環保行業：“兩會”召開為行業發展催化劑

2010年03月06日 02:56
來源：證券時報

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馮大軍

銀河證券研究所馮大軍

隨著全國“兩會”在北京的隆重召開，節能環保產業的各項重大發展課題將會得到進一步的討論審議。今年的“兩會”雖然不可能為環保行業的發展指明具體方向，但會為解決一些關系國計民生的行業發展爭議性問題奠定基調。例如，國家對環保行業的投資力度大小、各地城鎮水價相繼上漲和垃圾焚燒處理引起的社會影響等。

我們認為，環保問題日益嚴重，是行業發展的原始驅動因素。我國正在進入工業化中后期，后工業化階段是環保投資的高峰。我國環保行業將迎來廣闊的發展空間，在未來一段時期將保持15%-20%的年均復合增長率。環保是可以長期看好的朝陽行業，“兩會”的召開是行業發展過程中的催化劑，有望帶來明顯的投資機會。

我們認為，3月份召開的全國“兩會”將為環保行業帶來明顯的投資機會，主要是基于以下原因：環保行業屬于公用事業，其發展會受到國家相關政策的影響，政府資金投入和政策支持是推動環保行業發展的主要動力；我國污水處理率和污水處理價格還有很大提升空間，我們預計未來污水處理產業的年增長率約為 20%；我國固廢污染問題非常嚴重，加快固廢處理已經迫在眉睫。我們認為，固廢處理產業將迅猛發展，產業的年增長率將至少達到30%。根據我國節能減排政策和低碳經濟發展戰略，我們估計，脫硫、脫氮和除塵等大氣污染處理產業的年增長率約為10%。

在宏觀經濟企穩回升和環保政策投資日趨加大的背景下，雖然行業整體估值水平相對較高，但在行業因素、市場因素和事件因素沒有發生重大變化的情況下，目前估值水平仍然處于投資區間，行業仍具有投資機會，我們給予“推薦”評級。

建議關注具有業績彈性和題材驅動的公司。整體看，3月份該行業具有較好的投資機會，但也面臨一定的估值壓力，建議投資者從以下方面選擇投資標的：具有較大業績彈性，可能突破估值空間限制的公司；受題材驅動，能夠激發市場熱點的公司；業績穩定成長，受宏觀和市場環境影響較小的公司。

考慮到行業的弱周期性和高成長性，我們給予其2010年30倍市盈率、15倍EV/EBITDA的估值水平。雖然現階段行業內生性增長價值已經反映在股價之中，但是行業整合及資產注入將為其帶來超預期的業績增長和股東回報率，目前行業估值水平仍然處于估值區間。投資組合上，我們選擇了合加資源、藍星清洗和南海發展，分別給予40%、30%和30%的投資權重。我們認為，國家新增環保投資和水價上漲是體現行業投資價值的催化劑。這兩項事件在2010年發生的可能性很大，因此今年也是進行環保行業投資的較優時機。

主要風險因素包括，宏觀經濟形勢下滑，國家政策變化延緩環保投資的落實程度，國家環保投入規模和環境政策的實施進展，都可能導致行業發展低于我們的預期，從而影響我們對重點公司的盈利預測。