換個角度看破發

2010年02月08日 06:30
來源：中國證券報－中證網

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□北京大學中國經濟研究中心

宣宇

新一輪破發潮給依靠打新博取無風險收益的投資者“當頭一棒”，而輿論將這一切歸咎于新股發行體制。但筆者認為，“打新不敗”神話的破滅，是中國資本市場開始走向成熟的起點。

首先，破發的直接動因不外乎市場總體低迷、高發行價與高市盈率。因為發行人有多圈錢、承銷商有多賺傭金的利益動機，它們都有高定發行價的利益沖動。沒有了“窗口指導”的約束，機構投資者為了確保申購成功，競相提高對新股的報價，新股發行市盈率迭創新高。就在這種“IPO溢價”的假象下，一二級市場價差越來越不合理。當超高的市盈率已成為市場不能承受之重時，破發就成為市場必然的選擇。

破發意味著個股泡沫的破滅，當市場的無形之手開始一個個擠破個股泡沫的時候，中國股市才有可能整體性估值回歸。正是從這個意義上說，破發是中國資本市場的去泡沫化過程。

其次，破發將會導致資金向市場已有的相對估值合理的股票流動，促使市場目光更多地聚集到發行企業的業績上來，從而促使更多的已上市和潛在的上市公司專注于經營業績的改善和可持續創新能力的提高。長期以來，投機氛圍充斥整個中國資本市場，破發可以極大地“摧毀”投機者的心理預期，強化投資者對公司基本面的研究，有助于培養價值投資理念，真正讓資本市場回歸到投資的功能上來。

客觀地說，破發現象會迫使承銷商和發行公司要更加合理的為新股定價，否則不單是破發的窘境，更可能是發行失敗。只有存在這樣的“硬約束”，承銷商和發行公司才可能不單純追求募集資金的量級，才能促使承銷商和機構投資者提高定價能力，營造多方共贏的市場定價格局，中國的資本市場才有真正意義上的價格發現者。

市場是最好的風險教育。在“高收益、零風險”的打新“傳統”下，投資者的打新熱情一再造就了中國證券市場高超額認購倍數、超高募集資金的傳奇。這造成了資金的大量浪費，極大弱化了資本市場資源配置的基本功能。當各領域的資金(包括許多產業資金)都涌往打新的時候，中國資本市場的“異化”達到了極致，“不差錢”的假象掩蓋了市場畸形的現實。

現在，破發給了打新者一把達摩克利斯之劍，這將促使投資者回歸理性，培養價值投資、長期投資的習慣。