融資融券對資本市場意義非同小可

2010年02月01日 01:50
來源：證券時報

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——證券時報專訪中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人于揚

證券時報記者于揚

在市場的熱切期待中，籌劃數(shù)年的證券公司融資融券試點終于進入最后的沖刺階段?，F(xiàn)時推出該業(yè)務(wù)對資本市場創(chuàng)新發(fā)展的意義是什么？給行業(yè)格局會帶來什么影響？融資融券業(yè)務(wù)的正式問世有無時間表？證券金融公司多久后成立？隨著備戰(zhàn)融資融券征程的終點線日益逼近，這些問題也愈發(fā)受到市場關(guān)注。帶著這些問題，證券時報記者日前采訪了中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人。

力爭3月底前完成專業(yè)評價

試點進程沒有時間表

“首批試點券商何時開始辦理融資融券業(yè)務(wù)，監(jiān)管層沒有一個明確的時間表，”上述負責(zé)人告訴記者，“它完全要看市場主體的準(zhǔn)備程度，確實不是管理層所能決定?！?

雖然市場層面的進展無法精確預(yù)估，但該負責(zé)人還是透露了已經(jīng)啟動的融資融券專業(yè)評價小組的工作計劃：爭取在3月底前完成申請方案的專業(yè)評價工作。

在證監(jiān)會根據(jù)專業(yè)評價意見做出行政許可之前，據(jù)悉，地方證監(jiān)局還需對所在地申請試點證券公司的合規(guī)情況、方案準(zhǔn)備等情況進行現(xiàn)場核查，并出具初步性意見。至于這一程序所需時間，該負責(zé)人認為，從現(xiàn)在的方案看，擬申報試點的券商全部采用集中式管理，即對授信的管理主要集中于總公司層面，各地營業(yè)部只負責(zé)客戶開發(fā)、風(fēng)險揭示、身份核實等基礎(chǔ)性工作。因此，營業(yè)部的核查工作應(yīng)該會在較短時間內(nèi)完成。按照這一進程推算，或許最早在4月份，融資融券交易就有望正式面世。

據(jù)該負責(zé)人介紹，首批試點公司將會從目前已多次參加聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商中涌現(xiàn)，11家公司正是去年香山會議啟動前劃定的試點范圍。至于試點的持續(xù)時間，他表示，這也要依試點的效果和市場情況來定。如果試點運行平穩(wěn)，試點的步伐就會快一點。符合條件的其他證券公司可以繼續(xù)做好試點準(zhǔn)備。

專業(yè)評價

是對試點方案的一次大檢閱

在監(jiān)管部門近年的各項改革舉措中，都注重了“借外腦”的方法，盡可能吸收市場和專業(yè)人士的智慧，比如2008年證券業(yè)協(xié)會牽頭建立的證券公司專業(yè)評價機制。融資融券專業(yè)評價制度的設(shè)計也遵循了這一理念，并被納入這一機制。

據(jù)證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人介紹，評價小組的專家都是非常熟悉融資融券業(yè)務(wù)的行內(nèi)好手，有的甚至直接參與了相關(guān)制度文件的設(shè)計。他們通過客觀的標(biāo)準(zhǔn)和程序，對各公司報送的試點實施方案進行科學(xué)、專業(yè)的評估。“一方面，通過比較達到將優(yōu)秀試點實施方案挑選出來的目的，并不斷優(yōu)化、細化融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程；另一方面，通過評價也可以及時發(fā)現(xiàn)問題采取措施，降低試點過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險和問題，確保試點工作順利進行。

專業(yè)評價幾乎涵蓋了證券公司融資融券技術(shù)制度和業(yè)務(wù)流程的全部環(huán)節(jié)。這個流程包括從客戶篩選到授信程序、授信的權(quán)限管理，貸后的監(jiān)控、平倉點的設(shè)置，催繳保證金、合同管理是否規(guī)范等各方面的細節(jié)內(nèi)容。比如看平倉點設(shè)置，專業(yè)評價的重要一點就是判斷公司能否做到對所有客戶一視同仁、鐵面無私，嚴格地執(zhí)行風(fēng)險控制指標(biāo)措施。

“換一個角度說，專業(yè)評價也是一種督促和強制性檢查，督促公司在這一整套融資融券業(yè)務(wù)制度的執(zhí)行上，是否體現(xiàn)了目前試點的要求，是否體現(xiàn)了規(guī)范平穩(wěn)的要求，是否對這項業(yè)務(wù)真正吃透，方案也會充分體現(xiàn)出各公司的業(yè)務(wù)能力與管理水平?！痹撠撠?zé)人說。

不會造成

券商與投資者之間“對賭”

