三招兒玩轉股指期貨

2010年02月27日 09:31
來源：中國經營報作者：王吉舟

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王吉舟

2月22日，股指期貨正式開戶，市場傳言稱，股指期貨3月中下旬就要正式開始交易。

面對股指期貨，作為普通股民，有沒有機會參與，如何參與呢？這方面的攻略文章少而又少，因此我們有必要用大家都聽得懂的語言，講一講小股民怎么玩轉股指期貨。

首先，你要有50萬元，這是由國家職能部門決定的個人股指期貨開戶條件，因此，我們必須先找50萬元才能去開戶。而且，開戶要去期貨公司而不是證券公司，不要走錯門。

此前，包括中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)在內的各種機構都在強調股指期貨的風險。那么其中的風險到底有多大呢？答案很簡單：賭場的風險有多大，股指期貨的風險就有多大。兩者的區別在于，賭場里買的是大小，但股指期貨里買的是多和空。

第一課：多空對決的結局是“歸零”

什么是多，什么是空？簡單地說：在某一個股指期貨成交價位，你賭股市到時候要漲過這個點位，你需要買的就是多單，你就是多頭；你賭股市要跌破這個點位，你買的就是空單，你就是空頭。而股指期貨價格的形成過程，就是多空對決的結果。

例如，今天的股市指數是3000點，我們要買賣的股指期貨合約是以1個月為期限的，也就是說，大家實際上賭的就是1個月以后股指是什么點位。如果大家都猜股市要上漲，那么大家就都是多頭，都是多頭的市場，是沒辦法形成價格的，因為沒空頭交易——大家都站在柜臺的一邊，這買賣做不成，必須有人站到柜臺另一邊去。于是，就有人喊：同意1個月后最多漲到4000點的跟我走，結果幾個人同意他的觀點，就站到柜臺對面去當“空頭交了，因為他們覺得1個月之后，絕對漲不過4000點。但是站過去的人還是不夠。又有人喊，我看啊，1個月后漲不到6000點，這回呼啦啦一下子站過去了一半人。這時候，6000點就成了股指期貨的成交價格，站過去的人是空頭，他們賭的是1個月后股指到不了6000點；留在這邊的人是多頭，他們賭1個月后股指要超過6000點。

因此，股指期貨的成交，實際就是在空頭和多頭配對的那一瞬間發生的。也就是說，買漲的人和買跌的人，大家都把錢押到賭桌上，只有買漲和買跌的人一樣多的時候，賭場才開牌看結果，到時候誰贏了，就把輸了的人的錢拿走。

這就是股指期貨價格的運行與形成機制。

如果大家看懂了這個簡單的過程，那么就明白了一個十分復雜的金融知識：金融期貨與商品期貨的區別。股指期貨成交的過程中，多空對決的結果是彼此湮滅，贏的人所贏的錢，完全等于輸的人所輸的錢，沒有留下任何實物。最后歸零，這就是金融期貨的可怕性，精確的說，如果考慮手續費稅等因素，股指期貨最后是歸負的。而商品期貨——比如大豆期貨——多空對決的結局是到期提取實物現貨：如果你不幸賭輸了，最不濟到期日你可以去提貨，拉一車大豆回家吃一輩子炒豆解悶玩，可是，如果你在股指期貨上賭輸了，到時候可沒有一種叫股指的東西能被你拉走，你面前只有空氣。到期日強制性現金結算，是股指期貨與商品期貨另一大區別。

所以說，金融期貨比商品期貨風險更大，因為它是虛無的，是無中生有的，到期強制性現金結算就什么也不存在了，輸的人所輸的錢，正好是贏的人所贏的錢與手續費之和。用刀口舔血來形容股指期貨，是恰當的。

小股民參與股指期貨，認識“歸零風險”是第一課，也是基本功，不知道這個去玩，一定是逃不過輸光褲衩的命運的。

第二課：遠離模擬大賽經驗遠離搶帽子

在前一個階段的股指期貨仿真交易中，有些人取得了卓越的成績，而且，這些人大都是散戶，甚至有用幾十萬元在短短半年內賺到幾億元的。可以說，股指期貨仿真交易大賽誕生了一批傳說中的股神，引得眾多散戶追捧。

比賽獲勝者的經驗，或者說拿手秘訣中，有一種叫做“搶帽子”。所謂“搶帽子”。就是瞅準機會捕捉所謂的“變盤點”，大杠桿比例賭一把。用一句香港賭王電影的臺詞，他們喜歡Show Hand——找準好機會，呼啦，一下子把全部籌碼都推上賭桌去。 Hand——

