基金打新遭遇囚徒困境

2010年02月08日 02:00
來源：證券時報

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證券時報記者李???? 余子君

基金可以從網下獲配新股的“特權”來源于基金作為新股詢價機構的“定價能力”。然而，記者了解到，基金在新股申購過程中，出現激進打新、倉促報價、草率行事等問題，其“定價能力”受到投資者質疑。究其原因，一方面，基金公司制度不完善，基金風險意識不強；另一方面，近期新股發行頻率高、詢價時間短，導致基金難以全面了解每一只新股。

激進打新

“在中國一重的新股網下配售中，數只基金可能越過政策和契約兩條紅線。表面看是26.18%的超高配售比例，真正原因還是債券基金的風險意識不強、‘新股不敗’的意識根深蒂固，對新股發行制度改革的變化準備不足。”有業內人士說。

據了解，除了可以用足現金資產打新外，債券基金可以將持有的債券資產通過銀行間市場和交易所市場回購，獲得更多資金參與打新，用于打新的資產最多可以占基金規模的50%-60%。有基金公司固定收益部人士算了筆賬，在中國一重的獲配基金中，某債券基金申購3億股，申購資金逾17億元。截至去年四季度末，該基金資產約32.7億元。由此計算，該債券基金可能動用超過基金資產的50%來申購中國一重。

近期，大盤新股上市表現不佳，部分新股首日即跌破行價，已經大大影響機構了參與熱情。2009年下半年，大盤新股平均認購倍率為163倍，最高是四川成渝的301倍，最低是中國建筑的48倍。而最近發行的中國重工、中國西電認購倍數不到40倍，中國一重只有3.82倍。“在這樣的背景下，有的債券基金還是孤注一擲，實在讓人難以理解，這只能解釋為，上述基金對其他機構參與度預估失誤，打新風險意識淡漠。”前述固定收益部人士表示。

一位債券基金經理表示，債券基金原本是風險系數較低的投資品種，如果因為管理人的激進操作導致凈值波動較大，也有引發流動性風險的可能，有悖于債券基金的投資風格。

事實上，去年底，在某只股票的定向增發中，就有債券基金因為全倉“押寶”違反“雙十限定”。聯系到最近的“瘋狂打新”事件，顯然，有基金忘了“前車之鑒”

詢價倉促

“目前，對于基金公司而言，在公布招股說明書到報價的時間內，難以全面了解一家公司的質地，部分基金在報價時都是四處打聽跟風報價。”在近日舉行的新股發行體制改革研討會上，華夏精選、華夏策略基金經理王亞偉建議，新股發行制度改革在擴容節奏、定價機制等方面要堅持市場化的改革方向，從機制上抑制投機的空間，鼓勵理性投資，在具體操作上應該相對延長詢價的時間。

據了解，基金公司內部關于新股申購的決策流程也占用了部分報價時間。

深圳一家基金公司的債券研究員表示，創業板第一批10家公司集體招股時候，“開完晨會才知道當天就要報價，而且一批就是十家上市公司，報價時間非常倉促。”“幸好提前看了一些賣方報告，否則根本沒有時間仔細研究，只有‘搭車報價’了。

證券時報記者從多家基金公司了解到，由于時間倉促，目前基金公司參與新股詢價大多走“簡易流程”。如果有新股發行，基金公司負責該行業的研究員給出“建議價”，由基金經理決定是否參與打新以及具體報價。但多數情況下，基金公司內部缺乏充分討論，沒時間深入新上市的公司調研，基金經理都會參考“建議價”

賺錢效應推高報價

廣發基金研究部副總經理王琪表示，自2009年6月新股采取市場化發行以來，詢價機構不斷推高報價，都是基于一個大前提，“只要中了新股，就一定能賺錢”。高發行價導致打新收益率降低，但仍有收益。在各家機構爭先恐后打新時，有些機構為了拿到籌碼，會報出比心理預期較高的價格。

“新股接連破發之后，機構也不敢隨便亂報價，新股定價會更加理性。從最近幾天的新股詢價結果來看，機構的報價中樞呈下降趨勢。”王琪說。

定價方法過于簡單

除機構搶籌導致新股定價失真之外，前述債券基金研究員表示，基金公司研究員確定價格的方法也比較簡單，基本是參考承銷商提供的賣方報告，“一般是刨除部分業績水分，將賣方報告中給出的價格適當‘打折’，對于特別看好的新股，在折扣后適當加價，按賣方價格區間的上限報價，確保拿到籌碼。

上海一位基金經理透露，在參考主承銷商報告的同時也自行估算合理價格，但是方法相對簡單，一般為“公司最近一期年度每股收益乘以行業平均PE再打7.5折”。此外，為了確保不偏離平均報價太遠，研究員事先與負責承銷的券商人員溝通，以保證獲配。統計顯示，在近期20億元以上的新股發行項目中，IPO定價較承銷商投資價值分析報告的上限平均折價只差7.2%，賣方報告對新股定價的影響可見一斑。

“即使公司對新股沒有任何興趣，但遇到關系好的券商也要去‘捧捧場’。”上海一家基金研究員表示，不少券商和基金公司都有著千絲萬縷的聯系，有的券商是基金公司的大股東，“沒有理由不支持”。據悉，參加新股推介會，一般都會有精美禮品奉送，“在股改時，參加一場推介會的禮品價值在5000元到1萬元不等，而目前推介會的禮品一般價值也在500元至1000元之間。”