弄清股指期貨對現貨市場的影響

2010年02月04日 05:20
來源：中國證券報－中證網

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□重慶蘇渝

股指期貨與股票現貨市場有著千絲萬縷的聯系，弄清了這些聯系，我們才能不打無準備之仗。

首先，我們來看看股指期貨對現貨股票市場的影響：

一、現貨指數成分股的價格波動和成交量都相應增大。股指期貨的套保和期現套利策略都需要構建現貨股票組合，并且該股票組合走勢必須與現貨股票指數具有很強的相關性。由滬深300指數的計算方法可知指數成分股中大盤藍籌股所占權重較高，因此，在構建股票組合時大盤藍籌股將成為機構重點持倉對象。由此推斷，在股指期貨推出前后，大盤藍籌股的價格和成交量的波動都會明顯增加。

二、價值投資將成為市場主要的投資理念。股指期貨推出后，投資者可利用股指期貨套保來對沖其股票組合的系統性風險。這樣，投資者就可以放心持有現貨股票，不會因為現貨股票市場的短期調整而拋售股票。股票持倉時間的延長將使投資者更多地關注具有高成長性和業績優良的股票，從而使價值投資理念成為市場的投資主流。

三、股指期貨到期日效應將影響現貨市場。股指期貨價格在到期日必須和現貨指數價格趨同一致，因此，其最后結算價是由現貨指數按一定方法計算所得。股指期貨的這種結算方式會使現貨指數成分股的價格和成交量在到期日產生劇烈波動，其波動程度將取決于股指期貨最后結算價的計算方法和標的指數成分股構成的復雜程度。由于滬深300股指期貨成分股較多，并且最后結算價結算時間較長，股指期貨到期日效應對股票市場的影響將會較小。即便A股市場出現了到期日暴漲或暴跌效應，投資者也不必恐慌，應以不變應萬變。到期日過后股指又會趨于平穩。

四、股指期貨將助漲助跌現貨股指。股指期貨價格通過套期保值策略和期現套利策略向現貨指數傳遞漲跌。當股票市場整體下跌時，投資者就會賣出股指期貨套保，從而使股指期貨下跌速度快于股票指數。當兩者之間價差超過無套利區間時，期現套利盤就會買入股指期貨并同時賣出股票，股票的拋單又引發股票指數加速下跌。這種期現市場的價格傳遞就是股指期貨價格助跌股票指數的根本原因，而程序化交易又將這種價格傳遞速度顯著提高，從而使股指期貨成為股市暴跌的替罪羊。反之，股指期貨也會通過價格傳遞來助漲現貨指數。

由此可以看出，股指期貨推出前對股市的影響顯而易見，而推出后股票市場的走向將取決于市場系統性風險的高低。如果股市系統性風險過高，股指期貨將助跌現貨指數；如果股市系統性風險較小，在中國經濟和股市長期向好的背景下，股指期貨將助漲現貨指數。通俗地講就是熊市助跌，牛市助漲。

其次，我們來看股指期貨對現貨股票市場的沖擊：

一、平抑股票市場泡沫。推出股指期貨的意圖不外乎完善市場交易機制，尤其是給基金為主的機構們提供一個套期保值的工具，從而緩解目前的單向做多心理，平抑越積越大的市場泡沫和由此導致的風險。

二、股指期貨是一把雙刃劍。推出股指期貨是完善市場交易機制的必經之路，但股指期貨推出的作用其實并不是單向的，而是雙向的，可以稱之為雙刃劍，即股指期貨既可以作為投資者套期保值的工具，同時也可以成為投機者們瘋狂的投機工具。

三、股指期貨可規避股市系統性風險。由于股指期貨有做空機制，可規避股市下跌的系統性風險。如在全球金融危機中，高盛做空美國股指期貨成為大贏家。高盛首席財務官薩拉·史密斯曾公開表示，在2007年的大部分時間里，高盛利用衍生工具在抵押貸款市場上保持凈空頭部位，因而從抵押貸款市場的熊市中獲利。

總體上看，股指期貨一方面提供了做空機制，改變了A股市場單邊市的不合理狀況。但是，由于其本身的杠桿效應，也很容易成為投機者操控的目標。近代金融史上多個著名的事件大多和股指期貨有密切關系。因此，對于中小投資者來說，一定要弄懂了才做。