蘇培科：新股發行制度改革不能再和稀泥

2010年03月08日 17:49
來源：鳳凰網財經作者：蘇培科

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蘇培科

對于新股發行體制中存在的一些問題，全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖7日透露了下一步改革的思路。在這些改革的思路中，CCTV證券資訊頻道財經評論員蘇培科在3月8日的《新聞評論》節目中認為有以下幾個亮點：引入存量發行、強化詢價對象的責任機制、強化定價環節責任、核準制向注冊制過度和縮短網下配售股份鎖定期。這些具體方法到底能不能解決新股發行中的問題，蘇培科做出如下分析：

首先，“畸形化”的存量發行很難抑制大量認購。存量發行發行增加15%的股份，能不能抑制當前過度的認購需求？能不能實現全流通定價？蘇培科認為難度比較大。

其次，縮短網下配售股份鎖定期可能會加劇新股價格波動。目前市場的狀況是部分限售、部分流通，而且限售的股份多于流通的股份。于是很多基金公司、卷商機構紛紛提出縮短網下配售股份鎖定期的建議。我們知道，在網下配售股份的鎖定期是三個月。鎖定期減短之后，新股很可能會在上市初期進行大幅操作，然后在短時間內把股票拋售。這樣，鎖定期縮短必然會加劇新股價格在上市初期的大起大落。

實際上，網上網下雙軌制的分配機制源于十幾年前。當時我國為了扶持機構投資者，從而給予這些機構分配特權。目前，這些機構已經被“養肥了”，繼續保留這個特權分配機制，是中國股票市場最大的利益分配不公。所以，蘇培科一直建議盡快取消網下配售。

第三，強化詢價對象的責任機制勢在必行。目前的詢價對象是六類機構投資者。實際上，這六類機構的報價，很多情況下是主承銷商操縱的結果，其他的副主承銷商形同虛設。所以，有必要追究這些承銷商的責任。那么，怎樣去追究他們的責任呢？蘇培科建議，如果某承銷商的報價高于這個價格，則可以打破累計投標詢價制，按照這個高價成交；其他的投資者則按照均衡價格成交。這樣，就形成了惡意報價的懲罰機制。從而，機構在報價時會更加慎重。否則，機構漫天報價后又按均衡價格成交，會使我們的價格越來越離譜。

第四，實行“黑名單”制度，強化定價環節責任。如果主承銷商的定價不合理，如何追究他的責任？蘇培科的建議是，對我們的承銷商實施“黑名單”制度，如果主承銷商的定價過于偏離實際狀況，則可以把這個承銷商列入黑名單，禁止其一年內不能進行承銷業務。這樣一來，中介機構的責任意識會更加明確，而且定價也會趨于合理化。

第五，核準制向注冊制過度，可以擺脫行政干預和權力發審，但嚴格監管更重要。目前的核準制使上市公司的上市成本非常之高，上市公司會自動轉嫁這個成本。在實際操作中，我們看到很多上市公司高溢價發行，用圈來的錢彌補自己的上市成本。對于這種情況，注冊制是降低上市成本的一個辦法，但是注冊制的前提是，我們的監管必須到位，我們的中介機構要有責任意識，我們的市場要有誠信文化。

綜合以上幾個方面，要改革現有的發行制度，最核心的方法是把“裸申專業戶”、打新專業戶趕出一級市場。否則，一級市場的價格炒的很高，導致二級市場“高位接棒”。一級市場與二級市場之間的矛盾永遠不會緩解。因此，蘇培科建議，通過市值配比認購法限制那些純粹拿資金來認購的裸申專業戶，把一級市場和二級市場的利益銜接起來。這也是實現全流通發行的方法之一。

(楊天潔整理，該內容是2010年3月8日蘇培科先生在CCTV證券資訊頻道《新聞評論》節目里的摘要。蘇培科系CCTV證券資訊頻道新聞主編、制片人、財經評論員)