期指投機套利恐成私募主流策略

2010年03月02日 07:22
來源：證券時報作者：張寧

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券商參與股指期貨的意愿很高，而參與模式將主要集中在套利方面，套保方面也有需求；公募基金則將更注重套保和新產品開發。

證券時報記者張寧

雖然到目前為止，基金、券商、保險、QFII等特殊法人機構參與股指期貨的辦法尚未正式公布。但業內人士認為，機構參與股指期貨的側重點將會有所區別。而從香港地區股指期貨交易情況看，機構一直是期指交易的主力，投機交易在股指期貨交易中占據主導地位。投機交易在股

參與策略機構各有側重

從海外的股指期貨的交易策略上看，大致可以歸為套期保值策略、投機策略和套利策略三大類。

國泰君安研究員蔣瑛琨認為，從她調研的情況看，券商參與股指期貨的意愿很高，而參與模式將主要集中在套利方面，套保方面也有需求；公募基金則會更注重套保和新產品開發。

而被外界認定為交易主力的私募機構，業內人士則預期投機和套利將成其主流策略。知名期貨私募人士寧金山向記者表示，從當前國內開戶的情況看，股指期貨推出初期可能會存在成交量小、市場波動性大、情緒化交易較多的現象，因此在操作上很不好把握。

據了解，股指期貨首周開戶數僅400余戶，既有自然人也有一般法人，并且多數是有較長時間商品期貨交易經歷的投資者。對此，寧金山表示他將在成交量逐步活躍，市場情緒步入成熟的時候再介入交易。而礙于資金量的因素，寧金山認為，像他這種只有幾個億資金的期貨私募不可能采用套保的策略，而更多會進行投機交易。

另一方面，在股指期貨推出初期進行套利交易也被不少機構認為是比較安全的策略。上海筑金投資張浙勇認為，單邊投機操作風險非常大，有時可以連續幾個月賺錢，但一招不慎就可能把之前賺到的利潤全部抹掉。因此，而通過套利交易更可以取得絕對的、穩定的回報。而上海天至交投資則在近期開始著手融資7億元，專門從事股指期貨、ETF與個股之間的各種套利投資。

香港樣本：投機交易主流

從香港市場股指期貨交易情況看，機構是股指期貨交易的絕對主力，而投機交易策略則在股指期貨交易中占據主導地位。

國信證券的研究報告指出，在股指期貨推出初期，投機交易在每年按交易目的分類的交易量中所占比例超過70%。直至2001年后，恒生指數期貨的投機氛圍才開始下降，套保和套利開始增多。但從該品種的整個發展過程看，投機交易一直占據主流，每年的交易量占比都超過了50%，但套保交易近年來有所上升，占比逐漸超過20%。

而從投資者結構看，機構自營占據了香港市場股指期貨交易的主要地位。自2000年后每年都貢獻了股指期貨近五成的成交量，并從2007年開始該比例得到了進一步的提升。

個人投資者貢獻的成交量比例僅次于機構自營，保持在20%左右。但在2004年后，其占比逐漸下降，這也投機交易下降相符合。海外機構在成交量中也占據較大比例，自2000年后維持在15%左右。國信證券認為，如果將自營商，本地機構與外國機構合并起來看，可以發現機構是股指期貨應用的絕對主力，這些機構主要包括經紀行、共同基金、對沖基金、投資銀行自營部門和保險機構等。

·知識鏈接· 共同基金期指應用

基于兩個基本功能

從海外機構對股指期貨的策略運用上看，追求絕對收益的對沖基金基本覆蓋了套利、投機、價差交易等單純的利用股指期貨盈利的模式。而更看重相對收益的共同基金在股指期貨的應用上則是基于的兩個基本功能：控制投資組合的Beta值和改變投資規模。

據了解，海外共同基金通過股指期貨可以很容易地將組合的Beta值降為負值或很大的正值，但不再需要交易股票或操作無風險資產，也不會使組合的離散度發生變化。

股指期貨交易費用低廉，共同基金也可以拿出更多的精力專注于選股。只是需要注意的是不斷地滾動建立新的期貨頭寸，為起始保證金融資以及隨時提供保證金變動所需的資金。

而在改變投資規模上運用上，共同基金則是充分利用股指期貨的杠桿，多空投資的易操作性和低廉的交易費用。如果共同基金看多后市，則做多股指期貨來擴大自己的投資規模，看空則相反。(張寧)