胡俞越：股指期貨和融資融券將帶來深遠(yuǎn)影響

2010年02月23日 02:20
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙記者 張歡 ○編輯 衡道慶

眾多業(yè)內(nèi)人士將2010年視為資本市場的“期貨年”。隨著股指期貨上市日的臨近，CTA（期貨特定客戶資產(chǎn)管理）、期貨投資咨詢、期貨外盤代理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也有望破繭而出，期貨市場發(fā)展將迎來新紀(jì)元。就相關(guān)熱點(diǎn)問題，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越日前接受了記者采訪。

股指期貨推出兼具天時(shí)地利人和

記者：如何看待股指期貨推出的條件和時(shí)機(jī)？

胡俞越：如果說2009年期貨市場的品種創(chuàng)新仍屬商品期貨領(lǐng)域的量變，那么2010年股指期貨的行將破繭而出則是名副其實(shí)的質(zhì)變，它的推出兼具天時(shí)、地利、人和三方面有利因素。

所謂天時(shí)，從宏觀上看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于起飛階段，增長潛力十分巨大。展望“十二五”，在調(diào)結(jié)構(gòu)的基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將面臨諸多不確定性。而股指期貨作為良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，將為“十二五”期間中國經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航；從微觀上看，當(dāng)前中股權(quán)分置改革基本完成，長期困擾證券市場發(fā)展的制度性問題行將解決。同時(shí)，證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)容，為股指期貨的推出創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。

所謂地利，是指股指期貨上市的法律和制度基礎(chǔ)相當(dāng)完備。《期貨交易管理?xiàng)l例》的出臺(tái)，為股指期貨奠定了法律基礎(chǔ)；跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議、凈資本監(jiān)管、保證金安全存管、首席風(fēng)險(xiǎn)官、投資者保障基金、期市統(tǒng)一開戶等措施的推出，為股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提供了保障，進(jìn)一步夯實(shí)了期貨市場發(fā)展的基礎(chǔ)。期貨公司分類分級(jí)管理的實(shí)施作為另一座期貨市場的里程碑，則為股指期貨上市掃清了最后的制度障礙。

最重要的是，股指期貨推出具備了人和條件。眾多優(yōu)秀人才正在不斷向期貨行業(yè)集聚，中金所投資者教育更加如火如荼。股指期貨的推出將進(jìn)一步釋放投資者的需求，新增資金和機(jī)構(gòu)投資者將為期貨市場帶來質(zhì)的躍進(jìn)。

CTA將成為投資股指期貨的引路人

記者：除了股指期貨，CTA也是期貨業(yè)企盼多年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如何看待CTA推出的意義？

胡俞越：CTA制度的引進(jìn)也是2010年期貨市場值得期待的創(chuàng)新之一。目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)初步明確了CTA運(yùn)行模式，并開展了初步的試點(diǎn)資格篩選工作，此外期貨公司分類分級(jí)管理也為CTA的引進(jìn)鋪平了道路，因此2010年CTA推出的希望較大。

作為期貨投資基金的管理者，CTA是國際股指期貨市場的最重要機(jī)構(gòu)投資者之一，因此CTA制度的引進(jìn)和創(chuàng)新也將同大力培育機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)相契合。CTA業(yè)務(wù)將從期貨公司的特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步，由期貨公司設(shè)立資產(chǎn)管理部或控股投資公司，來扮演CTA的角色，是培育專業(yè)期貨機(jī)構(gòu)投資者的有效路徑。另一方面，當(dāng)前期貨市場對(duì)外開放的制度性障礙正在被逐漸破除，加快專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的成長步伐，加強(qiáng)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的競爭力是當(dāng)務(wù)之急。引入CTA業(yè)務(wù)，并以此為突破口創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，發(fā)展壯大期貨市場機(jī)構(gòu)投資者將成為多贏之舉。

金融創(chuàng)新推動(dòng)資本市場深刻變革

記者：股指期貨、CTA等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出對(duì)于多層次資本市場體系建設(shè)有何意義？

胡俞越：由于股指期貨連接著證券市場和期貨市場，且具備雙向交易機(jī)制，加之融資融券使證券市場具備了做空機(jī)制，因此兩者的推出將豐富投資者的交易策略，從而對(duì)資本市場產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響。

近幾年中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，已經(jīng)成為資本市場上非常重要的投資者，給資本市場的發(fā)展帶來了深刻變化。然而長期以來機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，其行為呈現(xiàn)散戶化。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場的發(fā)展趨勢(shì)也是從非理性的散戶市場轉(zhuǎn)向理性的機(jī)構(gòu)投資時(shí)代，而股指期貨和融資融券的推出則會(huì)加速這個(gè)進(jìn)程。以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金規(guī)模，可以利用這兩種工具選擇套保與套利交易，加強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力，從而得到超常規(guī)的發(fā)展。

對(duì)于上市公司而言，利用融資融券和股指期貨來進(jìn)行積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，也將使市值管理的水平得到進(jìn)一步提升。此外，股指期貨和融資融券的使用，將使券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以根據(jù)客戶的需求設(shè)計(jì)更豐富的產(chǎn)品組合，券商的投資理念、獲利手段、運(yùn)作模式等也會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化。

此外，CTA創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格激勵(lì)期貨公司兼并，將大大優(yōu)化期貨市場現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)格局。當(dāng)前我國期貨公司仍然只能從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一，導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)競爭日益激烈，形成惡性競爭局面。而且由于利潤微薄的現(xiàn)狀使得期貨公司中介服務(wù)的水平也難以提高。可以預(yù)見的是，CTA業(yè)務(wù)的開展，將在很大程度上改變期貨公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬盈利模式，同時(shí)也有利于期貨公司開展差異化競爭，形成規(guī)模化經(jīng)營。當(dāng)前期貨公司兼并整合進(jìn)程不斷加速，也是為取得更高評(píng)級(jí)，從而開展股指期貨和CTA等期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)的因素所激勵(lì)。因此，2010年期貨行業(yè)將掀起新一輪的并購大潮，強(qiáng)者恒強(qiáng)的叢林法則也將再次顯現(xiàn)。

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