三網融合短期難言實質利好 首選配置天威視訊

2010年02月12日 06:10
來源：東方早報

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近日工業和信息化部電信管理局、國家廣電總局傳媒機構管理司、網絡視聽節目管理司相關負責人就“三網融合”表示，相關部門明確了相互準入的范圍(對廣電開放寬帶接入、互聯網數據傳輸和國內IP電話，對電信開放IPTV非時政類節目制作和內容傳輸)；明確了有線網絡的發展方向，即通過整合成為市場主體。

(編注：據《中國證券報》引述廣電系統人士的話報道，廣電總局已經要求當前沒有完成全省有線電視網絡整合的省份，必須在今年內完成整合，以加快推進三網融合，為今后組建與三大電信運營商并立的國家級有線電視網絡公司做準備。)

我們認為，監管者雖然沒能給出解決制約三網融合的核心瓶頸的辦法，但有助于提升市場對三網融合持續推進的期待。在三網融合可能成為2010年持續投資主題的預期下，上述言論將有助于有線網絡個股的股價表現。

我們的具體評論如下：

1，國家將出資組建國家級的有線電視網絡公司，可能負責廣電骨干網建設、廣電出口帶寬和網間結算資格、全國廣電互連互通協調等工作。國家有線電視網絡也將成為推進網絡整合的主導力量，但不太會是惟一整合主體。

2，地方網絡整合(省網和跨地域)將實質加速，而在以市場方式為主要整合手段的情況下，現有上市公司將有機會成為整合的主要平臺。

3，大都市廣電運營商有望成為優先試點對象。

其中，北京較為敏感，深圳的可見度更高一些。

【投資建議】

三網融合可能成為2010年的持續投資主題。但從價值投資的角度看，在瓶頸突破之前，無論是電信還是有線運營商，目前都很難因為三網融合而令盈利加速增長，甚至對盈利來說，可能是負貢獻。

也因此，我們建議投資者關注產業鏈(如內容、設備、軟件和終端)轉移。

一季報之前不建議大規模買入歌華(審慎推薦)，可以配置天威視訊(審慎推薦)，激進投資者可以關注廣電網絡(中性)。

需要提醒的是，隨著估值水平的攀升，投資者需要在短期業績風險、估值水平和主題驅動力度之間做更有效的平衡。

具體而言，歌華有線今年一季度業績風險高，估值水平高，在業績風險釋放之前，不適合大規模配置。

天威視訊今年一季度雖然業績增速不高(折舊下降對業績的貢獻主要將體現在下半年)，但實現穩定增長的可能性較大，而公司在經過前期調整后，股價也低于我們預期的25-30元的合理價格區間，可以作為首選配置。

激進投資者可以關注每用戶價值較低的廣電網絡和整合預期較強的電廣傳媒。

中金公司

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