但是，有四個原因，決定了他們的經驗對于其他股民是無用的：

第一，通過訓練，能夠百發百中擊碎50步外蘋果的神射手比比皆是。但是，把蘋果放到他兒子頭上還能百發百中的，歷史上就只有威廉退爾一個人——仿真模擬炒股炒期貨，跟真的拿自己的錢去炒股炒期貨，差距就是這么大。每一個人，最大的敵人是自己的貪婪和恐懼，而模擬世界絲毫不能跟現實世界相比，沒有了現實的恐懼和貪婪，很多人都可以是股神，但是，有幾個人能真正面對真金白銀，克制住恐懼和貪婪呢？所以，除非你是百年一遇的武學奇才，否則還是不要練習猜測股市大盤指數變盤的時機點了，你一定百猜60錯，尤其是用你自己的錢練習的時候，人基本上都是越輸越錯的，最后變成百猜90錯——所謂輸在心態，就是這個意思。仿真交易的經驗，在現實世界里可是做不得數的。

第二，在仿真交易中，都不建立和測算現貨對沖套利基金的因素。要知道，一旦股指期貨上市，現貨的價格肯定會被股指期貨反過來影響，而這時候的股市指數變化規律會遵從完全不同于無股指期貨時的新規律。在老規律下磨練出來的所謂盤感，在新規律下，反而可能成為桎梏。真實股指期貨環境下，大資金，尤其是國家隊的基金資金，必須頻繁地在現貨和期貨市場之間套利和對沖，股票價格走勢與指數會頻繁地出現“黑天鵝”。這種環境下，動不動就抓機會逮變盤點Show Hand，就跟看著倒車鏡開汽車沒有任何區別——倒車鏡里一直是左轉彎，也不能認為下一個路口一定是左轉彎，因為只要一個右轉彎出現，你就連人帶車全掉溝里了。 Ha

第三，股指期貨大賽出現后，股指期貨仿真交易已經變味。國家相關部門推出股指期貨仿真交易的本意，是鍛煉股民的風險意識，使大家提前熟悉股指期貨的交易規則和交易軟件使用方法。但是，隨著大量期貨公司、財經網站組織的仿真交易大賽出現，比賽期間，經?？梢妳①愓呃梅抡娼灰妆尘安徽鎸?、不會被現貨市場影響的特點，大肆操控期貨指數，人為地使股指期貨交易價格出現離譜的漲跌，使小散爆倉出局，自己獲得暴利。毫無疑問，這種操縱行為在真實股指期貨世界里根本不會發生，任何想操縱真實股指期貨價格的人，除非他的資金大到能操縱中石油、工行、中行、人壽四大股票現貨，否則，他一定被現貨期貨之間的套利者吃得骨頭渣子不剩。

第四，主辦比賽的期貨公司給了個別參賽者數倍、甚至十倍以上的手續費優惠幅度，某些冠軍的手續費率，居然是普通參賽者的1/10。也就是說，所謂的某些冠軍，根本沒有手續費負擔，他們“搶帽子”不用考慮手續費，幾秒鐘的時間見到一點利潤就可以拋出獲利，從而大大加速了資金使用效率。毫無疑問，手續費影響下的普通散戶不可能做得到瞬間拋出。

所以，小股民去練習“搶帽子”，基本上就跟去賭場的下場是完全一樣的，那么喜歡賭，不如直接去澳門找規律買大小，還省了學金融知識那么復雜，反正概率都一樣。而股指期貨實際交易之后的事實會告訴他們，電子游戲里殺人如麻，跟真正的殺人如麻是有巨大區別的。

第三課：捕捉基差，規避風險

“基差”是股指期貨必須知道的第三課，因為它是小股民玩股指期貨的唯一救生圈。

什么是基差？基差的英文名叫Spread，是股指期貨價格和股票指數現貨真實價格之間的價格差。比如，股指期貨4000點，股指現在是3000點，差距的1000點，就是基差。

為什么有基差存在呢？因為傻瓜無限多。楊百萬曾說：股市的傻子比韭菜還多，割了一茬又長出來一茬。這些傻子都趕著來炒股指期貨，基本上是跟著感覺選多空，而不是跟著數學模型選，就會出現基差。

接下來你會問：西方股市成熟，是不是就沒有基差呢？是的，目前西方股指期貨確實沒有可觀的基差，即使有也轉瞬即逝。但是，西方市場在剛剛推出股指期貨的時候，也有過很可觀的基差，從而引發大量無風險套利基金的誕生，到了現在，套利基金的存在和套利知識的普及，使西方市場已經沒有明顯的基差了。這些市場股指期貨的價格，基本就等于現貨價格加上未來風險和機會因素之后的理論價格?；罴词古紶柊l生，也會轉瞬即逝。

那么，究竟基差是怎么形成的呢？這要從股指期貨的形成說起。中國的股指期貨指的是滬深300指數未來幾個月的走勢，而這個指數則取決于滬深股市300只股票的現貨價格——這300只股票，每天每只都漲跌各異，把他們按照大小比重綜合在一起，算出來的綜合價格就是滬深300指數。理論上，你每一只都買一點，按照他們的盤子大小為比例，大的買多點，小的買少點，買足300只，你就有了一個極其精確的滬深300指數現貨。

