保證金調整令期指交易收張有度

2010年02月08日 06:31
來源：中國證券報－中證網

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□本報記者李中秋

關于股指期貨上市初期交易保證金將上調的討論，成為近期市場的一大熱門話題。其中，交易保證金上調至15%的可能性頗大。對此，一些過去沒有涉及期貨交易的人士誤讀為監管部門有意提高門檻之舉措。事實上，根據市場狀況調整保證金與提高門檻并無關聯，國際金融衍生品和國內商品期貨經驗表明，靈活運用保證金手段控制風險，是期貨新品種上市初期的常用手段，它可以令股指期貨交易的風險控制做到“收張有度”

根據中金所相關規則征求意見稿，滬深300指數期貨保證金分為結算準備金和交易保證金，交易保證金的最低比例為合約價值的12%。需要指出的是，12%是指最低保證金比例，在未來的實際交易時，實行的保證金比例不能低于這個標準。

這一點，在國內商品期貨市場已有先例，目前，各大期貨品種的保證金水平普遍高于交易所設定的最低標準。以上海期貨交易所黃金期貨和銅期貨為例，黃金期貨合約規定，最低保證金比例為合約價值的7%，然而，2008年1月9日上市至今，上期所對黃金期貨保證金始終以9%的標準執行；同樣，以國內最為成熟，交易時間最長的銅期貨為例，盡管交易所規定5%的最低保證金比例，但實際交易中，上海期銅始終執行7%的保證金比例。在此次春節長假期間，上期所還將保證金比例提高至11%的水平。

與全球主要股指期貨合約相比，滬深300指數期貨最低保證金比例并不算高。根據世界交易所聯合會的統計，2009年全球股指期貨交易最為活躍的交易所依次是芝加哥商業交易所(CME)、歐洲期貨交易所、印度國家證券交易所、大阪證券交易所和韓國交易所。他們的初始保證金比例依次為12%、9%、20%、4%和15%。

在這5個最為活躍的市場中，印度市場和韓國市場是新興市場，其他都是成熟市場。印度和韓國的股指期貨保證金比例要高于成熟市場。整體上看，新興市場交易者對股指期貨風險的認識、投資理念、投資經驗等都要比成熟市場的交易者差；同時，新興股票市場的波動情況要比成熟市場大。因此新興市場股指期貨保證金比例高于成熟市場是綜合市場各方面發展的必然結果。

值得注意的是，與韓國、印度相比，滬深股票市場的市值規模、交易規模要大得多。因此，從控制風險、維護資本市場穩定、便于股指期貨市場平穩起步等方面看，滬深300指數期貨實際采用的保證金高于最低保證金比例，是控制風險的有效手段。

可以肯定的是，股指期貨交易保證金比例不會固定不變的，交易所通常會根據價格波動性、市場流動性、股票現貨市場狀況、未來市場可能的情形等進行綜合考慮，系統調整交易保證金比例。此外，從期貨公司角度出發，交易者繳納保證金的比例，通常會高于交易所規定的保證金比例。在實際運行中，期貨公司對交易者收取的保證金水平，是在交易所設定上再加上幾個百分點。

作為護航股指期貨最基礎、最重要的風險控制手段，保證金制度的靈活運用，可以使得股指期貨風險控制工作做到“收張有度”。在上市初期，合理運用保證金制度控制風險，將對股指期貨平穩上市和健康運行發揮重要作用。