股指期貨起跑步難改大勢

2010年02月21日 14:11
來源：時代周報作者：姚海鷹

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姚海鷹

這是一家奇怪的商店，開業三年來貨架上空空如也，無貨出售。三年來貨從店長到營業員始終在忙于培訓顧客，測算生意最好時，系統能否正常運行。

早在2006年9月8日下午，這家商店就掛牌成立了，它坐落于上海浦東新區世紀大道1600號，店名為中國金融期貨交易所(英文縮寫CFFE，下稱“中金所”) 。

如今，這家商店的婆家中國證監會終于同意讓它正式開張了，營業范圍是“股指期貨”就就在上月1月19日，商店公開“股指期貨”買賣規則，開業進入倒計時。

“如不出意外，現在應該進入倒計時100天了。” 2月8日，上交所一位將從兼職店員轉正的人士向時代周報肯定地表示。

毋庸置疑，前來商店交易的顧客只會上演兩種經典表情—貪婪和恐懼。

店主—中金所總經理朱玉辰有句名言：“來這個商店的顧客，既可以過‘春天’，也可以過‘冬天’，我奉勸大家要掂量好。

朱玉辰的善意提醒，既是對人微言輕的散戶，也是對那些長于搏殺的機構投資者。

股指期貨，就是《阿凡達》中那只被瘸子士兵制服的神鳥，不是所有人都能駕馭。

17年上市路

股指期貨一路奔波了17年，經歷了地下、亂象、叫停和擱淺，在世界金融史上罕見。

中國最早的股指期貨探索，發端于1993年3月，當年的海口證券報價中心推出了以深圳綜合指數為標的的股指期貨，每一點是500元。在運行4個月后，發生大戶操縱事件，這個地下交易中心被叫停。

“幾個月后又開始搞，經過十幾個交易日后，才被管理層完全關閉。”深圳挺浩投資總經理，當年的報價中心交易員康浩平說。

而隨后發生在1995年的“327”風波，最終讓股指期貨的大門徹底關閉。

上交所在1993年10月向個人投資者開放國債期貨交易，到1994年秋，國債的固定利率變成了浮動利率，價格波動加大，成交額明顯放大。“327”是1992年發行的3年期國庫券代號，240億元，1995年6月到期，每百元到期應兌付132元，但當時市場認為會以148元面值兌付。此時，萬國證券伙同“遼國發”等公司做空，但財政部在2月份提高了“327”國債利率，萬國證券走投無路，在下午收市前的8分鐘違規拋出700余萬價值1400億的單，讓價格從151.3元跌到147.5元收市，當天成交金額占整個期市成交額近80%。當晚，上交所取消交易，萬國證券巨虧13億，總經理管金生領刑17年。

“這次事件，觸及到了政府擔心社會不穩定的神經，中國金融衍生品發展進程從此受阻”長江證券的魏先生感嘆。

2個月后，證監會關閉國債期貨交易試點，直到11年后的2006年9月，中金所成立，但隨之而來的卻是連續幾年的仿真交易，在三年多的等待中，市場逐漸淡忘了股指期貨。

直到日前，國務院同意股指期貨試點，等待了17年的股指期貨終于站到了起跑線上。

做空機制

股指期貨的推出，將為中國迎來改變股市運行邏輯的重要力量—做空機制。

武科大金融證券研究所所長董登新認為，股指期貨的魅力在于，它不僅漲可以賺錢，跌時也可以賺錢，“它的推出使得各類風險偏好的投資者各得其所，同時有利于吸收流動性和國際熱錢”

2008年，美國在金融危機最嚴重時，股市下跌了50%。但在中國，股市卻跌了73%，為何？因為中國沒有股指期貨。

中國當前的股市是一個缺乏做空機制的單邊市場，投資者只能被動做空，從而形成市場超跌。2007年，股指一度突破6000點，2008年創出歷史最大年度跌幅，就是明證。刺破這種單邊做空格局，最有效的方法當然就是推出做空機制。

