新股發行滬西激辯：高發行價牛鼻在哪？

2010年02月01日 02:25
來源：第一財經日報

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高市盈率發行及由此導致的超募現象，歸根結底乃詢價對象的不合理報價所致

任亮

中國證監會日前在上海西郊賓館舉行新股發行體制改革研討會。會上，如何破解發行市盈率過高的問題，成為各方激辯的焦點。

發行市盈率逐步推高

在2009年6月29日，IPO制度市場化改革后第一只新股桂林三金(002275.SZ)開始發行，這也是真正意義上沒有對其發行市盈率進行窗口指導的第一只新股。

而近8個月以來，據Wind資訊統計，已有146只新股以市場化定價的方式開始或完成發行，包括14只主板新股、50只創業板新股，以及82只中小企業板新股。

所有的改革都不會一帆風順，此次新股發行制度改革也是如此。盡管市場化改革方向已經被市場認同，但進入后窗口指導時代后，一些問題也隨之逐漸顯現出來。其中包括被市場各方高度關注的發行市盈率過高問題，以及上市公司嚴重超募問題。而這也反映出目前的詢價機制尚存在一定的不足。

在改革初期，桂林三金等發行市盈率僅30倍出頭，第一只主板新股四川成渝(601107.SH)也僅為20倍。但隨后中國建筑(601668.SH)便迅速將發行市盈率推高。作為唯一一只市場化定價發行的超級大盤股，中國建筑發行市盈率高達51.29倍。

而這僅僅是個開始，隨后，多家公司開始挑戰高發行市盈率。創業板的推出將這一趨勢推向極致。目前，已經有5只創業板新股發行市盈率高達百倍以上。中小企業板最高也達86.54倍。

據Wind資訊統計，新股發行機制改革后至今，主板公司的平均發行市盈率為45.86倍，中小企業板為51.06倍，創業板為68.62倍。

中國證監會主席助理朱從玖在此次研討會上指出，發達國家市場發行新股，通常絕大部分由機構認購，因此這對機構報價的約束力是比較強的。而A股市場的情況是中小投資者參與的程度和意愿強烈，80%的股份要分配給中小投資者，所以定價的約束力不太充分，這在客觀上出現推高新股價格的傾向。

經濟學家華生也認為，發行市盈率高有其合理部分，但總體的市盈率都偏高，就反映了二級市場股價存在問題。而要解決這些問題，華生認為還要加快推行發行審批的改革，同時推進再融資以及股本擴張的市場化。

發行市盈率過高也導致了新股紛紛跌破發行價。多位專家均認為這是對市場有利的。只有跌破發行價，尤其首日跌破發行價，才能夠倒逼詢價機構進行合理報價。

嚴重超募

高市盈率發行的一個直接后果是發行價高于發行者預期，并由此產生超募現象。而超募現象則隨著創業板新股發行而日趨嚴重。

有投行人士曾向《第一財經日報》指出，對于投行來說，發行公司超募得越多，那么其獲得的承銷費率就越高，這也是超募的動力所在。

對此，業內人士也紛紛建議，改變現行等級累計承銷費用計費方式，如超募資金部分不再計入承銷費用；同時加強對機構的監管和處罰力度，增加其違規成本等。

而據本報記者去年底時獲得的消息，證監會相關部門也將在發行、定價、審批、承銷和配售等環節作出進一步的改進和完善，爭取在今年遏制或減緩這種非正常狀態。

深交所總經理宋麗萍也在此次研討會上指出，承銷商內部各部門要歸位盡責，保持相對獨立性。

但華生在此次研討會上并不認為超募是個很嚴重的問題。在他看來，很多企業募集資金原來的額度就是根據能夠批的額度算出來的。企業面對的形勢瞬息萬變，這個月跟下個月、再過幾個月又不一樣，所需要的募集資金都會有差異。

無論高市盈率發行，還是由此導致的超募現象，歸根結底是詢價對象的不合理報價導致的。

宋麗萍建議，建立對詢價對象信用狀況的評估機制，強化對詢價對象信用的約束。據她透露，在創業板50家企業的詢價過程中，有少數詢價對象多次出現非理性報價和其他不當行為，承銷商既對此有看法，也向交易所進行了反映，但是依然無法將它們排除在外。

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