破發潮促新股發行二次改革

2010年01月29日 22:58
來源：華夏時報

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本報記者 王兆寰 北京報道

破發寒流來得更猛烈了。

28日，中國西電(601179)登陸A股市場，開盤僅7分鐘即失守7.9元的發行價，成為3年多以來繼中國國航(601111)后第二只上市首日破發新股。巧合的是，創業板破發股同時誕生，星輝車模(300043)、臺基股份(300046)相繼破發。

《華夏時報》通過采訪多位人士發現，流動充裕時市場近乎完美，而一旦收緊錢口袋，問題便接踵而來，新股及創業板大面積破發潮將會如期而至。新股發行制度的二次改革腳步提速。

據記者多方了解，有些創業板公司的原始股東已被上市的勝利沖昏頭腦，基于公司未來成長性不足和高市盈率帶來的財富效應，已有意轉讓公司原始股份，并愿意打折銷售開始尋找買家。

創業板“不再創業”

據統計數據，創業板將于2月1日迎來首批首發網下機構配售股集體解禁，總規模1.22億股，市值超50億元。基于此前高市盈率與打新股策略，多數機構無疑將會選擇賣出，有市場人士預測不排除會出現破發高潮。

可以看到，破發的根本無疑是日漸高企的發行市盈率。Wind數據顯示，IPO平均市盈率從去年6月開閘時的32.9倍，到去年12月已上升到65.5倍，而第四批創業板平均發行市盈率更是創下88.6倍的歷史紀錄。

在知名財經評論家水皮看來，所謂的市場化詢價帶來的三高(高發行價、高市盈率、高額超募)現象已經變成偽市場化，定價權已經掌握在少數人手里。

世紀證券創業板小組分析師呂麗華在接受《華夏時報》記者采訪時說，新股上市即破發根源在于估值過高，擠壓了二級市場溢價空間，更是透支了未來業績所能支撐的股價位。中小板和創業板除了上市門檻的限制不同外，其他方面相似度很強。創業板的發行估值遠高于中小板。

對此，中國證監會主席助理朱從玖29日在出席“新股發行體制與改革研討會”上似乎沒有否認，他指出，高市盈率導致的超募現象有其必然性，一定程度上也是積極反映。詢價機構報價整體偏高，有不少觀點認為部分詢價機構報價不夠審慎，專業能力不足，盡責不夠，跟風現象嚴重。原因可能有網下配售股份比較低，特別是中小板，單個機構獲得配售的量比較少，因此約束的力度不夠強。

但是，對于超募應該從兩個方面來看。一定程度上對上市公司的管理層要求也很高，要求能夠妥善地運用這些資金，要求管理層能夠有管理的能力，要求能夠對股東負起切實的誠信責任，也要求公司治理的機制有效。

事實上，打造高質量上市公司高管團隊或許是管理層的一廂情愿，高市盈率帶來的弊端遠不止投資風險，創業激情近乎“一夜耗盡”。據記者了解，有些創業板公司的原始股東基于公司未來的成長性不足和高市盈率帶來的財富效應，已有意轉讓公司原始股份，并愿意打折銷售。

“這很正常，公司3年后成長動力不足，現在價錢就賣了唄。未來想干就再創立一個公司，不想工作就干點喜歡的事。收益是最終目的嘛！”某大型國有資產集團投資經理張先生對此很是理解，他向本報記者直言，有些人工作就是為了工作，有些人工作就是為了生活。”

“轉讓股權有多種原因，比如急需用錢等，當然高市盈率帶來的財富效應是最重要的一個原因。”一位私募人士如是說。

破發潮來臨利好市場

2010年伊始，新股發行密集且提速，破發的速度亦是有過之而無不及。29日，上市的4只新股遭遇寒潮，其中大盤股中國西電開盤報8.02元，上漲1.52%后，隨后一路下挫，開盤僅7分鐘即失守7.9元的發行價，最低探至7.84元，截至收盤站上發行價，其他3只中小板新股也漲幅有限。

截至29日，收盤價仍在發行價下方的次新股還有中國中冶、中國化學、招商證券，而股價仍徘徊在破發邊緣的個股包括天源迪科、中國建筑、福瑞股份、巨力索具等。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在接受《華夏時報》記者采訪時表示，上市破發終于來到了。三高問題，尤其是創業板的三高問題，是世界上前所未聞的，這對投資者利益的保護和未來相關政策的制定都沒有好處。

“目前貨幣政策的制定者對資本市場產生了誤區，多高的價格都能發得出來，上市即破發早來比晚來好，對于資本市場是好事，我們應該興奮。”劉紀鵬如是說。

銀河證券策略分析師張琢對本報記者表示，新股上市破發意味著打新無風險套利時代結束，打新的人將會下降。此前，尤其市場供不應求，市場追求新股受益人較多，而隨著市場供應結構的變化，新股收益將趨于理性。機構投資者在進行新股申購時將會更加注重公司的業績。

自去年IPO重啟以來，新股發行節奏一直較快，特別是2009年年底開始進入密集發行期，一周兩三批包括創業板、中小板和主板等十多家公司連續打包發行，而進入2010年，新股發行和審核速度并未減速。

倒逼發行制度二次改革

正所謂不破不立，就在中國西電上市破發和創業板公司陸續破發后，1月29日，“新股發行體制與改革研討會”在上海召開，就新股發行、詢價等環節中所暴露出來的問題，進行充分研討。

“發行價都是機構和承銷商利益捆綁的結果，反正公募基金不是自己的錢，為了得到籌碼就按價格上限申購。”一位保險投資機構李先生頗為調侃，目前的問題很多，發行制度二次改革勢在必行。

深交所總經理宋麗萍在會上對承銷商提出更高要求，承銷商切實承擔責任，全面提高專業服務水平，為新股發行體制改革全面推進奠定最重要的微觀基礎。要提高定價能力，并且引導理性競價。

而機構投資者代表中國人壽資產副總裁王軍輝則建議，在詢價階段要提高網下配售的比例，特別是要發揮大型機構投資者的價格發現功能。同時，取消網下鎖定期，考慮到機構投資者自身的優勢和價值，縮小累計投標詢價價格區間。這與管理層認為與機構參與量較少頗為吻合。

然而，在一些市場人士看來，破發就是市場的重大利好，以破發根治高發，以破發應對倒掛，新股發行制度詢價環節無需再深入改革。超募問題當前更為棘手。

武漢科技大學金融研究所所長董登新則建言：新股發行體制的改革是要還原一級市場應有的投資風險。發行市盈率的理性回歸，應該形成一個買者和發行人的均衡博弈。IPO定價市場化——高市盈率發行只是暫時現象，IPO節奏市場化——只要熊市不搞“暫停IPO”，新股上市首日“破發”必將成為一種隨機現象。

而對于備受關注的超募問題，在廣發證券總裁李建勇看來，可利用存量發行等工具，以降低資金超募的不理性因素。對超募資金監管需向前延伸。可以將募投項目分為兩部分，如果企業實際發行時募集資金超過計劃募集資金一定比例，這需要補充募投項目，對補充募投項目的審核要求可以低于主募投項目。

“管理層權力太大，如果不把IPO的審核權下放，改為注冊制，詢價機制的改革治標不治本。”有些投行人士對于目前的制度改革興趣不大。

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