股指期貨將成為股票市場的平衡器，有效平衡市場雙方的力量，防止暴漲暴跌。

董登新向記者舉例說，現在大盤股指是可以操縱的，如果有了股指期貨就可以反向操作，用四兩撥千斤的杠桿原理來撬動它，如果有人拉工行等大盤股做二八現象，從股指期貨角度就可以做空它，我反向預測這樣不可持續，三日之內必定出問題。如果你上漲過多，我就做空，期貨的做空動能很強，對現貨市場形成一種示范效應，可以把市場向上的沖動削平。“或者是一波三折，你上來我就把你打壓下去，這樣就可以釋放市盈率的風險”

事實證明，美國的摩根大通和高盛公司能闖過2008年的鬼門關，實際上就得益于到期貨市場拋空期指。

關于股指期貨所帶來的風險及風控問題，董登新說：“股指期貨的舞臺可以容納各類投資者，或投機，或套保，各取所需，各得其所。

小戶別玩

“監管層設置50萬的開戶門檻很善意，這不是小戶玩的東西”。出自武漢大學的深大國際金融研究所所長國世平不贊成擴大參與范圍。

在中金所設置的門檻中，“開戶不得低于50萬”，成為很多投資者無法逾越的門檻。權威數據統計，截至去年年底滬深兩市持有A股流通市值的自然人流通賬戶高達99.83%，其中97%賬戶的市值都在50萬以下。換言之，中國僅有3%的股民跨過了50萬的開戶門檻。

專家認為，設置這個門檻非常必要。

國世平指出，股指期貨處于單邊下跌市時非常慘烈。亞洲金融危機時，索羅斯賣空，把香港的股市從13000多點砸到幾千點。但美國突然加息，全球股票狂漲，一瞬間就讓索羅斯把在泰國和馬來西亞等地賺的錢全部吐出。自此一蹶不振。

更多投資者認為，中國的證券市場還是一個投機市場，這種風險更需要規避。

相對A股市場而言，股指期貨的最大風險在于，它是一個無限責任。在搏殺中，很容易出現“穿倉“，如果你投入50萬，可能會虧到80萬。

“這和股票市場完全不一樣”證券投資者姚江平警告說：“股指期貨需要專業知識，哪怕只是上廁所的工夫就會翻云覆雨。

經易期貨副總經理佐卓直言不諱：“一般來說，股指期貨是主力機構博弈的場所，個人投資者如果少于三十萬的資金，大可不必參與股指期貨交易，血本無歸可能只是一會兒的工夫。

但從市場角度來考量，康浩平指出，散戶的限制，將壓縮股指期貨的流動性：“股指期貨需要大量流動性，如果流動性不充裕，期貨市場也是無法良性運轉的”。

難改大勢

當前市場的一致看法認為，股指期貨的推出，不會對股市產生方向性的影響。

以2月8日為例，當日A股市場早盤未受上周五美股上揚的提振，午盤兩市股指雙雙收低，滬深300現貨指數沖高回落，半日收報3138.97點，跌14.12點(0.45%)，這是因為節前大盤股連續發行，對資金面壓力增大，導致股指疲弱。

而當天的股指期貨仿真交易的表現，則全面強于現貨指數，半日各期合約均飄紅，入場交易的投資者驟然增長，成交量也創出天量。

分析者認為，這種差別主要是股指期貨的開張預期和并非真金白銀交易的仿真交易使然，“股指期貨開張后，并不會真正對股市造成實質影響”

但事實上，很多股民還是談“股指期貨而色變”，大半股民表示不參加交易，愿參加者僅有30%。

從海外股指期貨推出的效果看，股市受到的影響大致可分三類。

第一種是持續上漲，美國以標準普爾500為標的的股指期貨在1982年上市后，保持了18年的上漲。第二種類型是先漲后跌型，日本推出以日經225指數為標的的股指期貨后，前期加速上漲，在1990年大幅回落，跌勢延續到2004年。第三種是快速下跌型，韓國的股指期貨從推出后的900點快速下跌到1998年的300點。

康浩平認為，股指期貨只是一個工具，現有的牛熊市的運行趨勢不會受到影響。

“我認為股市也不會暴跌，它會增加藍籌股的需求，在現在藍籌股特別是銀行股只有10倍市盈率的情況下，如果銀行股不大跌，大盤就跌不到哪里去。

但很多市場人士并不樂觀，研究者高雪山認為，期貨推出后。股市的各方機構繼續做空股指，當上市公司意識到控股地位被改變，股指的下跌將停止，普通股民最好持幣等待一個真正通過分紅取得收益的股市到來。