股指期貨：天使還是魔鬼

2010年03月02日 13:14
來源：投資與理財

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文/《投資與理財》記者張建鋒李金明

2010年2月20日，中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)發布了股指期貨合約、交易規則及其實施細則，并宣布從2月22日上午9時起正式受理客戶開立股指期貨交易編碼申請。

籌備3年多的股指期貨，終于登上了中國資本市場的舞臺。

然而，出乎預料的是，股指期貨開戶卻備受冷落，開戶首日，僅有20人成功開戶，次日不到80人開戶，這與創業板、中小板開市時的火爆形成強烈對比。

投資者為何沒有對股指期貨貿然投入太多的熱情？基金、社保、銀行等主流機構開戶細則為何還未公布？是機構還未做好準備，還是因為風險太大，管理層沒有完全打開閘門？市場有諸多猜測。

籌備三年半今朝終出臺

3年前，監管層就曾宣稱要推出股指期貨，并在不同場合透露大致的時間安排。當時，仿真交易推出，各大期貨公司和實力較強的證券公司積極備戰，從硬件到軟件、從宣傳到具體的交易技巧等方面著手準備。但隨著資本市場變遷，股市經歷了大牛和大熊之后，股指期貨始終沒有實質性進展。

剛剛進入2010年，證監會在1月8日宣布股指期貨和融資融券原則上獲得國務院批準，具體的籌備工作也相繼展開。春節后，中國金融期貨交易所在2月20日發布了已獲證監會批復的深滬300股指期貨合約和業務規則。至此，股指期貨市場的主要制度全部發布。2月22日上午9點始，證監會授權經過考核的60家期貨公司開始為投資者辦理開戶業務。據悉，首批試點券商有望在3月底前開展融資融券業務，股指期貨可能在4月8日正式開始進行交易。

為什么要現在推出股指期貨呢？首創期貨的張良貴認為，目前時機已經成熟，硬件和軟件均已完善。一方面風險控制、市場準入等相關制度已成熟，融資融券試點工作開展順利，為股指期貨推出奠定了較好的基礎。另外，目前股市大盤點位適中，監管層在風險控制上也沒有過多擔憂。

據張良貴猜測，基金、銀行、保險等機構涉及到多個監管層面，在市場監管、風險控制等方面的制度安排還需要深入協調，這是機構開戶細則未推出的原因。同時，特殊法人機構主要是套期保值需要，它們的參與會形成大量的保值盤，恐怕會對股指期貨市場的流動性構成制約。

股指期貨推出后，對股票市場將產生怎樣的影響，一直是市場關注的話題。長江證券金融工程領域研究員鄧二勇表示，市場中長期走勢依然由宏觀及經濟周期主導。處于熊市的市場，在股指期貨推出之后依然會表現出熊市特征，例如臺灣、印度及韓國在推出股指期貨之前，市場處于熊市或者調整市場之中，股指期貨的推出對短期市場的走勢起到了較好的刺激作用，但是之后市場依舊進入了下降通道，其依然沒有改變市場的長期走勢。牛市亦是如此，如法國、日本及香港在推出股指期貨之前，市場處牛市之中，股指期貨推出亦對短期市場走勢起到了較好刺激作用，正式推出之后的短期下跌，也沒有改變其長期走牛的特征。

在短期內，股指期貨的推出將會加劇A股市場的波動幅度。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示，在股指期貨推出的短時間內，其將會加劇股市短期內波動幅度，有助漲和助跌的可能。

國金證券研究所衍生品首席分析師范向鵬認為，股指期貨推出初期，當股市上漲時，投資者變得不太看重未來市場的波動情況，覺得現有的獲利可以抵消小幅下跌造成的虧損，這時推出股指期貨，期貨市場上看好多頭，同時促進了股市上漲。當股市下跌時，投資者認為股票的風險比以前增大了，熊市中推出股指期貨，期貨市場上看好空頭，促使股市走勢進一步下降。

而在談及股指期貨對現貨市場投資主體有何影響時，信達證券表示，屆時，以機構投資者為主體的各種套期保值和套利行為將趨于活躍，有利于改善我國證券市場的投資主體結構，大大加速機構化進程，使機構博弈成為市場投資的主流。而散戶在股指期貨中獲利的難度將會越來越大，散戶投資者比例將會減少。

股指期貨激活理財大市場

股指期貨推出后，將會衍生出一些新的投資品種。浙江新世紀期貨有限公司總經理曹金明認為，在股指期貨成熟的情況下，股指期貨衍生品期貨投資基金也將產生，這類基金可以用來掛鉤股指期貨。對于那些沒有能力參與股指期貨交易的散戶來說，購買這類產品，就可以間接參與股指期貨的交易。此外，境外期貨也可能會推出。而這兩個品種，很可能會在今年內推出。不過，具體的情況，還要看股指期貨推出后的情況以及管理層政策的指導安排。

