中國資金或難參與 保誠350億美元豪賭友邦存變數

2010年03月05日 22:11
來源：經濟觀察報

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陳哲 歐陽曉紅

亞洲保險業大佬友邦的命運軌跡，正在因為英國保險巨頭保誠的雄心再次變向。后者于日前宣布的高達355億美元的收購計劃，或許讓這家歷史近80年的壽險公司徹底易幟。

由于涉及到金額龐大的資金和可以預見的整合難度，這項收購計劃備受關注。盡管雙方已對交易達成意向，但種種跡象表明，保誠希望通過收購友邦壯大自身的戰略仍存在不少變數。

對于有報道稱中國、新加坡兩國的主權財富基金中投公司和淡馬錫將參與籌集資金的說法，中投公司內部人士對此不予置評，“中投做的是金融投資組合，但如果投資能帶來長期回報，未必不會去考慮。”不過，該人士并不愿對保誠股票的長期價值評價表態。

保誠雄心

3月1日，英國保誠集團宣布與美國國際集團(AIG)達成協議，將以250億美元加105億美元股票 (其中包括優先股、期權和認股權證)收購AIG旗下的友邦保險。

成立于1848年的英國保誠集團，主攻人壽保險業務,是英國最大的人壽保險公司，目前市值約230億美元。

這起收購計劃被英國國內輿論稱為“神來之筆”。在過去的很長一段時間里，因為友邦的存在，逐漸將亞洲作為業務重心的保誠，始終無法獲得這片新興市場的霸主地位。但隨著交易方案的進展，英國保險巨頭越來越可能重新書寫亞洲保險業務的格局。

友邦保險是亞洲地區最大的外資保險公司，在13個國家擁有2000萬的保險客戶，保險代理人也超過25萬，年總營業利潤約為20億美元。一直被視為AIG亞洲業務“皇冠上的明珠”

至今仍深陷在金融危機的AIG在2008年被國有化后，一直尋求將包括友邦在內的亞洲壽險板塊出手的機會。首先是出售友邦少數股權未果，其后AIG隨即著手準備友邦單獨上市，以獲得還債的資金。

去年12月份，籌備近一年的友邦正式向香港聯交所申請IPO，規模在150億到200億美元之間。但很快，AIG的這個計劃被保誠集團CEO迪德簡·蒂亞姆(TidjaneThiam)提出的收購方案打斷。

迪德簡·蒂亞姆此前在面對投資者時，通過對友邦保險所在國家GDP增速和壽險業務普及程度的分析，來說服人們相信該收購將帶來的機會：這些國家有著誘人的經濟迅速增長、高儲蓄率和低水平競爭。

據統計，保誠集團在亞洲的銷售額現已占其全球銷售額的三分之一，利潤則占到一半。如果順利將友邦納入囊中，則將使保誠業務規模至少翻番，亞洲從此成為其業務核心區域。

中國參與收購？

以230億身家收購350億美元的龐然大物，保誠自然需要通過一輪大規模的融資。

據英國《金融時報》報道，保誠需要從股權投資者那里融得的200億美元承銷任務，已被分配給了30家銀行。其中的主要機構包括瑞信、匯豐和摩根大通。

而中國、新加坡兩國的主權財富基金中投公司和淡馬錫將參與籌集資金的說法，也已在業界風傳。

據本報了解，新加坡最大的主權財富基金，新加坡政府投資公司GIC持有保誠集團0.5%的股份。而中國國家外管局則擁有保誠1%的股份。

按照上述中投人士的說法，中投投資方向包括全球公開市場股票、PE股權，固定收益和另類投資等。投資區域涵蓋發達國家市場和新興國家市場。在風險可接受的范圍內進行穩健和有效的資產配置，以被動投資、財務投資為主，追求長期的、穩定的和可持續的風險調整后回報。

盡管對此傳聞，中投沒有表態，但該中投人士也直言，如果不是中投對外發布的消息，就不足說明對保險感興趣。很多時候，中投被充當了“托”的角色，比如，由國際投行推薦某個項目，并引薦至中投，于是便有傳聞稱中投有意該項目。

