破發不改市場化方向

2010年01月29日 05:25
來源：中國證券報－中證網

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□本報記者吳銘

“新股不敗”的光環再次褪色。28日，中國西電上市首日破發，成為IPO市場化改革以來首只上市首日即破發的新股，星輝車模、臺基股份則成為創業板首批破發股票。對于新股破發現象，我們不必大驚小怪，市場的問題大多數可以由市場來解決。

實際上，2009年12月底以來，隨著一些前期發行上市的股票陸續跌破發行價，新股破發就已是市場的熱門話題。但與此同時，仍有很多新股繼續高溢價發行，與破發形成了近來證券市場上的獨特現象。在A股市場，“新股不敗”神話曾造就了一二級市場間的巨大價差，一批資金長期聚集于一級市場“打新”賺取無風險收益。新股破發多出現在市場極度虛弱之時，投資者對證券市場投資價值判斷呈過度悲觀之勢。

相比較而言，發行制度改革后出現的新股破發，新的特點在于，投資者對新股的價值判斷過于樂觀，忽視了發行制度改革后一二級市場價差大幅減小后的市場風險。近期的新股破發有很多是建立在高溢價發行和超募基礎上的。比如，創業板首批新股發行市盈率為56.7倍，其后的三批新股發行市盈率分別達83倍、78倍和88.6倍，但這些新股高溢價發行和超募的成因比較復雜，其破發并不意味著整個證券市場投資價值判斷出現了嚴重失衡。

最近的新股破發，盡管對于新股投資者而言是苦酒一杯，但市場上叫好的聲音似乎更響亮一些。在海外成熟市場，申購新股風險一直存在，破發現象并不鮮見。長期以來，A股市場“買者自負”的投資理念尚未真正建立，投資者風險意識也不高。如今“新股不敗”的神話正在被加速打破，新股破發對整個市場真正樹立起“買者自負”的投資理念大有好處；市場成為最好的老師，新股破發也警醒投資者，要準確評估新股投資價值，高溢價發行和超募現象或因此趨于緩解。

創業板新股發行至今不過5個多月，新股破發也間接表明市場化發行的優勢所在，即當現有的新股發行存在某種失衡時，市場能夠自行糾正，而隨著市場理性力量的回歸，未來高溢價發行和超募有可能受到市場的自發抵制。

對于資本市場而言，市場化發行改革大方向是值得肯定的，重走回頭路是沒有前途和希望的。對于新股破發現象，我們不必大驚小怪，市場的問題大多數可以由市場來解決。同時，我們也可以考慮對新股發行制度進行適當微調，在某些環節上進一步完善。比如，近來業界所探討的穩定新股發行供求預期、完善詢價機制、強化中介機構的利益約束、推動儲架發行等，減輕市場自發性糾正失衡過程中的震蕩幅度，這些或更值得市場期待。