曹金明表示，國外金融期貨交易在期貨交易中的比例達90%以上，國內這一比例目前為0。在股指期貨成熟后，金融期貨品種將會大大增加，甚至出現爆發式的增長，屆時，期權期貨、匯率期貨、國債期貨等金融期貨品種，都將會閃亮登場。

對于理財產品來說，股指期貨的推出具有深遠影響。國金證券基金研究總監張劍輝表示，股指期貨推出后，包括券商、私募、銀行在內的理財機構，將會推出相關掛鉤股指期貨的理財產品，理財產品將會面臨新的格局。

著名私募投資人曾軍表示，股指期權、第三方備兌權證也將會出現。他表示，在相關規則出臺后，股指期貨的推出，對于機構來說多了一種平衡風險的工具，大大降低了單邊市的風險。追求絕對收益的私募，將會根據政策的指導和客戶的需求，利用股指期貨進行套利產品的研發，為客戶獲得較高的投資回報。樂觀的估計，如果股指期貨發展順利，掛鉤股指期貨的理財產品將會占到公司總產品比例的40%。當然，并不是所有的私募都會推出掛鉤股指期貨的理財產品，但肯定會有一部分私募推出相關理財產品。

宏源證券資產管理研究員許超表示，券商集合理財預計也將會出現掛鉤股指期貨理財產品。目前券商集合理財允許投資金融衍生品的比例在3%，如果股指期貨發展順利，預計這一限制將會逐步放寬，樂觀估計將會上升至10%，但不會成為券商集合產品的主流。

在銀行產品方面，德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁黃凡表示，在股指期貨成熟后，銀行理財產品里也將會出現掛鉤股指期貨的產品，將會改變目前國內銀行理財產品不能實際掛鉤股指的歷史，不過這類產品將會以保本類型為主。

張劍輝表示，股指期貨的推出，會為各方理財機構提供新的投資品種，但由于相關規則還未出臺，以及股指期貨推出后的情況如何還不得而知，因此，短期內股指期貨類理財產品不會大規模的增長，從前期來看，這類產品將會逐步增加。

天使般的誘惑

2007年6月底，在某期貨公司舉辦的股指期貨仿真交易大賽中，“80028160”賬號中投入模擬資金100萬元，7月底，賬戶資產達到6000萬元，一個月翻了60倍！同年8月10日，仿真交易大賽結束，賬戶模擬資產高達1.2億元。“80028160”賬戶的操盤者是長相平平、帶一點南方口音的余波，一位在中國股市上摸爬滾打了十幾年的私募投資者。

我們都有這樣的概念，短期內把一些小規模資金運作翻上10倍乃至幾十倍難度不大，但要在兩個月時間內把上億資金再翻3番確實不容易。而余波做到了，這種短期內的“暴利”得益于期貨市場能借杠桿迅速放大資金效應。也就是說，股指期貨的保證金制度，能讓投資者只需交付一部分資金，可以實現相當于本金好多倍的暴利。

短期內暴富的神話令人向往，股指期貨天使般的誘惑令人神往。業內人士認為，股指期貨推出后，在現貨市場和股指期貨市場中，投資者面臨三大投資機遇。

第一個投資機會，是股指期貨概念股及優質大盤藍籌股的投資機遇。人大金融與證券所所長吳曉求認為，股指期貨推出，大藍籌以及參與股指期貨的概念股都將受益。華泰證券華泰融資融券部首席分析師吳璟表示，融資融券涵蓋的90只股票和股指期貨的300只標的股，在市場期待的藍籌行情中仍未啟動，其中多只個股基本面優良、盈利能力強，在近期流動性收緊的背景下已現估值洼地，一旦催化劑出現，資金和人氣凝聚將推升股價。

第二個賺錢機會，是股指期貨本身的套利交易。股指期貨可以與多種證券品種進行套利交易，包括股指期貨與股票現貨、股指期貨與ETF之間的套利。北京中期期貨經紀有限公司金融事業部經理許晴旺表示，股指期貨實行T+0制度，這不同于股票的T+1交易制度，投資者可以在一天內通過頻繁交易實現多次套利，同時，機會還有不同股指期貨合約之間的跨期套利、跨市套利和到期日套利。

第三個投資機遇是股指期貨套期保值的功能，即規避系統性風險。許晴旺表示，尤其對于機構和大的投資者來說，通過現貨和期貨市場上的對沖操作，使現貨和期貨市場的收益(損失)相互抵消，達到鎖定成本和確保利潤的目的。股指期貨把套期保值者的股票的系統風險轉移給投機者，不受虧損才能更持續穩定的實現盈利。

