申銀萬國：構筑底部伺機反彈

2010年02月03日 05:45
來源：中國證券報－中證網

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□申銀萬國研究所桂浩明

自去年11月下旬以來，滬深股市延續了震蕩下跌的走勢。特別是進入2010年以后，股指破位下行，1月份的周K線拉出罕見的四連陰。即便當初再看好“跨年度”行情的投資者，也轉而開始對后市悲觀起來。本周二，盡管大盤在連續下跌之后試圖反彈，但力度有限，3000點一線的阻力很大，行情繼續呈現出相當疲弱的態勢。

那么，后市是否會繼續下跌，并且進一步擴大下跌幅度呢？這種可能性并不能排除，但出現的概率比較有限。換言之，在筆者看來，大盤很有可能在目前位置構筑階段性底部，并伺機反彈。

政策預期不應太悲觀

從去年年底以來的股市調整行情來看，其最主要的推手是人們對政策的預期發生了變化以及市場供求關系的惡化。

去年股市出現較大幅度上漲，流動性寬松是其中的一個重要原因。但是，在年底出現了流動性趨于緊縮的跡象。開始，人們只是發現央行在公開市場操作上加強了貨幣回籠，后來則有了提高準備金率的舉措，此外央票利率上升也從側面發出了緊縮信號。由于這些狀況都超出了人們本來的預期，再加上擴容大規模進行，市場資金緊張，因此就直接導致了股市的下跌。

回過頭來看，一方面應該承認股市下跌的確有內在必然性，但另一方面也必須承認，像現在這樣的下跌，有對政策面變化反映過度之嫌。央行最近所采取的一系列具有緊縮色彩的措施，在時間上明顯超出預期，但其目的恐怕更多還是為了控制商業銀行突擊放貸，是為了抑制信貸過快增長。一般來說，要達到這樣的目的，央行可以提高基準利率，也可以動用行政手段進行“窗口指導”，還有就是提高準備金率。相對來說，提高準備金率是這些選項中相對影響比較小的措施。從中也可以看出，這次調控本身還是比較溫和的。

至于說是否構成政策拐點，現在有很多爭議，但可以確定的是，如果信貸“均衡投放”的目標能夠實現，那么至少短期內再次加大調控力度的可能性就比較低了。不管怎么說，中國經濟現在還存在很多問題，增長基礎并不扎實。最近公布的采購經理人指數有所回落也表明，一定力度的經濟刺激計劃仍然是目前所需要的，不能輕言退出。從這個角度來說，大家對股市持謹慎態度是必要的，但是無需因此而全面看空。特別是在股市已經連續下跌多日以后，繼續下探的空間實際上不大。道理很簡單——市場的政策環境并沒有想象得那么壞。

2月市場逐漸轉強

還要強調的是，決定股市運行的最本質因素還是業績。通過去年的艱苦努力，如今上市公司業績普遍出現好轉，而且這個趨勢還在加強，市場普遍預期今年上市公司業績提升25%-30%的可能性比較大。與此同時，目前整個貨幣供應形勢還是比較寬松的。歷史上，在準備金率及基準利率遠遠超過現在水平的背景下，股市也并非不能出現很好的表現，而現在卻說已經沒有什么機會了，恐怕是不符合實際的。

我們認為，目前已經有一批股票凸顯內在價值，它們的下跌空間很有限。譬如銀行股，大家都認為現在的政策環境對其不利，再加上還有再融資壓力，因此很多人不看好。但即便如此，最近銀行股整體還是表現得頗為抗跌，即便是幾個公布了再融資方案的銀行股，也沒有出現殺跌行情。顯然，基于業績所產生的支撐已經在一定程度上封堵住大盤的下跌走勢。而股指跌破3000點以后所出現的成交緩慢放大、個股活躍度提高的局面，也在一定程度上提示：盡管整個市場仍然疲弱，但已經有資金開始試探性介入。從這個角度看，只要這樣的趨勢得以保持，那么后市很可能就會開始在震蕩中構筑階段性底部，并且等待反彈機會，預計2月份的股市不會再像1月份那樣以周陰線貫穿全月。

順便也談一下本周二的股市。大盤周二沖高回落，拉出較長上影線，呈現出明顯下跌抵抗格局，令人感到不安。但是，股市在以往出現反彈時，也經常走出這樣的圖形。此外，周二大盤在分時走勢上所呈現的量價配合態勢，無疑也給予了投資者更多的積極信號。總體來看，盡管后市還可能出現反復，但是大盤距離反彈已經越來越近了。