融資融券在組合管理中的應用

2010年02月09日 02:10
來源：證券時報

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由于融資融券與股指期貨一樣可以雙向交易、信用交易，因此其也具有投機、套保和套利三大功能，但由于融資融券對應的是個股現貨，因此在三大功能具體的使用方面還是和股指期貨有相異之處。

1. 投機功能的應用

1.1 攤薄股票成本

假設某投資者買入已具有投資價值的股票A，在上漲的過程中，股票A難免會有一定的波動，投資者可通過在股票下跌的時候，融券賣出股票A，不斷攤薄持股成本。對于此項應用，股指期貨雖然也可以通過高賣低買盈利，但由于股指期貨對應的是指數，而個股走勢時常會出現與指數走勢背離的現象，因此股指期貨在此處的應用局限性較大。

1.2 市場中性策略

假設有兩只股票A和B，股票A的波動要小于股票B，那我們可通過對兩只股票進行方向相反的操作來獲取和市場波動無關的收益。在市場下跌時，賣空股票B，買入股票A，由于股票B的跌幅要大于股票A，因此此次操作可獲取與市場漲跌幅無關的正收益，當市場上漲時做相反操作即可。此種操作，獲取的收益為兩只股票Alpha收益的差值。對于此項應用，股指期貨由于不可以拆分，因此不能通過對兩個不同個股或板塊進行方向相反的投機來獲利。

1.3 調整組合行業配置

證券市場中，時常存在行業輪動的現象，為了獲取較高的收益，投資者常常需要在短時間內大幅調整組合的行業配置，這常會產生較大的調整成本，侵蝕行業調整所產生的收益。這種情形下，投資者可以利用融資融券的杠桿作用，放大收益，抵減可能產生的調整成本，增加組合的收益。

1.4 杠桿趨勢投機

根據已公布的規則和條例分析，目前融資和融券的杠桿比率根據投資者操作的不同而有所不同：(1)投資者將已持有的股票全部抵押，若抵押的股票屬于上證180或深證100的股票，則投資者的杠桿可以最大放大到2×0.7=1.4倍，若抵押的股票全不屬于上證180或深證100成份股，則杠桿可以最大放大到2×0.65=1.3倍，其他的杠桿可以放大的最大倍數在1.3-1.4之間。(2)投資者以現金做保證金，則杠桿可以最大放大到1×2=2倍。(3)投資者部分以股票，部分以現金抵押，由于股票充當保證金有一定的折算率，因此投資者持有的現金占資產比例越高，所能獲得的杠桿比率越高。對于此項應用，股指期貨與融資融券無明顯差異，只是在杠桿倍率上有所不同，股指期貨的杠桿倍率要大大高于融資融券，同時風險也要遠大于融資融券。 (未完待續)