從國際經驗看期指對現指影響

2010年02月05日 02:30
來源：證券時報

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安信期貨趙菁菁

為滿足投資者有效規避股市系統性風險的需要，1982年2月24日，第一份股指期貨合約—— 價值線綜合指數合約在美國堪薩斯商品交易所誕生，同年4月芝加哥商業交易所又推出標普500股價指數合約。起初，人們對股指期貨市場的評價是積極的，但1987年股災發生后，越來越多的人開始思考股指期貨與股價波動之間的關系。股指期貨究竟是加劇還是減少了現貨市場的波動？投資者是否可能通過操縱股指期貨進而影響現貨來獲取不當利益？海外證券市場股指期貨多年運行經驗，無疑可以對這些疑問給出較好的答案。

未改現貨股指運行趨勢

結合已推出股指期貨國家或地區的情況，從長期看，股指期貨的推出并不改變股票現貨指數運行的原有趨勢。這是因為，從定價上看，股票價格由企業內在價值決定，它同時受到宏觀經濟、金融市場環境、主觀預期等因素影響。而股指期貨交易的是標準化合約，其價格與標的指數有相當高的一致性。如果說二者之間存在影響關系，那么從因果關系看，股指才應該是基礎。

盡管股指期貨作為一個全新的投資品種，其推出短期內很可能對股指期貨概念股的走勢、投資者心理、投資策略、參與主體、市場預期等方面產生一定的沖擊，但這并不影響相關企業的內在價值，即不改變股票的內在價值，因此也不會改變股市長期運行趨勢。從全球已有的股指期貨推出后的情況看，推出之初現貨指數可能會下跌，但這只是一個小插曲，并未改變股指原有趨勢。

隨著股指期貨市場的發展，機構投資者比重會提升，因此操縱股票市場越發不可能，而利用股指期貨操縱市場在成熟市場中也未發現例證。整體而言，股指期貨推出也使得股票市場吸引力提高，標的股票的非理性炒作現象逐漸減少，這有利于保護投資者利益。

不一定分流股市資金

從短期和長期兩個時段看，有些國家推出股指期貨后，股市短期內確實會受到資金分流影響，成交量有所下降；當股指期貨交易趨于穩定后，股市成交量則有恢復趨勢。但是，有的國家在期指推出之初，股票市場成交量不減反增，因為期指推出初期的巨大套利機會，吸引了部分場外資金積極參與股市、期市交易。由于股指期貨采取保證金交易，股票市場需要動用100%的資金，因此參與套利的場外資金流入股市的比例同樣不可小視。

因此，股指期貨的推出并不一定分流股市資金，對流動性的影響可能是雙向的。此外，從長期看，由于股指期貨的推出完善了整個金融市場，提高了價格發現效率，將吸引更多的投資者參與價值投資。

到期日或促使股市波動加劇

“到期日效應”主要出現在股指期貨合約到期日，由于套利者平倉期貨頭寸并同時賣出股票而對現貨市場產生異常影響，這種影響一般表現為成交量急劇放大或價格異常波動。

由于股指期貨合約設有期限，且有獨特的結算交割制度，因此，股指期貨到期交割有可能會促使股票市場成交及波動加劇，尤其在股市臨近收盤時，這樣的情況更可能會發生。從成熟股指期貨市場看，當套期保值或套利者在股指期貨交割日集中平倉時，往往會在極短時間內加劇股市波動，因此投資者在交易中可以關注這樣的變動，適時調整投資策略，積極把握其中投資與套利機會。

總而言之，股指期貨的推出旨在為投資者提供避險工具、完善價格發現機制和金融市場功能，長期看對股票市場的影響較為中性。不過在到期日等個別時期，投資者應關注股票市場及股指期貨市場的變動，適時調整投資策略。