你買的這一籃子300只股票，精確地體現了滬深300股指現貨的價格，而滬深300股指現貨價格如果是3000點的話，你的這一籃子股票的市值，體現的就是3000點上的滬深300指數價格。而這個時候，如果1月期股指期貨是4000點，那么，你面前的基差就是1000點，也就是說，你可以無風險地賺到33%的利潤，1個月之后必賺，毫無疑問的、板上釘釘地賺。為什么呢？因為你可以在4000點買入一個空頭合約，相當于你在4000點賣了這一籃子股票，而你買入這一籃子股票的價格是3000點，所以，你必賺33%。

這就是用股民的語言講述的金融專業概念：股指期貨無風險期現套利。

現在，你很高興，因為你會覺得自己已經掌握了乾坤大挪移，可以去股指期貨市場套傻瓜們的利了——那你就是最大的傻瓜，因為你看到的只是乾坤大挪移第一章《序言》，到了傻瓜堆里，你說不定比他們還一事無成。

為什么呢？因為你根本就買不到300只股票，點鼠標也累死你了。就算你是牛人，是魔指，點中了300只股票，那也需要時間和過程，那些股票的價格千變萬化，等你300只一個一個慢慢買齊了，可能根本就不是3000點的位置了。這時候，你就遇到了另一個深奧的金融概念：貝塔系數。所謂貝塔系數，就是你買的那一堆股票，跟真正的股票指數之間的誤差。如果你的貝塔系數是0.6，而基差是1000點，那你可能不但套不到利，反而成功地淪為“傻瓜中的戰斗機”。

鼠標點擊速度和貝塔系數只是你面前的第一個敵人，第二個更可怕的敵人是你的錢包。把300只股票按照指數權重的比例買齊，最小的100股，最大的可能要買3000股甚至更多，你至少要花掉100萬元去建倉。你八成根本就沒有100萬元，況且，你開戶股指期貨就已經存進去了50萬元。

因此，你必須學會一個少花錢、多辦事的辦法。那就是建立模擬滬深300指數現貨的“仿真指數模型池”：選少數幾個股票，最多幾十只股票，精確地算好他們之間的比例關系，使他們的組合能夠基本精確地模擬滬深300指數。只要你挑選得法，這個組合是絕對存在的，因為滬深300只股票盤子大小、成交量、行業權重都是有案可查的。這個計算的過程太復雜，這里就不講了，但這樣的組合一定是有的，而且今天的專業機構現在都在研究這種組合，大部分組合的貝塔系數都可以控制在0.95～1.05之間。

有了這樣的組合，大概只要買20只股票，你就能基本上同步模擬出指數現貨了，100萬元是不用了。那么，是不是必須等到1個月后再去賺這33%的利潤呢？這時候，我們就遇到了第三個金融知識——差價交易(Spread Trending)——形象地說，就是盡量不要等到股指期貨1個月到期以后去行權，而是像毛主席教導我們的：一萬年太久，只爭朝夕，盡量第二天就把交易給做完了，落袋為安；第三天，我們重復這一過程，再次尋找基差，第四天，再把這事結了……

怎么提前尋找結算點呢？就是當基差開始縮小時，你就計算是否已經盈利。如果是，就視同期貨合約已經到期而立即平倉，要知道，到期日無非就是基差縮小為0，因此，只要基差有縮小的趨勢，哪怕還沒到0，只是大幅度縮小，都應該馬上平掉：一攬子20只現貨股票全部賣出清空，空頭期貨合約平倉清空，這時候，你的期貨戶頭與股市戶頭上的資金余額，一定超過你建倉時的數量。在基差再次超過一定幅度時，再次建倉，在股市同時買入這幾十只股票，在期貨市場同時建立空單，等待基差再次大幅度縮小時，再次賣空股票，平倉期貨。

你可能要問，無風險套利這么好玩，那為什么非要等第二天再結算呢，一天之內找到機會就賺，多好！不要忘記，中國股市是T＋1，你買的股票必須要第二天才能賣掉，因此，第二天套利才能開始。這是中國股市的特色，日本香港紐約這些T＋0市場的套利工具包，到了中國都不靈光，就是這個原因，除非改革成T＋0回轉交易，否則，大家只能做恐龍，洗洗睡覺，等到第二天再說。

這就是股民能夠做到的最簡單，也是最安全的套利。毫無疑問，在股指期貨推出后的前幾個月，這種套利機會應該是肯定存在的，日本、香港當年的經驗都是如此，股指期貨模擬仿真交易告訴我們，幾乎每天都有可觀的基差存在。

小股民去賭場，一定要玩沒有風險的游戲，而這是唯一一種沒有風險的游戲方式，其他的套利模型——比如負基差套利、跨期套利、蝶式套利——那是金融魔術師玩的，我們股民不專業，還是不碰為好，學都不用學，因為你學了也沒機會沒條件使用，除非你立志做個基金經理。

（作者系頤和財經董事長）