融資融券在組合管理中的應(yīng)用

2010年02月09日 02:10
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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由于融資融券與股指期貨一樣可以雙向交易、信用交易，因此其也具有投機(jī)、套保和套利三大功能，但由于融資融券對(duì)應(yīng)的是個(gè)股現(xiàn)貨，因此在三大功能具體的使用方面還是和股指期貨有相異之處。

1. 投機(jī)功能的應(yīng)用

1.1 攤薄股票成本

假設(shè)某投資者買入已具有投資價(jià)值的股票A，在上漲的過(guò)程中，股票A難免會(huì)有一定的波動(dòng)，投資者可通過(guò)在股票下跌的時(shí)候，融券賣出股票A，不斷攤薄持股成本。對(duì)于此項(xiàng)應(yīng)用，股指期貨雖然也可以通過(guò)高賣低買盈利，但由于股指期貨對(duì)應(yīng)的是指數(shù)，而個(gè)股走勢(shì)時(shí)常會(huì)出現(xiàn)與指數(shù)走勢(shì)背離的現(xiàn)象，因此股指期貨在此處的應(yīng)用局限性較大。

1.2 市場(chǎng)中性策略

假設(shè)有兩只股票A和B，股票A的波動(dòng)要小于股票B，那我們可通過(guò)對(duì)兩只股票進(jìn)行方向相反的操作來(lái)獲取和市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)的收益。在市場(chǎng)下跌時(shí)，賣空股票B，買入股票A，由于股票B的跌幅要大于股票A，因此此次操作可獲取與市場(chǎng)漲跌幅無(wú)關(guān)的正收益，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)做相反操作即可。此種操作，獲取的收益為兩只股票Alpha收益的差值。對(duì)于此項(xiàng)應(yīng)用，股指期貨由于不可以拆分，因此不能通過(guò)對(duì)兩個(gè)不同個(gè)股或板塊進(jìn)行方向相反的投機(jī)來(lái)獲利。

1.3 調(diào)整組合行業(yè)配置

證券市場(chǎng)中，時(shí)常存在行業(yè)輪動(dòng)的現(xiàn)象，為了獲取較高的收益，投資者常常需要在短時(shí)間內(nèi)大幅調(diào)整組合的行業(yè)配置，這常會(huì)產(chǎn)生較大的調(diào)整成本，侵蝕行業(yè)調(diào)整所產(chǎn)生的收益。這種情形下，投資者可以利用融資融券的杠桿作用，放大收益，抵減可能產(chǎn)生的調(diào)整成本，增加組合的收益。

1.4 杠桿趨勢(shì)投機(jī)

根據(jù)已公布的規(guī)則和條例分析，目前融資和融券的杠桿比率根據(jù)投資者操作的不同而有所不同：(1)投資者將已持有的股票全部抵押，若抵押的股票屬于上證180或深證100的股票，則投資者的杠桿可以最大放大到2×0.7=1.4倍，若抵押的股票全不屬于上證180或深證100成份股，則杠桿可以最大放大到2×0.65=1.3倍，其他的杠桿可以放大的最大倍數(shù)在1.3-1.4之間。(2)投資者以現(xiàn)金做保證金，則杠桿可以最大放大到1×2=2倍。(3)投資者部分以股票，部分以現(xiàn)金抵押，由于股票充當(dāng)保證金有一定的折算率，因此投資者持有的現(xiàn)金占資產(chǎn)比例越高，所能獲得的杠桿比率越高。對(duì)于此項(xiàng)應(yīng)用，股指期貨與融資融券無(wú)明顯差異，只是在杠桿倍率上有所不同，股指期貨的杠桿倍率要大大高于融資融券，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也要遠(yuǎn)大于融資融券。 (未完待續(xù))

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