業內人士稱期指保證金上調有利于投機降溫

2010年02月08日 02:00
來源：證券時報作者：郭梁

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海通期貨郭梁

日前有傳聞稱中金所股指期貨保證金比例或將提升至15%，但該消息尚未得到官方證實。筆者認為，上調保證金比例有利于進一步引導股指期貨的參與者重視套期保值功能、套利功能，適度降溫市場投機氛圍。以下將根據中國香港地區股指期貨市場的經驗進行探討。

香港于1986年推出了恒生指數期貨(HSI300)，是亞洲地區最早開設股指期貨的市場之一。恒生指數期貨以機構投資者為主，1995年占比為57%。近年因海外機構投資者交易增加而進一步提高，2005年的比重為71%。機構投資者按照交易動機可分為投機者、套期保值者和套利者三種。根據HSI300成交數據，我們分析了香港恒生指數期貨按照交易動機劃分的投資者結構。

投機者在香港股指期貨交易中一直占據首要位置。有數據記載的最高比例出現在2000/2001年度(指2000年7月至2001年6月)，78%的股指期貨投資者的交易動機都是投機。隨后指數期貨投資者日趨成熟，投機者逐年下滑，2006/2007年度恒生指數期貨投機交易量占比跌落至49%，這也是數年內的低谷，但仍然接近市場成交量的半壁江山。后來投機交易量占比穩定在50%～55%，達到了一個短期的平衡。

套期保值者的比例逐年震蕩上升，期貨保值功能效果漸顯。2000/2001年度HSI300期貨成交量中，套期保值者僅占9%的比例，遠遠落后于投機者78%的占比。隨后8年，恒生指數經歷了1998年“亞洲金融危機”后于從復蘇到擴張再到2008年“全球金融危機”的完整周期，股指期貨套期保值不斷受到人們重視。2004/2005年度套期保值交易的成交量達到35%，2007/2008年度套期保值交易量達到歷史高點36%。股指期貨在度過初期的狂熱之后，以套期保值為目的的投資者逐漸成為市場的主導。

套利交易動機成交量多年來略有提升，總體維持穩定，占比最高的2005/2006年度和2006/2007年度為17%，比例最低的2001/2002年度也有9%，2008/2009年度以套利為交易動機的成交量為14%。以套利為交易動機的成交量不僅取決于投資者的主觀意愿，還受限于客觀條件，只有基差或者價差等套利條件，套利者才會進行交易，這或許是套利交易動機成交量保持穩定的主要原因。

由此可見，成熟的股指期貨市場的套期保值功能是得到充分重視的。套期保值者與套利者所占的比例應與投機者占比大致相等，大量股指期貨上市初期的投機者最終會轉變為套期保值者或者是套利者，以投機為交易動機的成交量占比下降并不會制約股指期貨市場的發展。

香港聯交所數據顯示，除了1987年“股災”之后的三四年內交易量有所萎縮外，香港恒生指數期貨自上市以來基本呈現快速增長的勢頭，投機者占比的下滑一定程度上促進了股指期貨市場的健康發展。

總而言之，一個成熟、健康的股指期貨市場才能更好地展現股市“晴雨表”功能，才能更好地服務于投資者，也只有這樣的市場才能得到長遠、快速發展。