新股可以引入存量發行照搬國外模式不可取

2010年02月06日 02:35
來源：證券日報

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受訪專家認為新股發行可以引入存量發行照搬國外模式不可取

□ 本報記者朱寶琛

作為資本市場基礎性制度建設的一項重要內容，新股發行制度改革顯然備受各方關注。引入存量發行，是否會是下一階段新股發行制度改革的重要內容呢？接受記者采訪的業內專家提出了兩種觀點：一種觀點是如果操作得好，這種方式未嘗不行；另一種觀點則認為在別國可行的在中國不一定可行，中國不能一味地模仿。

作為成熟市場通行的一種新股發行方式，存量發行為多數公司在海外各種市場IPO時所采用。所謂IPO階段的存量發行，主要是指在公司IPO時，原有公司股東對外公開出售一部分股份。在海外資本市場，存量發行是新股發行中常見的一種操作，中資公司境外發行也經常引入這種安排。

“存量發行倒也不能說是件不好的事情，關鍵還是要看操作上如何去做。”中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍教授表示。他說，中國的新股發行制度一直在改善，市場化改革可以讓籌資者和投資者發揮出重大作用，在方向上是沒有任何問題的。至于定價是否合理，各方有不同的理解。即便是買賣雙方，處于優勢地位的一方，會利用有利條件謀求更符合自己的定價，名義上是雙方參與定價，但到最后弱勢一方會失去自主權，這就會導致雙方在新股定價中的分歧越來越大。

他還認為，由于投資者在購買新股的時候，并不是看企業將來的投資空間，而是認為“新股不敗”，這樣，投資者的想法和籌資者的想法在某種程度上不謀而合，使得新股價格居高不下，這不是市場參與雙方應有的正確的籌資、投資理念。

“存量發行如果做得好，能夠解決一部分問題，但是，如果籌資者和投資者的理念改變不過來，即便是有再好的方法，最終也會是無濟于事。”趙錫軍說。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授則表示，存量發行應該沒有絕對的可行與不可行，但個人認為用不著，因為在西方可行的方式，在中國是否可行不好說，中國不能一味地模仿。

“目前國內有券商建議存量發行，以減小對大小限、大小非解禁的沖擊，但目前國內對此已經有了保護機制，如大股東有三年的鎖定期，這就已經有了一定的限制。”董登新說。他同時提出，股東過分的分散并不是好事，如果持股的大股東，都通過存量發行拋售股票，可能會有一定的風險，不利于公司的發展。

“現在企業、企業家的誠信和上市公司的信息披露還需要進一步改進，存量發行不利于企業的可持續、進一步發展。”董登新說，如果只是單純地模仿，根本解決不了問題，起不到根本性的作用。

“作為成熟市場通行的一種新股發行方式，這種發行方式最大的好處是可以使上市公司的原始股東盡早分享公司運作上市后的成果，是對創業精神的鼓勵，同時也有助于部分本身不缺乏資金，但希望通過上市完善公司治理結構的優質企業上市，使市場的上市資源能夠更加豐富。”接受《證券日報》采訪的一位分析人士指出，在全流通時代，存量發行當是發展方向，這一點毋庸置疑，從市場長遠發展的角度看，推進存量發行有其現實意義。但要保證這種國際通行的發行方式最終在滬深股市取得實際成效，卻必須依據我國的現實國情，在配套措施完善，充分考慮到相關的風險因素并妥善解決之后才能推出，一旦在實際運行中發現問題，也需要及時修正，以盡可能避免好心卻未必辦成好事的尷尬。

而瑞銀證券董事總經理趙駒在此前召開的新股發行體制改革研討會上提出，存量發行目前還有些問題需要考慮，比如說在法律和政策方面，發行前的現有股東要鎖定；而對于券商來說，如何在存量發行中發揮作用，如何和現在的保薦制度、承銷制度相掛鉤等，都要進一步考慮。更關鍵的是，我們的企業都比較年輕，希望企業的股東可以長期持有股份，因此在引入存量發行前，首先要培養投資者長期持有的理念。

“對于存量發售，在境外成熟市場較為普遍。境內引入存量發行有助于增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累，但也不宜過分夸大存量發行的作用。”分析人士最后表示。