從歐洲債務危機看股指期貨的避險功能

2010年02月05日 17:46
來源：鳳凰網財經作者：于晨趙先衛

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中期研究院于晨趙先衛

目前，歐洲的債務危機成為了即迪拜危機后，又一枚重量級的金融炸彈。自2009年12月初，惠普將希臘的信貸評級從A-下調至BBB+后，市場對希臘日后的財政問題就憂慮重重。在此期間，希臘曾計劃采取一系列的拯救方案，包括發行國債，向歐盟求助，和出售國債給中國，但終未能緩解此次的債務危機，相反，使其越演越烈，最終使得整個歐盟系統性風險上升，導致了歐元對美元出現了6個月的最低點，甚至影響到全球股票和商品市場的大幅下挫，使人們不由的聯想到金融危機的二次觸底是否已經來臨。

面對如此動蕩的國際金融環境，怎么運用金融工具進行避險，成為人們關心的熱點問題。那么股指期貨是否能發揮這個功能呢？人們應該怎樣利用它來規避金融風浪帶給我們的沖擊呢？

股指期貨是作為一個金融避險工具而誕生的，它的意義在于使用對沖的方式來規避股市的系統性風險。在2008年美國次貸引起的世界性金融危機時，股指期貨就成功的將股票市場的系統性風險進行轉移和化解。根據對30個市場自美國次貸危機爆發以來最大跌幅的統計,22個推出股指期貨的國家,股票現貨平均跌幅為46.91%; 8個沒有推出股指期貨的國家,現貨指數平均跌幅高達63.15%。其中,美國股指期貨的大額避險交易比例明顯提高,表明機構投資者在危機中積極利用股指期貨進行風險對沖。

那么此次歐洲債務危機出現時，股指期貨是否也發揮了避險的功能呢？下圖為道瓊斯歐洲STOXX50股指期貨的日K線圖。從圖上可以看出，在指數下跌嚴重的時段，STOXX50 股指期貨成交量出現了大幅的攀升，說明人們大量的交易STOXX50股指期貨，來進行避險的功能。

STOXX50 股指期貨日K線圖(圖片來源：中期研究院)

另外，由于歐美國家的金融市場比我們成熟，金融市場上的交易品種也較為豐富。在金融避險工具中，除了可以使用股指期貨外，還可以使用和它類似的股指期權。股指期權和股指期貨一樣是以現貨的價格指數為標的物的金融衍生品。而差別在于，期權的交易成本更低，而且靈活性更大，流通性也更好。由于我國目前還未推出相應的期權產品，所以我們只能參與股指期貨的交易。下圖為道瓊斯歐洲STOXX50指數的期權交易圖，我們可以看出，在2010年2月4日，現指大幅下挫的時候，STOXX50的賣出期權價格上漲幅度很大，而相對的買入期權則出現明顯的下跌。

STOXX50 賣出期權日內成交圖(點擊小圖可瀏覽大圖)

回到國內的情況，由于當前我國股票現貨市場上沒有做空機制，也沒有股指期貨這種對沖風險的工具，這種狀況使得當市場呈現單邊走勢時，只能通過市場活躍度降低以及犧牲利益的方式來解決，而這只能是帶來市場人氣的喪失以及資本市場維護經濟發展功能的喪失。比如當上證指數從6100點下滑到1600點時，指數不僅在一年之內就相對于最高點下滑了74%，創造了最大跌幅，而且成交量急劇萎縮，市場氣氛跌至冰點。由此我們看到，在沒有一種對沖工具有效地對沖掉這種單邊波動的風險時，風險的釋放只能是采取一種強制性方式，這顯然不符合我國發展資本市場的目的。

從國際經驗來看，現貨市場價格的劇烈波動是衍生品出現的重要條件，我國目前的股票市場正處于波動性大，市場系統性風險過高的現狀。此時推出股指期貨，對內可以起到完善市場結構，平穩價格，降低風險，和增加流動性的作用，對外，則可以起到預防我國股市受到境外市場劇烈影響的功能。所以股指期貨的推出是中國整個宏觀經濟的華麗轉身，它將打破中國資本市場和期貨市場的壁壘，對中國經濟的調整、轉型和升級都具有非常大的意義。