張榮旺：新股發行改革先請監管歸位

2010年02月06日 10:57
來源：中國經營報作者：張榮旺

0人參與0條評論

如果以破發與否來考察新股發行是否成功，2010年的A股市場顯然交出了一份令人失望的答卷。

從1月19日繳納申購款，到2月3日創下新低，半個月內，中國西電網下申購機構賬面虧損額度最高達1000萬元，虧損比例11.39%。同期上證指數跌幅只有7.21%，最大跌幅也不過10.86%。A股的新股不敗神話就這樣被中國西電輕易顛覆，緊隨其后的是二重重裝和高樂股份。

既然被冠名為神話，新股不敗本身就說明發行制度的不合理成分頗多。從這個意義上說，目前出現新股上市首日破發是一種進步，是二級市場投資者對發行價不合理的無聲抗議。

如今的新股破發正是起源于此前的爆炒新股。當打新股成為一種高收益無風險的投資模式時，大量資金趨之若鶩；當資本以同一種模式爭相進入同一個市場時，失去理性的投機客大行其道，只是早晚的問題而已。

中國西電的發行市盈率(攤薄)高達34.17倍，而同期中國西電的主要競爭對手特變電工和天威保變二級市場的市盈率(以2008年業績計算)只有35倍左右。然而，如此高的發行價居然是由以“理性”自居的機構投資者博弈而得。可見，這些所謂“理性”的機構投資者博要么基本不具有估值能力，要么根本就沒有認真研究過公司基本情況，或者原本就是有意為發行人或者承銷商“捧場”。無論如何，這都說明一級市場本身和監管體制的缺失，在不完善的市場狀態和監管體制下，談何市場化發行？

《中國經營報》記者調查發現，一級市場中機構投資者為搶到新股配售額度不惜大喊高價，而承銷商暗中調控推高發行價居然能大行其道。當發行人、承銷商和機構投資者成為利益共同體時，高發行價自然“水到渠成”。這樣，即使新股破發，三方的合謀恐怕也會讓那些被套的機構投資者順利出逃，最終還是讓普通投資者成了游戲的犧牲品。

中國證監會主席助理朱從玖承認，目前承銷商存在為發行人考慮多、為投資者考慮少的情況。例如，對所承銷的股票估值方面，有的承銷商會以市盈率異常的上市公司作為新股定價的參考，更有券商根據擬籌資額和發行股數倒推發行價。朱從玖認為，市場化的結果就是把市場主體作為市場發展的主要推動力量發揮出來，因此市場主體們應該率先轉變觀念，提高認識，加快業務模式的轉化，適應市場化之后的新要求。

然而，當承銷商根本不在乎自己的聲譽時，當各方寡頭合謀侵占普通投資者利益而得不到遏制時，當違規違法行為得不到及時懲治時，市場主體們能放棄自己的利益去“轉變觀念”嗎？

實際上，新股發行制度改革同樣需要監管層重新定位和嚴刑峻法的跟進。監管層完全可以下放發行審核環節和對上市節奏的控制，由市場主體發揮作用。當新股破發和發行失敗成為考驗市場主體能力的標準時，只要監管層能及時嚴懲各種違規違法行為，市場自然就會成為“看不見的手”而發揮作用。

作者系中國經營報社研究院副秘書長