英國融資融券業務介紹

2010年01月29日 05:25
來源：中國證券報－中證網

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國信證券“境外市場融資融券業務比較研究”系列二

英國融資融券業務介紹

(一)市場背景

融資融券交易(即信用交易)作為一項完善市場交易機制的交易方式，已在英國長期存在，并在推動英國證券市場的發展中起著非常重要的作用。英國監管層認為，融資融券交易在多數情況下會提高市場的有效性，對股票價格發現、活躍市場交易量以及增強市場流動性起到了積極的作用。

18世紀初，英國產生了證券市場，融資融券交易也隨之在市場上出現，而賣空交易更是投資者常用的投資手段。賣空交易(包括融券交易)在很多情況下起到抑制市場過熱、引導股票價格回歸真實價值的作用。然而，由于當時缺乏有效監管，導致賣空交易濫用給市場造成一定的影響，南海事件是一典型，這迫使英國對賣空采取了限制，致使融券交易也被牽連。盡管如此，英國監管層對融資融券交易的市場作用的認可并沒有改變，反而在事件中認識到適當、合理的監管是防范融資融券市場風險的需要，也是引導和發揮融資融券積極作用的必要措施。隨后，英國于1860年重新恢復了賣空交易(包括融券交易)。

目前，英國監管體制主要采取法律框架下的自律管理模式。1997年后，英國對金融管理體制改革，從原來的分業監管轉向混業監管，并成立金融服務管理局作為單一的監管機構，統一負責監管銀行、保險及投資實業，與中央銀行同隸屬于財政部的一級機構。因此，融資融券交易也一并納入到金融服務管理局進行監管。

(二)運行機制與制度安排

為規范融資融券業務，防范和控制業務風險，英國規定證券經營機構必須獲得英國金融服務管理局頒發的證券交易資格牌照，并在證券自營(經紀)機構凈資本金充足、信息系統完備的情況下，才能向投資者提供融資融券服務，同時必須遵守《金融服務與市場法》和控FSA手冊》的一般性規定，以及接受英國金融服務管理局的監管。對于融資融券交易的具體環節，英國規銀行統一指令》、《證券借貸指導規則》、《倫敦證券交易所規章》等也做了相關規定。

融資方面，為應對交易過程中可能存在的風險，英國《FSA手冊》及《銀行統一指令》對保證金、保證金合約、擔保物范圍等做了要求。《FSA手冊》規定保證金是融資交易的強制性要求，可以是現金、可交付資產、其他可轉讓或可儲蓄的金融衍生品；《銀行統一指令》則規定交易雙方必須約定在風險敞口超過一定水平時，一方須向另一方交納一定的擔保物等。

融券方面，由于英國所稱的"融券"包括了所有的證券借貸業務，范圍遠遠超過我國所指的證券公司為其客戶賣空而借出證券的中介經紀業務。因此，英國融券交易受英國證券借貸及回購委員會的《證券借貸指導規則》約束，該規則要求所有的融券交易必須簽訂書面法律協議，并盡可能使用標準協議，推薦使用《全球證券借貸主協議》。此外，《倫敦證券交易所規章》對倫敦證券交易所的會員參與股票融券交易(即"場內"交易)也作了規定，包括在交易前必須簽訂書面協議、書面協議應當符合交易所許可的標準形式等，但國債和其它固定收益證券的融券交易則被視為"場外"交易，不受交易所規章管制。

(三)主要特點

1、市場化程度較高

在英國，市場注冊做市商對融資融券交易有著強烈的需求，同時由于英國監管層對融資融券交易的價格發現功能、活躍市場交易量以及強化市場流動性的作用充分肯定，在自律管理式的監管模式下，英國融資融券交易的市場化程度較高，在規則允許的范圍內，基本不再受英國金融監管機構的特別限制。

2、派生多種交易策略

隨著英國融資融券交易的發展，產生或派生出了許多與融資融券交易機制相關的交易策略，并將這些策略延伸到避稅、股權投資領域。例如，當出借人應扣繳股利所得或利息所得的稅款，而某些潛在的借券人不用扣繳時，此時交易雙方產生借券交易，借券人收到免稅的股利收益，并以借券收入形式或權益形式與出借人分享；另外，當股票發行人給股東提供選擇收取現金股利或是將現金股利以低于市價的價格再投資于本公司股票的選項時，持有該股票的基金由于受到投資股票最大額度的限制，無法選擇后一種選項，卻又想獲取該股票賣出的差價收益，于是產生借券交易，由借券人選擇后者選項，然后賣出股票獲取收益，再以借券收入形式或權益補償形式與出借人分享。

3、風險監控側重保證金控制

英國通過制定保證金、日間盯盤及逐日盯市等規定，以確保融資融券交易中的風險敞口得到充分的擔保和控制。對于交易雙方的主體資質，英國相關法規則沒有明確的要求。在實際操作中，參與者只要交納足夠的保證金，便可進行融資融券交易，也充分體現了英國成熟市場靈活而市場化的交易原則。

國信證券融資融券部

編者按：

融資融券交易是證券市場一項普遍和成熟的交易制度。從境外資本市場發展過程看，對完善市場功能起到諸多積極作用，首先，融資融券交易可以將更多的信息融入證券價格，為市場提供雙向的交易機制，通過融券賣出或融資買入，提高證券價格發現的效率；第二，在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場交易量，從而活躍證券交易，增強證券市場的流動性；第三，改變證券市場“單邊市”的狀況，為投資者提供了一種避險工具；第四，與其他金融衍生工具相比，其杠桿較小，總體風險更為可控，可以為日后推出股指期貨等杠桿更高的金融衍生工具做出有益的嘗試，并可作為相關套保或套利操作的支持工具；最后，拓寬證券公司業務范圍和盈利模式，提高證券公司自有資金和自有證券的運用效率。

放眼全球各主要資本市場，融資融券交易制度的形成與發展路徑各異，歐美市場起步較早，自17世紀即開始出現并興起，而亞洲市場則是在近數十年才開始引進并逐步成熟。在國內，近年來股權分置改革、提高上市公司質量、證券公司綜合治理、大力發展機構投資者等一系列市場基礎建設的完善，已經為融資融券業務的推出提供了必要條件。接下來，我們選擇了美國、英國、日本、臺灣等7個國家和地區，從背景介紹、運行機制和制度安排、主要特點等方面介紹各國融資融券業務的發展狀況，以及通過適當的監管制度安排，促進其發揮市場作用的情況。