“破發(fā)”是發(fā)行體制改革的重大成果

2010年02月03日 08:01
來源：新華日報

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繼1月28日中國西電上市首日跌破發(fā)行價后，2月2日掛牌上市的二重重裝在登陸上證所首日開盤不久后再遭破發(fā)。截至上周五，收盤價在發(fā)行價下方的次新股還有：中國中冶、中國化學、招商證券。

破發(fā)，已成為近階段中國股市一個常見的詞。

“新股不敗”，曾是中國股市的一大特征，也是中國股民獲取無風險收益的一大渠道，如今，“新股不敗”神話終結(jié)，該怎么看？1月的最后一個交易日，中國證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所在上海舉行了“新股發(fā)行體制改革研討會”，各方對新股擴容影響、高價發(fā)行、新股發(fā)行買賣雙方存在問題、機制創(chuàng)新等五大問題的思考，使新股發(fā)行體制改革完善之路慢慢浮出水面。

未來，新股發(fā)行體制改革路在何方？

一問：新股發(fā)行到底對市場有何影響？

雖然新股發(fā)行體制改革已取得階段性成效，但是136只新股在7個月內(nèi)集中上市，特別是今年1月，一個月有27家公司密集發(fā)行，讓不少投資者對A股的消化能力產(chǎn)生擔憂。而動輒近萬億元的申購凍結(jié)資金，更是讓人對二級市場資金流動性信心不足。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，新股擴容對市場沒有明顯負面影響，華泰聯(lián)合證券總裁盛希泰表示，新股發(fā)行、市場擴容與二級市場的走勢沒有直接的必然關系，但長期以來投資者在心理因素上將其夸大，才造成了錯誤認識。

有市場人士表示，2010年以來新股發(fā)行申購中凍結(jié)資金量已經(jīng)大幅減少，而由于“破發(fā)”現(xiàn)象又在新股上市不久后即出現(xiàn)，因此，一級市場的吸引力就會更小。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍認為，市場參與各方要正確認識新股發(fā)行：首先，新股發(fā)行是市場發(fā)展的基本途徑；第二，新股發(fā)行是資本市場的基本功能；第三，新股發(fā)行實際上是市場發(fā)展的重要機遇。

二問“破發(fā)”究竟意味著什么？

有專家認為，“新股不敗”神話的誕生源于新股申購中簽率超低，新股上市首日漲幅超高。“新股破發(fā)” 是新股發(fā)行體制改革的重大成果。只有破發(fā)，投資者狂熱追捧新股的熱情才會降低，甚至抵制某些高價新股的發(fā)行。

對此，燕京華僑大學校長華生坦言，不“破發(fā)”就說明新股永遠可以成功發(fā)行，“破發(fā)”就意味著新股有可能不能成功發(fā)行，“破發(fā)”只是第一步，接下來就是發(fā)行失敗。

包括華生在內(nèi)，多位業(yè)內(nèi)權威人士與專家均認為，“破發(fā)”現(xiàn)象背后是此次改革暴露出來的一大問題，即發(fā)行市盈率過高。統(tǒng)計顯示，在7個月內(nèi)發(fā)行上市的136只新股中，平均發(fā)行市盈率超過55倍，而創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈率更是超過66倍。這不僅高于海外其他市場的新股發(fā)行價格水平，也超過了目前市場中同類上市公司的估值。從這個角度看，‘破發(fā)’對二級市場也是利好，是市場約束的標志，它可以逼著一級市場資金到二級市場上跟大家一起艱苦奮斗，讓市場真正發(fā)現(xiàn)價格，讓一級市場與二級市場同樣具有風險，而不是一級市場穩(wěn)賺不賠。

而高價發(fā)行直接導致了上市公司超額募集資金規(guī)模巨大，資金利用效率讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。對此，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁王軍輝表示，對于嚴重的超募情況，建議縮小發(fā)行股本，減少對資本市場的資金需求壓力。也有專家表示，相對固定的發(fā)行規(guī)模、謹慎制定的募投項目使得計劃募資規(guī)模顯得過于滯后，而簡單用最后的募資額與計劃募資金額相比，顯然擴大了“超募情給市場帶來的負面印象。