“魔鬼”的另一面

股指期貨有“天使”的一面，也具有“魔鬼”的一面，

股指期貨的“魔性”，在巴林銀行的倒閉中發揮得淋漓盡致。1995年2月26日，英國中央銀行英格蘭銀行突然宣布：巴林銀行不得繼續從事交易活動并將申請資產清理。

巴林銀行的倒閉源于其新加坡子公司一名期貨交易員的錯誤判斷。1994年下半年，巴林期貨子公司新加坡公司期貨交易員尼克•里森看好日經指數，于是大量買入日經225期貨。然而，到了1995年1月，日本股市大幅下跌，里森損失慘重。但為了挽回虧損，他繼續大舉買入日經225期貨。1995年2月23日，日經指數再次急劇下降，僅在日經225期貨這一個品種上，里森虧損8億英鎊，賠光了整個巴林銀行，233年歷史的巴林銀行畫上了句號。

從巴林銀行的倒閉中，我們來看投資股指期貨的三大風險。

首先是股指期貨的杠桿風險。交銀施羅德基金公司投資總監項廷鋒表示，巴林銀行的倒閉是因為期貨的杠桿放大作用產生的。光大期貨有限公司總經理曹國寶認為，對于投資者來說，最重要的是自己學會風險控制，通常三分之一的資金用于交易，三分之二的用于防范波動。市場人士于海表示，學會止損，把風險控制在自己能承受的范圍之內，對投資者來說很重要。

其次，強行平倉也是股指期貨的重要風險，而如果不強行平倉，就可能出現客戶爆倉事件。這意味著保證金不僅全部虧空，而且還倒欠期貨公司一筆錢。深圳一家期貨公司負責人表示，前期的股指期貨仿真交易中，頻繁遭遇客戶保證金不足的情況，每天強制平倉的筆數達到了400次。這如果發生在真實的交易中，后果是不可想象的。

解決強行平倉的方法，除了期貨公司提前通知客戶外，投資者要隨時關注保證金的變化，才能及時追加保證金，降低強行平倉、爆倉的風險。

最后，投資者必須關注時差風險。股指期貨與股市交易時間不同，中金所《滬深300指數期貨合約》中金將滬深300指數期貨的交易時間設計得比證券交易時間稍長些。股指期貨比股市早開15分鐘、晚收15分鐘，中午休市和下午再開盤時間與股市相同。而在到期交割日，股指期貨下午收盤時間與股市相同。

北京中期期貨的一位人士表示，股指期貨一開盤盲目開倉存在風險，因為股指期貨早于股市15分鐘開盤，股市如何開盤，開盤后走勢如何都不確定，因此穩妥的辦法是等股市開盤、股指期貨走勢明朗后再進行操作。同時，股市收盤后，建議股指期貨的投資者仍要進行盯盤，繼續關注股指期貨的走勢，不能在股市收盤后還按照原來的操作方向繼續交易。

股指期貨，本質上是零和博弈，有人賺錢，就一定有人賠錢，它可能讓你一夜間暴富，也可能讓你在一瞬間傾家蕩產。天使還是魔鬼，就看你的駕馭能力了。

股指期貨交易攻略

開戶及參與條件：

普通投資者須在一家具有會員資格的期貨經紀公司開立賬戶。參與股指期貨的投資者須滿足以下條件：開戶資金門檻為50萬元；通過股指期貨知識測試，合格分數線為80分；必須具有累計10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

資金入賬：

開戶之后及交易之前，投資者應繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點，以此計算，股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元，假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%，但在實際操作中，期貨公司在此基礎上會加幾個點，即保證金比例須達到15%左右)，則一手合約保證金約14.81萬元。市場人士表示，保證金應保持倉位1/3左右，則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，每一帳戶持倉限額為100張。

下單：

下單時尤其要注意最小變動價位。股指期貨合約規定價格最小變動價位為0.2個指數點。在進行交易的時候，限價指令切忌在小數點后輸入單數，如當前價格為3378.0.那么您的買入價或者賣出價應當是3378.2個3378.4等，千萬不可以輸入3378.333378.5等指令，交易系統會提示您的指令單為廢單。

競價成交：

買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結算所繳納一小筆資金作為履約擔保，這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸，首次賣出合約叫建立空頭頭寸。做多的進出場原則即“買入開倉，賣出平倉”，做空的進出場原則即“賣出開倉，買入平倉”，切勿混淆。

結算：

每個交易日結束后，期貨經紀公司要為投資者進行結算，結算的款項包括投資者當日盈虧、交易手續費、交易保證金。如結算后投資者的保證金不夠規定的數額，期貨經紀公司就會要求投資者追加保證金，如投資者無法補充足夠保證金，期貨經紀公司可能會強行平倉。

平倉：

平倉的合約品種、數量和交割月份與開倉都相同，只是交易方向相反。其中，尤其要注意預埋價和市價的選擇。填單后要仔細核實，如果發現指令有誤必須立即取消。

交割：

采用現金交割方式。臨近合約到期時，投資者也可以選擇不交割，可以對沖操作，提前將先買入的合約賣出，或者將先賣出的合約再買入，這樣也可以結束期貨交易，解除到期交割的義務。