主權債務危機下的貨幣危機

2010年03月02日 03:10
來源：證券時報

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陸前進

歐元區主權債務有惡化趨勢

目前歐元區主權債務危機已經引發歐元大幅度貶值，實際上這也是一種貨幣危機。

目前對歐元區而言，主權債務問題是面臨一大困境，甚至有進一步惡化的趨勢。去年10月初，希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例預計將分別達到12.7%和113%，隨后惠譽、標準普爾和穆迪等相繼調低希臘主權信用評級，希臘債務危機爆發。除了希臘，歐洲多個國家債務狀況嚴重，財政赤字較高，如西班牙財政赤字已經接近10%，葡萄牙9%，愛爾蘭也超過了10%。目前對歐豬五國” (包括葡萄牙、意大利、愛爾蘭也希臘和西班牙)的主權債務有不斷加劇之勢，導致歐元大幅度下滑。歐元是浮動匯率，所以并不像固定匯率制下貨幣危機那樣，匯率突然崩潰，而是貨幣持續貶值，這也是一種貨幣危機。最近國際評級機構標普和穆迪又先后發出警告，將下調希臘的主權債信評級；標普更威脅稱，有可能在一個月內調降希臘評級1到2檔，這樣希臘的主權債信評級將接近“垃圾級”，可能喪失發債的資格，歐元危機還有進一步加劇的風險。

實際上，如果我們假定希臘在歐元區外，并和歐元區保持固定匯率，財政赤字高企將會導致希臘貨幣和歐元貨幣之間的固定匯率崩潰，發生貨幣危機。希臘加入歐元區，本國貨幣已經退出，使用統一貨幣歐元，實際上成員國之間是完全釘住的匯率制度，因此希臘的赤字和債務問題可能導致兩個結果，一是導致希臘脫離歐元區；二是拖累歐元區，引發歐元危機。如果希臘脫離歐元區，恢復本國貨幣，本國貨幣必然會大幅度貶值，甚至會出現國家破產。而加入歐元區，希臘的問題就變成了歐元區共同的問題，其結果是導致歐元持續下滑。

歐元區主權債務下的貨幣危機和以前的貨幣危機也有類似的特點，一是財政赤字和債務高企；二是貨幣聯盟的成員國貨幣之間完全固定，即完全釘住的匯率制度。過度擴張的財政政策和完全釘住的固定匯率仍然是主要原因，但是與以前貨幣危機相比，歐元區的貨幣危機還是略所不同，原來是某一個國家發生貨幣危機，而現在是一個貨幣區域，即使其他國家財政狀況是安全的，但一旦區域內某一個或幾個國家出現債務問題，將導致共同的貨幣——歐元危機下滑，所有歐元區國家都將受其影響。

歐元區將面臨考驗

歐元區是一個貨幣聯盟，希臘等國家的債務問題就不僅僅是外部問題，而是一個貨幣區的內部問題，外部問題內部化，因此如果不能夠有效解決希臘等國家的債務問題，將難以恢復市場信心，會進一步拖累歐元，嚴重影響歐元的國際地位和歐元區的穩定性。而要防止歐元大幅度下滑，必須采取有效措施削減希臘等國家過高的財政赤字，改善財政狀況，恢復市場信心，

債務危機何去何從，一直是市場關注的焦點。歐盟委員會和歐洲央行一直希望希臘政府能夠依賴自身力量解決問題。1月15日，希臘政府向歐委會提交削減財政赤字的方案，提出將在2010年將財政赤字占國內生產總值的比例降低4個百分點至8.7%，2011降至5.6%，2012年降至2.8%，2013年降至2%，但是市場仍然對希臘政府能否有效完成這一目標表示懷疑。如果債務危機進一步惡化，投資者恐慌情緒加劇，歐美委員會和歐洲中央銀行可能不得不出手救助，但筆者認為歐元區即使出手，也會在成本和收益之間權衡，選擇一個恰當的平衡點，既要有利于消除希臘的財政赤字，維持歐元區的穩定，又要防范可能出現的道德風險，促使成員國今后嚴格遵守財政約束。 (作者系復旦大學國際金融系副教授)