不過，對于“破發(fā)”的另外一個意義，華生則表示，以前我們對新股發(fā)行有調(diào)控，出現(xiàn)“破發(fā)”新股發(fā)行就停止，說明熊市已經(jīng)到來，這是與過去的發(fā)行形式相聯(lián)系的。實際上在新發(fā)行體制下，新股發(fā)破發(fā)”和熊市、牛市沒有關系。

三問：新股高價發(fā)行中賣方責任何在？

此前，有市場觀點質(zhì)疑新股高價發(fā)行的形成，與承銷商的能力和責任不夠有關。對此，證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，部分承銷商出具的新股價值研究報告沒有達到審慎獨立的要求；還有一些券商的責任模糊，不能合理地引導發(fā)行價格的制定，而只是一味追求眼前的利益。

朱從玖表示，承銷商的履職盡責是新股發(fā)行的重要保障，新股發(fā)行市場化需要市場參與各方——發(fā)行人、承銷商與投資者都擔負起自己的職責。這其中，承銷商要維護買賣雙方的長期利益和根本利益，維護市場的信譽。總的來看，承銷商在這方面還有待改善與提高。

另外，新股價格確定過程中存在的不透明、時間過短等問題，都大大影響了新股價格的合理性。

四問：買方機構定價能力能否提高？

據(jù)證券業(yè)協(xié)會會長黃湘平透露，截至2009年年底，在中國證券業(yè)協(xié)會備案的詢價對象達到264家，同時，它們旗下在中國證券業(yè)協(xié)會備案的股票配售對象達一千余個，包括證券公司、信托公司、保險者投資、QFII投資、全國社保基金、企業(yè)財務公司等機構。

根據(jù)新股發(fā)行相關規(guī)定，這些詢價對象與最后新股價格的制定直接相關，他們合理進行報價的意義十分重大。但朱從玖表示，目前市場認為在新股賣方市場中仍然存在詢價報價整體偏高，部分詢價機構報價不夠?qū)徤鳎瑢I(yè)能力不足，盡責不夠，跟風現(xiàn)象嚴重等問題，因此造成新股超額認購的倍數(shù)過大，市場整體定價偏高。

在出現(xiàn)問題的同時，詢價機構自新股發(fā)行體制改革以來，在發(fā)行中出現(xiàn)的違規(guī)現(xiàn)象卻已大大減少。在新股“破發(fā)”愈演愈烈的情況下，部分詢價機構也更加審慎。在中國西電發(fā)行之后，上海一家大型國有企業(yè)集團財務公司已經(jīng)相繼放棄了對二重重裝和中國一重等大盤股的網(wǎng)下申購報價。

朱從玖強調(diào)，詢價制度的設計是考慮到機構投資者有更強的定價能力和風險識別能力。如果機構表現(xiàn)不出來這個能力，那么對于機構詢價資格的特殊安排就要受到制約。所以詢價機構必須要提高風險意識和專業(yè)精神，在對自己負責的同時，也對中小投資人和市場的長遠發(fā)展擔負起社會責任。

五問：新股發(fā)行能有何制度創(chuàng)新？

在新股發(fā)行機制建設創(chuàng)新上，不少機構也對引進戰(zhàn)略投資者、研究存量發(fā)行、網(wǎng)下配售限售股解禁時限等問題發(fā)表了建議。

清華大學管理學院副院長廖理認為，新股發(fā)行可考慮引入基石投資者。包括一流的機構投資者、大型的企業(yè)集團、富豪以及所屬的企業(yè)。他們在新股發(fā)行之前與發(fā)行人進行廣泛的溝通，而上市公司向他們披露公司比較詳細的信息，探討公司的價值，這將對新股定價產(chǎn)生積極影響。

上證所總經(jīng)理張育軍表示，要加強行業(yè)共識，完善機制建設，推進發(fā)行體制改革取得更大成果，首先要推進行業(yè)自律，完善制度建設推進發(fā)行體制改革這樣一個目標。在這其中，發(fā)行人要自律、承銷商要自律、詢價機構要自律、投資人要自律，這四個自律是至關重要的。

(本報綜合)