趙駒：新股發行應市場化存量發行需考慮完善

2010年01月29日 14:26
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊新股發行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開。瑞銀證券董事總經理趙駒表示很多發行都是貼近市場發行的，這應該是一個方向，存量發行在國內有些問題需要考慮，應該更多地考慮培養投資者長期持有股票的理念。

以下為瑞銀證券董事總經理趙駒發言實錄：

趙駒：謝謝上交所給我們這個機會介紹自己的想法。新股發行從2004年以來，我們也作了多次的改革，也形成了各種各樣的新制度、新方法，我本人也非常有幸參加整個過程。從目前的情況來看，應該講我們新股發行的制度跟國際上基本是接軌的，我們在做境內境外發行的時候，大的步驟、大的方面、定價的原則基本上是一致的。在2008年以前的發行，我們在最后的定價時還要向證監會請示，還要同意我們才能走，現在當然也要請示，但是這個請示的意義不一樣，原來是窗口指導，我們一定要在一定的范圍內，一定的市盈率內完成這個發行。現在我們基本上屬于一個市場定價，比如說我們看到很多的發行都是貼近市場發行的，我們覺得這應該是一個方向，也應該是我們大家努力的一個目標。當然也我今天講的這個內容和新股發行可能有一些另外的話題，就是存量的發行。

我們講存量要么是股份公司原股東持有的股份，也有可能是廖總談到的作為戰略投資人、基石投資人，或者是在發行的時候拿的比較大的一部分股票，像中國人壽(27.12,-0.20,-0.73%)也會在發行的時候拿比較大的一塊股票。我們講的這些存量你如何進行處理，當然說得白一點，就是我們如何減持。作為投行來講，我們當然也希望有這樣的機會，對我們來說也是一個機會，增加流動性、增加股票的供應，作為我們來講，我們可能就在中間承擔一種角色，會承擔一種義務。通過這種服務和交易，我們也能夠賺取一些費用、賺取一些收入。

談到存量，我們談到各方面的影響也比較大，大家的關注程度也比較高，確實那種存量的變化對市場可能會有影響，對上市公司本身可能也會產生一些影響。我們現在每個月還在公布下個月，就是我們股權分置改革后，我們所能夠實現的下個月的流通量又增加多少，這個對我們股市本身也會產生一些影響。今天我們想把這個情況給大家也介紹一下，國際上通常的一些做法，國際上的一些做法對我們的借鑒，以及我們在境內做一些存量方面的工作可能到考慮的問題。

國際市場上存量的處理我們這里列了五種形式。除了第一種IPO的時候，就是首發的時候我們有部分的舊股的出售，或者我們也叫存量的減持以外，其它幾種實際上也是我們現有股東，當然上大宗交易也用于新股發行當中，這在國外也是非常常見的。這幾種方式本身也是我們減持存量的一種方式。最后一種公開市場的方式在國內我們大部分也是采用這種方式，大宗交易目前我們在上交所、深交所也有這樣相應的操作，但這種操作以我們所講的還是有很大區別。

我們也看到在這個過程中有我們監管機構的作用，國外的監管機構，像香港和美國對相關的內容和情況也跟我們中國證監會一樣，要進行審核，但是后面這些，基本上沒有監管機構相應的審核，但是你可能要有披露，大股東可能要有披露的業務，影響到上市公司的情況下，上市公司也要有披露的義務。

券商的角色，第一種我們在IPO的時候，同時減持的話，我們在香港保薦機構、承銷商，在美國市場、在倫敦市場當中也承擔著相應的角色。在行業當中，我們作為簿記人，在行業上大家認可的這樣一種形式。時間上如果我們做IPO的話，跟IPO也是一樣的，就是在IPO中同時減持。我們做H股的時候社保有時候也要求做，像去年做H股的時候，社保最后選擇就是要同時減持，當然它也看不同的項目，去年做能源電力H股就選擇持有，之后再通過增值再進行減持。

其它的幾種形式，大宗交易也好，這種時間都不是很長，大宗交易2～3天就可以按照，其它的可交換債權也是一種交易的形式、交易的票據，也是可以跟推銷的形式一樣的，伴隨著你推銷的過程，相關的文件、相關的買賣雙方，我們跟發行者之間就可以達成協議，隨著這個過程達成交易，2～4周就可以完成。私募配售就是適合于市值較小的公司，交易比較低調，市場風險較小，這里面我們券商的作用就是財務顧問的角色。

