王亞偉：新股擴容不足導致三高現象

2010年01月29日 17:24
來源：鳳凰網財經

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鳳凰財經訊新股發行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開。華夏基金副總經理王亞偉表示，三高現象和股票發行規模有關，股票發行規模越大，炒作的越不明顯。正是新股擴容不足才導致此現象。

三高即，市公司高發行價、高發行市盈率、超高的募集資金。王亞偉稱，新股發行會影響短期市場走勢，但是其不會造成股市失血，恰恰相反，兩者是互相促進的關系。

以下為發言實錄：

對于新股擴容方面，市場可能有很多的擔憂和看法，具體有幾點。一是新股擴容會帶來流動性的壓力，第二是會影響市場的走勢。第三是新股越擴容越炒新，加劇三高現象，新股上市首日的高折價、高換手和高波動，還有是新股擴容會對投資者心理造成負面影響。

第一，對于資金面的擔憂。我們認為在新股申購的資金中，保險、銀行理財產品和債券型基金等專門參與一級市場的資金占了較大比例，也有部分通過拆借方式進行新股申購的資金，大盤股IPO對二級市場流動性的分流并不大。

由于越來越多的優質企業帶上海和深圳證券市場上市，滬深兩市新上市股票的盈利能力較之前有明顯的提升，能夠吸引更多的投資者進入證券市場。目前，滬深兩市總開戶數突破1.2億就是最好的證明。

另外就是新股擴容不會造成股市失血，恰恰相反，兩者是互相促進的關系。

第二，新股擴容會影響短期的市場走勢。對這個問題也要做一些具體的分析，這里面引用了專業研究機構的成果，對于滬深市場IPO的情況。

同時，我們統計了樣本期內不同年份新股公布招股公告前后10個交易日市場走勢的變化，結果表明，在市場處于不同漲跌階段時，新股公布招股公告前后10個交易日內大盤的走勢有較大的差異。

于是，為了剔除市場處于不同漲跌階段的影響，我們分別采用了2007年～2009年各月滬深市場IPO發行數量與前一個月、當月和后一個月市場指數收益率的關系作為分析指標，進行Granger因果關系分析。

結果表明，忽視IPO發行數量與上證綜指前一個月、當月和后一個月市場指數收益率之間并不存在顯著的Granger因果關系。

我們看第一張圖，市場的籌資量波動性非常大，而它的波動是受當時市場走向的影響，市場走勢好的時候，在2007年下半年或者在2009年的下半年籌資量都非常大，實際上市場的走勢是一個決定的因素，所以在兩者的關系上，應該說市場的走勢是前者影響了后者，而不是后者影響了前者。天氣變化我們可以增減衣服，影響我們穿衣服的多少，但是穿衣服的多少并不影響天氣的變化，只是反映了天氣的變化。

第三，新股擴容導致對新股的惡性炒作，導致了三高現象，具體分析來說，我們認為從宏觀層面上來講的話，導致炒新和新股三高的現象，不是新股本身，而是市場的發行不平衡，或者說新股發行的市場化不足。

在我們國家，由于歷史比較短，新股發行現在還沒有達到常態化和市場化，可能導致了市場對新股發行存在一個較大的操作需求，就在二級市場表現出一個三高現象，反過來也表現了投資者的需求，不管是投資性還是炒作性的需求，強化了相關的一個過程。在有限的股票中選擇，就有點饑不擇食了，不管股票公司經營狀況的好壞，關鍵是怎么樣獲得新股，就會不擇手段，就會出現報價偏高的現象。

我們具體分析以后得出的結論是，三高現象和股票發行規模有關，股票發行規模越大，炒作的越不明顯，可以抑制盲目炒作的行為，發行數量越多，越能抑制上市首日的三高現象，總的來說新股擴容本身不是導致炒新三高的原因，恰恰是新股擴容不足才導致的這個現象。所以改進措施也應該從加快擴容和完善定價機制入手，這方面就是具體的建議，我后面還會提到。

第四點，大家把新股擴容的結構往往解讀為管理層的政策導向，這種想法可能也導致了新股IPO帶上了很多政策性的色彩，產生了一些不必要的影響，我們認為隨著新股市場化改革的不斷推進。未來投資者也會更多地從市場化的角度對新股發行進行解讀，而不會把它跟政策的意圖結合起來，這方面未來的影響會越來越小。