散戶能否玩轉股指期貨

2010年02月27日 05:05
來源：中國證券報－中證網

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編者按：春節后證券市場的第一件大事就是股指期貨開始開戶，顯然，股指期貨的腳步加快了。都知道有了股指期貨，中國證券市場不再是單向獲利市場，可以買漲也可以買跌了。可股指期貨對于散戶來說到底是多還是空？似乎能說清的不多。本期《一周看點》特通過博客妙筆，為讀者勾勒一幅股指期貨散戶圖，看看散戶能否玩轉股指期貨。

股指期貨有機構胎記

眾所周知，股市往往受到突發性事件影響而大幅波動，9·11事件發生后，美國股市應聲暴跌7%，我們也有過5·30的慘痛記憶。痛定思痛，金融機構為避免類似的悲劇重演，便設計了股指期貨這一風險管理工具來控制風險。可以這樣說，股指期貨自誕生之日起，便深深刻上機構投資者的印記。

50萬元的門檻設置，也體現了管理層刻意將股指期貨與大部分散戶絕緣的意圖，把參與的主體鎖定為基金、保險、QFII、私募為主的機構投資者。業內人士普遍認為，QFII和私募未來有望成為股指期貨交易的主要力量。

權證本來也是金融風險管理工具，尤其認沽權證，具備做空功能，也可以充當“財產保險”。但自推出市場后，大部分散戶都將權證作為低價股票來投機，以至于出現瘋狂行情，直至慘淡收場，教訓不可謂不深刻，也失去了權證鎖定收益、規避風險的原意。

為了管理金融風險而出現的股指期貨，不應充當投資對象。在期貨市場上，只有投機和套保兩種類型，不存在投資的概念。(單騎兵詳見http://blog.cs.com.cn/u/danqibing)

散戶不能回避股指期貨

股指期貨是一個零和游戲，有人賺錢一定有交易對手賠錢，在此之外沒有任何第三方拿錢出來。這一點是與股票最大的不同，股票是對公司的所有權，存在公司分紅，所以股票本質上是正和游戲。但是，資本市場的無情超出我們的想象，即使理論上股票市場是正和游戲，也會因為交易稅收、交易傭金、虛假交易、操縱市場、公司治理等各種原因變成超級的負和游戲，那么股指期貨當然更不例外。

股指期貨的設計本意是為了套期保值，用以對沖市場波動的系統性風險，鎖定個股超出市場平均水平的收益。這一點在股指期貨推出過程中反復被基金引用，但是一個市場設計的理念在這個市場開通的時候就已經變得不重要了，任何市場首先都是一個交易市場，一個交易市場首先就是投機或者說是賭博的市場。就說我國股票市場將近20年的歷史，股民過億，大部分人都沒有搞懂股票是什么玩意，更別說對股指期貨了。在仿真交易中，股指期貨參與者虧損的超過80%，10%左右的人賺了大錢。

股指期貨開戶的資金至少50萬元，我非常支持，并且認為應該提高到100萬，這樣做實實在在是為了保護小投資者，股指期貨將成為新的利益輸送工具，我們要看清楚：第一，股指期貨將使政府獲得稅收、期貨公司獲得傭金，毫無疑問，他們肯定是贏家；第二，股指期貨是“聰明的投資者”手中的利器，股指期貨交易手段更加依賴程式的設計，尤其是套利交易，在這方面，“聰明的投資者”具有更先進的交易工具。第三，是否不參與股指期貨就不會受到影響呢？答案是否定的，如果你是股民，你就會受到影響。當股民的熱情把股票指數推高，買入股票賣出股指期貨的套利者就將利益從股民輸送到了期民。如果股民過于悲觀，在低位割肉，那么賣空股票買入股指期貨的套利者也將利益輸送給了期民。第四，是不是我們不參與股票市場，就不會受到影響呢？答案也是否定的，只要你用貨幣，就不可能不受到影響，股票市場及房子的投資者將從銀行借錢(實際上這個錢一部分是你的，一部分是印出來的)，先拿到這個錢的人總是占據優勢地位，造成通貨膨脹之后由全體買單，這樣就把利益從全體勞動者輸送到了炒股炒房的人那里。

綜上所述，股指期貨的開通是歷史的進步，我們必須面對，認知、理解它，沒有人能夠不受到它的影響，沒有人能夠躲藏到清凈之地，希望你能做一名“聰明的投資者”。(君易投資詳見http://blog.cs.com.cn/u/junyitouzi)

投資工具是為機構服務的

股指期貨的影響遠遠會大于融資融券。因為股指期貨是一個新的杠桿投資工具。這一工具出現后，任何一個以避險的名義所設計的投資產品、投資工具。其實都不可避免地被投機者用作投機工具，避險和投機其實就是一線之差，所以在此概念下，股指期貨作為一個新的投資品種，會帶來難以預料的變化。

任何市場的創新，都帶有一個趨勢，就是讓投資的工具更多地支持機構投資者。因為所謂市場走向成熟，就是市場中機構投資者所占比重從目前的20%左右，逐漸提升到50%以上，如果我們認定這一趨勢，我們就不能夠把機構和散戶對立起來討論哪個力量更強，我們參與這個市場就必須認同這個市場的基本趨勢，也就是機構的力量不斷增加，機構使用的工具會不斷增多，散戶參與市場的比重就不該像現在那么大。(金巖石詳見http://blog.cs.com.cn/u/ji)

股指期貨引領機構時代

大家知道，目前的股市參與者以散戶為主，雖然國家通過多種渠道擴大機構投資者的規模，但還遠未從根本上改變這種狀況，而目前以公募基金為代表的機構投資者也出現了發展的瓶頸，主要表現為基金業績極不穩定，業績隨股指表現而大起大落。

股指期貨的推出恰恰迎合了機構投資者的需求。由于股指期貨的準入門檻高，操作要求高，風險大，必須具備相當財力和分析操作能力。因此就把絕大部分散戶擋在門外，而機構投資者卻可以發揮自己財力、人才上的優勢，利用杠桿原理來規避對沖風險，提升業績。這對機構投資者擺脫目前的尷尬境地提供了有力的工具，也必將極大推動機構投資者的發展，可以說股指期貨的推出必將引領機構時代的到來。(時空博弈詳見http://blog.cs.com.cn/u/gaoyanxiang260)

股指期貨只取“中段”

有關股指期貨交易的十大細則、規則、辦法終于面世公開征求意見。細讀所有細則、規則與辦法，問題出在“單個賬戶持倉限額為100手”，以當前點位計算，每手合約面值為100萬元，保證金比例是12%，即單個交易賬戶的限倉金額在1200萬元左右。這叫動輒數以億計的機構投資者如何參與交易？機構投資者即使滿倉操作，所有和約的面值也只有1億元。因此，股指期貨看似即將推出，并成為A股市場的一個新里程碑。但是，股指期貨市場把50萬以下資金量的散戶排除在外，又把億元級以上的大機構投資者隔離在外，這個市場的交易還能對現貨市場起主導作用嗎？投資者(尤其是機構投資者)參與的熱情還會踴躍嗎？ (巴菲兔詳見http://blog.cs.com.cn/u/kltz178)

以上由中證網博客版主施聰提供

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