“正常的前期項目接觸，并不意味中投就會投資該項目。”該人士說。

但有跡可循的是，2008年底，曾傳聞“中投攜手高盛謀求控股AIG旗下保險公司”，相關媒體曾報道，中投感興趣的是AIG下屬壽險公司美國人壽在日本的業務AlicoJapan，它將面臨來自法國安盛集團、英國保誠集團、美國大都會人壽等知名保險集團的挑戰。

而高盛一直是AIG公司的主要商業伙伴。在2008年9月中旬拯救AIG的決定性會議上，高盛亦參與決策。而AIG在12月10日一份公告則暗示，高盛還可能是該公司的主要債主之一。

與此同時，高盛與中投的合作也甚為廣泛，堪稱中投的重要商業伙伴。一位中投人士坦言，與國際投行接觸是其工作內容的一部分，事實上，中投的大多數直投項目信息正來源于這些國際投行們。因此，不排除高盛再次攜手中投“卷土重來”

一位接近中投的人士認為，理論上中投應該不會再參與其中，因為其金融投資占比已經非常高，處于資金安全要求的考慮，這時候不應投資該項交易。

目前，中投與保險資產有關的項目是：其子公司中央匯金公司分別持有中再保險集團和新華保險85.5%和38.8%的股份。

而保誠股票在二級市場上的表現，也不禁令人對這一收購計劃擔憂。自收購消息被宣布的前一交易日2月26日至3月4日收盤，保誠的股價下跌近15%。

1+1效應

除了收購資金上的壓力，保誠的計劃在二級市場上并不為投資者看好，或許在于人們對這樁交易是否能真正獲得成功仍持懷疑態度。

按照估算，保誠方面宣布的355億美元收購價，是截至2009年11月底友邦保險公司內含價值的1.69倍，或是其同期新業務價值的25.4倍。

保誠收購友邦后面臨的第一個問題是，如何處理在一些國家存在的雙牌照。比如在中國，保監會不允許“兩個以上的保險公司受同一機構控制或者相互之間存在控制關系的，不得經營存在利益沖突或者競爭關系的同類保險業務”。而保誠與中信集團合資、雙方各占50%股權的信誠保險，同友邦一樣專注壽險。

類似的問題，也在印度存在。當地政府只允許外國公司在印度擁有一家保險商的股權，此前，保誠在印度已經與ICICIBank組建了一家合資險企。

不過，也有消息稱中信也在此次保誠配股的過程中受到了邀請。如果中信集團參與其中，那么友邦和信誠的整合問題或迎刃而解。

另外一個整合的門檻在于，外資保險在中國的發展并非能像迪德簡·蒂亞姆所描述的那樣，能輕易實現基于GDP的業務增長。這些年來，外資保險的增長與本土險企的相形見絀。

曾經的亞洲外資保險老大友邦自金融危機母公司變故后，業務一直不見起色。其中國區業務曾在2008年中出現了負增長。2009年12個月的數據顯示，友邦占據了中國壽險市場不到1%的份額。而在華經營了十年的信誠保險，業務則僅為這一數字的一半。

另外，渠道的尷尬也是友邦在這個全球最大的新興市場上的難題。曾令友邦引以為榮的代理人渠道的突破變得困難重重。自2007年以后，友邦無法在中國開設新的分支機構，現有的分支機構也難以通過分改子實現中國區并表。

這些問題集中表現在友邦中國掌門人的頻繁更替上。自2003年友邦首設中國區總裁一職開始，6年里,先后有3名外國人、1名香港人和1名大陸人就任此職，平均執掌友邦的時間為1年零4個月。

或許唯一可以讓人對整合持樂觀態度的因素是，保誠的現任高管與友邦頗有淵源。一位友邦內部人士介紹，保誠集團執行董事兼保誠亞洲業務首席執行長的斯圖 (BarryStowe)曾在AIG香港部門工作長達11年，而保誠保險業務首席執行長湯爾祺(TonyWilky)曾任友邦副總裁，于2006年方轉投保誠。

[責任編輯：jianghy]

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