解讀融資融券業務中融券補償規定

2010年03月04日 04:04
來源：證券日報

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我國融券制度規定，在標的證券發生紅利派發、配股等情形時，尚未還券的融券投資者應當對證券公司進行補償。為何要做出這一規定？補償標準如何確定？本文將對這些問題做出回答。

一、為什么要做出融券補償的規定？

尚未還券的融券投資者應當對證券公司進行補償，是各國證券市場的慣例。這一規定是必須的，有其內在合理性。

可以舉一個簡單的例子。假設證券公司出借100股證券A給客戶，在客戶歸還證券前，證券A出現了分紅派息，每股分紅1元，股權登記日當日該證券市價9元，次日由于除權原因，證券市價跌至8元，再過一日，融券合同到期，客戶歸還100股證券A。讓我們看看，假設不補償時，證券公司收回的證券A仍為100股；但相對證券公司未出借證券而言，證券公司將損失100元的紅利收入(100股*1元/股)。可以看出，假如不做出補償規定，證券公司將不愿把證券出借給客戶，這是做出補償規定的根本原因。

從另一個角度，讓我們看看客戶向證券公司做出補償，是否影響了客戶的利益？接前例，到期日客戶應歸還給證券公司100股證券A，假如沒有分紅除權的因素，那么到期前一日購入證券A時，市價正常來說應當是9元，而非8元，客戶買入100股證券A將需要花費900元。而在分紅派息的情況下，由于分紅除權導致的價格下跌，客戶只需花費800元就可買入100股證券A，加上補償給證券公司的100元現金分紅款，客戶總計支出同樣為900元。因此，盡管規定客戶需將分紅款補償給證券公司，但融券投資者可以從分紅除權導致的價格下跌中獲利，客戶并不會因融券補償而蒙受損失。

總之，對證券公司和客戶這一證券借貸雙方而言，在借貸期間發生現金分紅時，要求借入方對出借方進行補償，補償的金額相當于所借證券數量可獲取的現金分紅，這一規定對雙方均是合理的。

同理，我們也可以分析出，在派發紅股、增發新股、配股等情形時，融券投資者同樣也應當對證券公司做出補償。只有這樣，證券公司出借證券才不會損失其應得的權益；對客戶而言，盡管需要補償，但不會不合理地加重其成本。可以說，融券補償規定是證券借貸行為得以存在的必要前提之一。

二、融券補償有哪些方式？

根據我國融券制度的規定，投資者存在尚未了結的融券交易的，在下列情形下應當按照融券數量對證券公司進行補償：

1、證券發行人派發現金紅利的，融券投資者應當向證券公司補償對應金額的現金紅利。

2、證券發行人派發股票紅利或權證等證券的，融券投資者應當根據雙方約定向證券公司補償對應數量的股票或權證等證券，或以現金結算方式予以補償。

3、證券發行人向原股東配售股份的，或者證券發行人增發新股以及發行權證、可轉債等證券時原股東有優先認購權的，由證券公司和融券投資者根據雙方約定處理。

可以看到，對于現金分派和證券分派，我國融券制度規定了明確的補償標準或方式。但對于配股權和優先認購權，我國融券制度只規定由“證券公司和融券投資者根據雙方約定處理”，而并未對補償標準和方式做出具體規定。

三、為什么未對配股權和優先認購權的補償標準做出明確規定？

從前文看出，我國目前的融券制度并未具體規定配股權和優先認購權的補償標準和方式。這是因為配股權和優先認購權的補償標準和方式較為復雜，各方意見尚未完全一致。

從境外來看，對于配股權和優先認購權處理問題也存在不同處理方式。我國臺灣市場規定，在出現此情形時，融券投資者必須在股權登記日前提前還券。這一規定回避了配股權和優先認購權補償問題，比較簡單。但在實踐中，由于在股權登記日前融券投資者需購回證券以便能夠歸還給證券公司，容易引發市場波動，甚至導致“逼空”融券投資者的市場操縱風險。

在美國、日本等市場，則將配股權和優先認購權等相關權利折算為現金。這是因為在這些市場，配股權和優先認購權一般可以單獨進行交易，可以通過二級市場、拍賣等方式確定這些權利的價格。另外，投資者也能夠接受通過相關計算公式(如計算配股除權價和股權登記日收盤價的差價或利用期權定價等)計算這些權利的價值。

而韓國市場則規定，對于配股權和優先認購權，出借方可在認購截止日前提出認購意向并將相關認購款支付給融券投資者，收到認購款的融券投資者必須在新股上市日起三個交易日內將相關股票交付給出借方。韓國市場這種做法，實際上采取了虛擬由融券投資者去認購，并增加融券投資者應還證券數量的做法。之所以說是“虛擬由融這是因為盡管融券投資者收到了相關認購款，但由于融券投資者已經將標的證券融券賣出，因此并無法實際向發行人提出認購申請。

從目前各家證券公司融資融券試點方案來看，我國證券公司和客戶的約定大體上也借鑒了境外相關市場的做法。部分證券公司約定采取提前了結的方式，部分證券公司則與客戶約定按照事先確定的公式計算補償金額，還有一些證券公司采取了與韓國市場類似的虛擬認購做法。