后面也介紹一下各種存量發行的情況下，在國際上的一些數據和材料。在IPO出售舊股還是一種比較普遍的做法，最極端的就是在八九十年代，歐洲很多國家搞民營化的時候，像意大利石油公司的發行、英國石油公司的發行、西班牙公司的發行，原來或者是財政部、或者是中央委員會持有這個股份，就通過這種配售的方式，通過這種上市首發的方式。這種情況非常少，多數還是在首發的時候有一部分的股東進行一定的減持。

數據大家看一下，含有老股減持的占到了40～50%，大宗交易里面我們也談到了在境外既用于新股的發行，在香港我們的H股公司都有20%的授權，你可以采取閃電配售的方式募集資金，你也可以老股采用這種方式進行相互的交易。在執行過程中也有不同的方式，其中最主要的兩種一種是包銷，一種是訂單式的，叫最大努力式的銷售。

完成的時間就是2～3天完成。在含有老股的全球大宗交易里面，應該說在前幾年比較多，去年新股發行得比較多主要是金融機構，去年全球的金融機構通過這種大額配售的方式募集了大量的資金，因為它確實是公司本身，比如說美國銀行、富國銀行本身需要資金。在去年和前年，大家看到含有老股的這種大宗交易量是比較低的。

全面推銷也是大宗交易的一種，也就是說我為了更好地找到投資人，增加了前面的路演。可以看到去年也是一樣的，實際上還是補充資本金很重要，大家看這里面主要是美資和歐資的銀行補充資本金，做這種推銷的大宗資本金也是比較多的。

可交換債券目前國內也有相關的法律法規，但是還比較少，在境外也有，但是運用得不是很頻繁。我們比較一下國內存量的現狀，IPO的時候同時發行舊股我們現在幾乎沒有，可能在早期發行的時候有，但是后面我們看到目前的市場情況，應該說目前我們是沒有這樣的做法。所以，我們目前也沒有相應的制度。大宗交易剛才談到我們是有的，上交所、深交所都是有的，相互可以執行大宗交易。我們講的大宗交易和國際上的大宗交易是不一樣的，我們的價格是受到限制的，我們的交易形式還是以自身的撮合為主。

可交換債券國內已經有了相應的制度，私募的配售我們叫協議轉讓的形式。當然我們看看這里面，就是從國際市場的發行來講，我們感覺有些情況還是我們可以借鑒的，當然IPO時出售一些舊股，一個方面感覺到境外非常普遍，第二是境外很多戰略投資人，特別是很多PE持有公司時間比較長，確實希望通過上市減持一部分，起碼減持到當年投資的成本。這樣的話，做IPO的時候，市場也提供了這么一個空間和窗口，使得他有這樣的一個機會來做這個事情。

大宗交易我們常常在會里討論，覺得大宗交易在我們目前二級市場的減持手段還是比較單一的，大部分還是通過市場直接公開賣的方式來進行減持，大宗交易應該給這種形式提供一些可以借鑒的做法。

當然，我們看這種存量發行在國內有些問題需要考慮。一是我們在法律和政策方面怎么來考慮，比如說我們發行前的現有股東要鎖定，三年、一年，如果我們有突破的話，一些基本的法律層面的問題可能也要有一些變化。第二，在國內我們畢竟是希望投資者長期持有，我們的企業都比較年輕，也希望哪些企業的股東長期持有，這時候我們推出這樣一種想法和做法，或者說我們想用這樣的做法來彌補我們現在募集資金過多，或者說募集資金超過我們招股書的量，是不是這種辦法比較可靠一些，還是應該更多地考慮培養投資者長期持有股票的理念。

第二個大的需要考慮的，我們作為一個承銷商，作為一個券商，我們如何去發揮作用，如何和現在的保薦制度和承銷制度掛起鉤來，有一個協調。我們現在的非公開增發也好、公開增發也好、實際上我們會里面都有一個定價的標準和說法，如果我們做這樣一種交易，一個是我們怎么參與，我們參與不參與，如果我們參與的話，那我們的定價和我們的身份，以及我們在這里面所起的作用到底是一種什么樣的定位。我們是不是還要有一種保薦的概念，還是說我們就用這種簿記的概念，來對我們目前的制度進行補充。是不是我們還要做招股書方面的工作，這樣的一些流程我們是不是還要保留等等，其實這些也是我們在引入存量的時候需要考慮的問題。

今天時間有限，謝謝大家！我就講這么多。