桂浩明：抑制高價發行恢復市場理性

2010年02月02日 08:07
來源：新聞晨報作者：桂浩明

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□申萬研究所桂浩明

隨著中國中冶、招商證券、中國化學、正泰電器、星輝車模、臺基股份等多只新股破發，特別是中國西電上周四上市首日即告破發，人們不由得開始反思現行的新股發行機制，最近有關方面還專門為此舉行了研討會。如何抑制新股的高價發行，恢復一級市場的理性，也就成為當前大家所關注的一個重要話題。

看到了IPO市場化原則弊端

去年5月份，經過反復論證的“IPO新政”推出，依據此辦法發行新股已經半年多了。這個“IPO新政”取消了管理層新股發行價格制定過程中的“窗口指導”，強調了市場化定價的原則，并且要求參與詢價的機構投資者必須根據所報的詢價同時進行申購。應該說，“IPO新政”對于避免部分機構的“人情報價”以及利用詢價與實際申購價之間的價差謀取不正當利益等方面，還是起到了一定的積極作用。但是，由于在這一體系中高價申購是確保參與詢價的機構成功申購到新股的前提，同時對于發行人以及承銷商來說，也有著強烈的推高新股發行價的沖動，這就導致了新股發行價的不斷攀升，同時也使得新股發行中超募現象日趨嚴重，而這些顯然是不利于市場穩定的，并且也是導致近期新股頻繁破發的一個重要原因。

高價發行暴露機構的非理性

現在，一級市場失去了理性，成為產生泡沫的源頭。去年以來，新股在主板市場的發行市盈率普遍在40倍以上，在創業板市場上更是高達80倍，有的甚至超過了百倍。而同期滬市的平均市盈率不過20多倍，深市也就40來倍。奇高的一級市場發行市盈率，埋下了新股上市以后跌破發行價的禍根。道理很簡單，一級市場是依附于二級市場的，因此在本質上一級市場價格是要向二級市場價格靠攏的。過去，以行政手段將一級市場的發行市盈率定在比較低的水平上，這就自然引發了新股上市后股價暴漲，產生暴利。現在，則一級市場的市盈率卻又超過了二級市場，顯然這是走上了另外一個極端，其弊端正是大家現在所看到的。

也許有人會說，新股高價發行是通過向機構投資者詢價產生的，是市場化的產物，因此即便不合理，也沒有什么可指責的。此番話在表面來看有一定道理，但反過來說，這不正好暴露了機構在詢價過程中的非理性嗎？

非理性行為代價不菲

事實上，去年“IPO新政”實施以后，新股發行價偏高的問題就一直為市場所詬病，但之所以會在較長時期存在，并且有越演越烈之勢，很大原因是：一方面和二級市場仍然有著“逢新必炒”的習氣相關，另外一方面則是參與詢價的機構等從一己私利出發人為抬高發行價的問題有關。機構非理性地詢價報價，實際上是在違反市場整體利益的前提下對個體利益的畸形追求。無疑，這種追求使得一級市場失去了理性，不斷制造著泡沫，成為影響市場穩定的負面因素。而市場最終又總是公正的，這種違背市場規律所進行的高價發行，終究不能持久，在新股的不斷破發中，那些參與詢價的機構實際上成為最大的損失者，它們在為自己的不理性行為付出代價。

應盡快抑制新股高價發行

在最近有關新股發行制度的研討會上，有關方面也提出了機構應該理性報價的問題。應該說，這方面的問題大家都已經看得很清楚了，關鍵是如何具體落實了。自去年12月以來滬深股市全面下跌，其中的原因當然是多方面的，但新股的快節奏高價發行難辭其咎。因此，怎樣盡快地抑制新股高價發行，以恢復一級市場的理性，防范大量泡沫在此滋生，無疑是當前各界都應該重視的問題。否則，不但一級市場會被搞亂，二級市場也將陷入更大的困局。