作為新產(chǎn)品，圍繞融資融券利弊的各種討論也會層出不窮，其中最受關(guān)注的一點，就是以券商自有證券作為可融(借)范圍，可能形成融資融券者和券商的“對賭”局面。對這一敏感問題，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人并未回避，而是從原理出發(fā)給記者做出澄清， “融資融券業(yè)務(wù)本身不是衍生品，是鑲嵌在現(xiàn)有股票交易制度之內(nèi)的一種信用行為，是在現(xiàn)貨市場上的一種做空機制，放了一點點杠桿。因此不會存在證券公司和客戶之間的對賭。

試點期間，證券公司是用自有資金和自有證券開展融資融券業(yè)務(wù)。那么當(dāng)證券公司看多時，可以自己去買股而不對外融資；相反，如果公司認為持有股票的價格已經(jīng)不合理，就不會把股票再借給客戶。“說對賭的人，說明對這項業(yè)務(wù)還不夠理解，”負責(zé)人笑言，“二者之間不存在誰的利益受侵害的問題。

其實，在我國證券市場的發(fā)展歷程中，各種各樣的變相融資融券交易早已有之。比如早期的透支、國債回購，以往的委托理財，拆借資金打新股等。而當(dāng)前融資融券試點的推出，在這位負責(zé)人看來，則可謂開了正道，使這一交易形式制度化、公開化、透明化、規(guī)范化，為投資者提供新的盈利模式，為證券公司開辟新的資金使用渠道。

成立證券金融公司

是試點推開后的必然方向

《證券公司監(jiān)督管理條例》中早已明確我國融資融券交易采取集中式的轉(zhuǎn)融通模式，這就牽涉到證券金融公司何時面世的問題。對此，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，設(shè)立證券金融公司是下一步試點逐步推開后的必然方向。

“試點先行、逐步推開的原則，既包括逐步擴大試點證券公司的范圍，同樣也包括融資融券業(yè)務(wù)模式的逐步推開。”他說，在試點期間，只允許證券公司用自有資金和自有證券進行融資融券業(yè)務(wù)，待下一步試點推開引入轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之后，證券金融公司的設(shè)立自然就是水到渠成的事情。

據(jù)介紹，大部分新興市場都采用了集中式模式，比如日本、韓國、我國臺灣地區(qū)。分散式主要為西方國家所采用。但近年來歐美國家也出現(xiàn)集中的趨向，融資融券業(yè)務(wù)主要由幾家大銀行來提供，并秉承相對統(tǒng)一的管理標(biāo)準(zhǔn)。

該負責(zé)人認為，集中模式的好處在于，可以形成集中的借券平臺和融資平臺，可以對市場上的融資融券業(yè)務(wù)進行集中的統(tǒng)計、監(jiān)測；分散式的模式雖然靈活便利，但是會帶來監(jiān)管和統(tǒng)計上的不利。特別是本輪國際金融危機爆發(fā)后，對賣空的監(jiān)測成為難題，為此美國只能一度對賣空采取強制性的禁止措施。

為解決分散式的難題，去年6月，國際證監(jiān)會組織對各國在金融危機中的股票賣空監(jiān)管政策進行研究后，提出建立有效的股票賣空交易結(jié)算制度、加強股票賣空信息披露、建立有效的執(zhí)法體系、保護合法的股票賣空活動等四項監(jiān)管原則，建議各成員國遵循。經(jīng)過比照，上述負責(zé)人認為，目前我國試點期間的相關(guān)規(guī)定已完全滿足上述監(jiān)管原則，在某些環(huán)節(jié)還做了更為嚴格審慎的安排。

“上述監(jiān)管精神在我們2006年規(guī)則頒布時就已經(jīng)得到體現(xiàn)，如提價規(guī)則、禁止裸賣空、信息披露、加強相關(guān)監(jiān)察，”他說，“從制度設(shè)計上是從嚴的、漸進的，應(yīng)該能夠保證試點的平穩(wěn)有序推開。

幫助投資者

“不聽謠言聽市場”

“雖然在試點階段，融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模可能還比較有限，但是其意義非同小可?！闭劦叫聵I(yè)務(wù)對資本市場創(chuàng)新的重要價值，該負責(zé)人這樣表示。他認為，有了現(xiàn)貨市場的做空機制，通過一定的杠桿作用，能使市場價格快速糾偏，進一步提高我國資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能的效率和能力，從而有利于資本市場功能的完善，將“好股票”真正凸顯出來。

