期指套期保值四大風險控制

2010年02月26日 01:50
來源：證券時報

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曾長興

安信證券曾長興

套保原則與類型

套期保值是指在期貨市場買進(或賣出)與現貨數量相等交易方向相反的期貨合約，并在未來某一時間，通過賣出(或買進)期貨合約，補償因現貨市場價格不利變化帶來的損失。期貨價格和現貨價格由于受相同經濟因素影響，其價格走勢基本一致。投資者可以在兩個市場上采取相反的操作，建立一種對沖機制，這樣，無論價格怎樣變動，都能取得兩個市場盈虧相抵的效果，價格風險被轉移出去。

按照操作方法不同，套期保值可以分為包括賣出股指期貨套期保值和買入股指期貨套期保值。按照操作的目的不同，套期保值可以分為積極的股指期貨套期保值和消極的股指套期保值。

套期保值六步走

第1步：確定是否需要進行套期保值，投資者應根據自身的投資目標、套保模型測算β值，通過擬合優度等各種方法，判定是否需要并且適合套期保值。

第2步：選擇適當的套期保值合約，投資者應根據投資時間的限制或流動性需求等選擇與自己投資的個股或組合在時間上盡可能相匹配股指期貨合約進行套期保值，以達到較好的套期保值效果。

第3步：選擇合理的套期保值時機，套期保值策略在降低組合風險的同時，也降低了可能獲取的潛在收益。因此，在實際操作中，為最大限度地獲取投資收益，看漲時，可采取部分保值或不保值；看跌時，則可采用完全保值策略。

第4步：選擇適當的套期保值比率進行套期保值操作，目前國內外學者通常采用OLS、B-VAR、ECHM、EC-GARCH等方法確定期貨合約的最優套期保值比率。從實證結果來看，各種方法差異并非很顯著。熟練的投資者可考慮跟蹤分析各種模型的套期保值效果而從中選擇模型，并據此測算套期保值比率，一般的投資者，則可使用OLS方法確定最優套期保值比率或傳統的套期方法。

第5步：根據市場變化適當調整套期保值比率，投資者根據市場的變化及對未來的預期，運用相關的最優套期保值比率的估計方法，對套期保值比率進行動態跟蹤與測算。根據自己的目的、現貨市場與期貨市場價格的相關性、以及對股市走勢和自身持有股票組合價格走勢的相關信息的判斷，靈活確定并適時調整套期保值比率。

第6步：提前或到期結束套期保值，套期保值策略并非開倉、平倉的簡單操作，而是根據現貨頭寸的調整及價格走勢的預期，在考慮保值成本的基礎上，動態跟蹤、隨時調整期貨頭寸的過程。市場走勢比較明朗或市場產生有利的變化時，可考慮提前結束套期保值或減少套期保值的期貨頭寸。

套期保值四大風險

1、基差風險。基差是指股票現貨指數價格與最近月份指數期貨價格之價差，套期保值交易效果常常受基差變動的影響，基差風險是影響套期保值交易效果的主要因素。理論上，基差具有收斂性，隨著到期日接近，現貨指數與指數期貨價格漸趨一致，但如果保值期與期貨合約到期日不一致，存在基差風險。對于采取對股指期貨合約進行滾動保值策略的投資者而言，則存在合約展期所出現的不利價格變化風險。

2、交叉套期保值風險。如果要保值的資產與股指期貨標的指數走勢并不完全一致，則存在交叉保值風險。股票組合的市場風險度量的是組合的系統風險，可以進行對沖，而非系統風險則不能對沖。股票組合的非系統風險，并不隨交割期臨近而趨向于0。如果組合相對于滬深300指數的β值過高或過低、以及β值的時變性，存在一定程度的交叉套期保值風險。因此，投資者首先應對個股的β值進行分析，通常對β值比較接近于1的股票所構成的組合進行套期保值。

3、逐日結算風險。由于股指期貨交易實行保證金交易和逐日結算制度，因此一旦出現不利變動，投資者可能被要求將保證金補足到規定的水平。如果資金周轉不足，可能無法及時補足保證金而被強行平倉，套期保值策略由此落空，虧損可能更嚴重。

4、期現市場交易規則的差異風險。由于股指期貨市場采取T＋0交易制度，而目前股市采取的是T+1交易制度。投資者的指數套利交易可能會出現現貨頭寸不能當日對沖的問題，從而導致套利成本的增加乃至套利交易的失效。