破發潮昭示新股發行制度改革新契機

2010年02月05日 02:13
來源：證券日報

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□ 本報記者張曉峰

去年6月IPO重啟備受市場各方關注,而最近不斷涌現的新股破發現象更引人深思。

本輪IPO重啟的最大亮點在于發行方式向長期處于市場弱勢地位的中小投資者傾斜。針對以前種種弊端，證監會發布了《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》并廣泛征求社會意見，通過“發行申購網上網下只能擇其一”、“網上單個申購賬戶申購不得超過發行股數的千分之一”等舉措，遏制機構投資者的市場操控能力，推動新股發行形成合理市場價格，同時提高中小投資者網下的發行比例，增加網上中簽率。

分析人士普遍認為，新股發行制度比過去有了巨大的進步，但市場化約束機制仍有待完善，發行市盈率過高和大比例超募現象最為各方關注，新股發行制度仍然存在一定的改革推進空間。當前，隨著破發現象的常規化，已經具備了實施新股發行制度深入改革的條件。

首先，相關條款有待進一步細化和明確。如盡管實施網上網下申購方式分開，限制了機構投資者的權限，但究竟兩者間的分配比例是多少，是否能夠更多地增加網上申購比例以利于中小投資者；而“限定每個賬戶申購股數不超過千分之一”，雖然能夠遏制大資金的“打新股”數量，但是對于大型上市公司動輒幾億甚至是幾十億股的發行數量來說，機構投資者仍然能夠申購極為龐大股份數量。因此，應根據具體的發行股份數量來靈活設置單個賬戶的申購上限，而不僅僅是以“千分之一”的標準進行一刀切。

其次，適當調整目前新股發行的時間安排。自去年證監會明確分步推進新股發行體制改革以來，主板和創業板新股的發行定價進一步推向市場化，但經常出現每周兩次發行的申購“撞車”現象。如周一申購資金周四才能解凍，趕不上周三的新股申購。即便是在同一天發行的新股中，每個投資者最多只能按兩只股票申購上限的數量來申購當天發行的股票。

還有觀點指出，切實落實“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”的規定，包括機構投資者也不例外。只有如此，新股”向中小投資者傾斜”才能落到實處。

另外，A股市場能否實施類似于香港市場“人手N股”的“紅鞋發行”制度，改變目前“現金為王”的新股發行方式，讓中小投資者與機構投資者獲得完全平等的市場機會。因為，引入“紅鞋發發行制度，其本質是要讓新股發行向中小投資者傾斜，通過更加科學的新股市場定價，熨平一二級市場差價，打破“新股不敗”的神話。

總之，只有新股定價進一步市場化，培育市場約束機制，不斷改革和完善各項規則制度，重視中小投資者的參與意愿，新股發行“向中小投資者傾斜”才能最終落到實處。