具體而言，融資融券的反向做空機制和相應(yīng)的交易信息會讓市場更加透明，會讓操縱行為受到市場力量的制約，幫助投資者“不聽謠言聽市場”。比如，若股票的市場價格與其實際價值因市場操縱的原因偏離很大，投資者就能據(jù)此做出價格高估的判斷。但在現(xiàn)貨市場沒有做空機制的情況下，股票價格只能單邊上漲。有了融券做空機制后，少數(shù)人即便想坐莊漁利，如果公司資質(zhì)不佳，其他投資者則會借券拋空，通過市場的力量促使其價格回歸。

“投資者不盲目聽消息，不盲目炒作垃圾股，而是根據(jù)業(yè)績和成長性來選擇股票，這正是新興市場向成熟市場轉(zhuǎn)變的一個特征?！痹撠撠?zé)人表示。隨著市場化程度的提高、市場規(guī)模的擴大、市場創(chuàng)新和業(yè)務(wù)種類的不斷增加，投資者的投資文化也會相應(yīng)改變，更加審慎合理、逐步趨向于價值投資。

融資融券業(yè)務(wù)的意義還表現(xiàn)在對機構(gòu)投資者投資組合方面產(chǎn)生一定影響。由于融資融券加入信用杠桿的作用，相當(dāng)于給券商、基金的組合設(shè)計增加一個矢量。“今后股票的配置就更有講究了，資產(chǎn)管理的復(fù)雜性更高了?！痹撠撠?zé)人說。因此，從這個角度看，融資融券也對券商、基金的人才、產(chǎn)品設(shè)計水平都提出更高要求。

融資融券

給證券公司帶來什么？

從試點階段看，融資融券至少可以給券商帶來一定的利息收入以及交易手續(xù)費收入，增加收入來源。成為常規(guī)業(yè)務(wù)后，從國外市場的經(jīng)驗看，融資融券交易約占全市場證券交易量的20%左右，在一些市場貸款利息甚至能達到經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入近一半的比例。比起自營，融資融券對證券公司來說風(fēng)險可能更小，它的推出對證券公司改善資本金的使用，增加凈資本的資產(chǎn)使用用途，提高業(yè)務(wù)收入都有積極的作用，一定程度上也能改變證券公司的盈利模式。

歷數(shù)了融資融券給證券公司帶來的種種好處，上述負責(zé)人還不忘提醒記者，亦不可過于夸大它對于行業(yè)現(xiàn)有格局的影響，“只是增加了一項輔助性的業(yè)務(wù)服務(wù)”。當(dāng)然，一旦成為常規(guī)業(yè)務(wù)后，各公司間服務(wù)水平的競爭會更加激烈，個別公司若盲目放貸只會帶來業(yè)務(wù)風(fēng)險，被市場加速淘汰，相信券商在開展融資融券業(yè)務(wù)時不會出現(xiàn)盲目惡性競爭，畢竟這項業(yè)務(wù)是券商拿自己錢去做的生意，弄得不好，自己虧得更多。因此，這些變化都不至于引發(fā)所謂行業(yè)的重新洗牌和大規(guī)模的惡性競爭。

對每家公司個體而言，未來如何給這一新業(yè)務(wù)的發(fā)展定位，在該負責(zé)人看來，則是一個公司業(yè)務(wù)模式能否適應(yīng)市場發(fā)展需要的本源性問題。“證券公司就是提供股票買賣服務(wù)的公司，經(jīng)紀業(yè)務(wù)一定是最核心和最主導(dǎo)的業(yè)務(wù)，絕對不能丟。融資融券只是一項輔助經(jīng)紀業(yè)務(wù)的貸放業(yè)務(wù)。

該負責(zé)人強調(diào)，適應(yīng)市場的發(fā)展，證券公司應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力、凈資本數(shù)量的大小，來合理確定融資融券的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。他說，證券公司一定要明白，差異化競爭要達到什么目的，根據(jù)市場狀況做出合理規(guī)劃，這才是“真正的管理者”和“冷靜的管理者”。在市場發(fā)熱時不亂來，低落時也有合理控制，也才是擺脫過去靠天吃飯的困局，適應(yīng)市場需要和發(fā)展的穩(wěn)健經(jīng)營模式。

●符合合規(guī)經(jīng)營要求是選擇首批試點公司的一個非常重要條件?！耙粎⒁豢亍闭呛弦?guī)經(jīng)營的基本內(nèi)容之一，當(dāng)然也是硬性條件。沒有解決的公司，在試點的名單中肯定要排在后面。

●首批試點階段，券商地域分布不是監(jiān)管層主要考慮依據(jù)；擴大試點時，才會統(tǒng)籌兼顧區(qū)域分布的問題。

●試點先行、逐步推開，既包括試點券商的范圍逐步擴大，也包括融資融券業(yè)務(wù)模式的逐步推開。待試點推開引入轉(zhuǎn)融通的模式后，證券金融公司的成立自然就會水到渠成。