股指期貨與產品創新的中庸之道

2010年03月09日 07:19
來源：上海證券報作者：于勇

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⊙金巖石 ○主持于勇

股指期貨開門遇冷說明投資人心存疑慮，也說明這個產品并不適合個體投資人直接參與。

股指期貨作為衍生金融工具之一，基礎性或本源性的需求是避險，避險投資通常要以持有“一籃子”股票為前提，所以避險需求來源于機構投資人。個體投資人俗稱散戶，散戶偏好的交易模式主要是短線投機，以小博大。追逐暴利的投機模式不僅自身是高風險，還會放大衍生產品的虛擬價值，從而提高整體市場的風險。然而，在機構和散戶之間還有一種需求，即把散戶集合為基金，以機構投資者的身份間接參與股指期貨的交易。由于股指期貨的風險主要來自于以小博大的杠桿性，而投資的杠桿率是可以選擇的，所以投資人可以和機構事先約定不同的杠桿率，根據所投資金的風險承受度來選擇杠桿率不同的結構性投資產品。

股指期貨有避險和投機兩大功能，在技術上可以量化風險并分配風險，所以能夠派生出聯接或掛鉤股指期貨的結構性金融產品，使投資人有更多的選擇。

巴菲特先生的前瞻性價值投資和索羅斯先生的反身性投資哲學，理論上其實都不復雜，為什么多數人學不會呢？在我看來，就是因為投資人天性不同，偏好各異，很難改變自己的行為習慣。投資失敗的人常被人批評為“自以為是”，而“自以為是”卻是人之共性，人們總是用“自以為是”去評價別人“自以為是”的前索羅斯的“反身性投原理就是悟出了這個道理：不識廬山真面目，只緣身在此山中。所以投資的制勝之道，就是要及時悟出自己的風險偏好，不要參與違背本性或自己不懂的游戲。

在較不成熟的投資市場中，由于產品的同質性強，選擇性差，風險偏好原本不同的人被同質性的市場強行聚在一起，產生了無窮的抱怨和遺憾。伴隨著市場的升級換代，更多的投資工具產生了，更多差異化的產品出現了，投資人有了多樣化的選擇，就更容易發現自己的風險偏好。從這個意義上說，機構投資人的產品創新也是一種投資者教育，多樣化的選擇能夠使人通過體驗悟出自己的天性或風險偏好。換句話說，投資就像穿鞋一樣，不可“削足適履”

2009---2010年是中國股市的里程碑，股指期貨是股市升級的重要標志之一。在同質性很強的股市中引進新的股指期貨，人們都能理解股指期貨的兩大基礎性功能：避險與投機，但對于投資人而言，更多的并不是非此即彼的選擇，而是在避險與投機之間開發出來的投資機會，因為結構性和嵌入式的產品設計將開辟更為廣闊的投資空間。俗話說：退一步海闊天空！從避險的方向后退，選擇任何一個投資組合，嵌入股指期貨，該組合即“一籃子”股票的波動性就會有所改變。由于“一籃子”股票不等于滬深300，這是股指期貨與所選“一籃子”股票的差異性，稱為“基差”。投資人在承擔“基差風險”之時降低了投資的市場風險，這里我們看到，投資市場的同質性改變了，“一籃子”股票與滬深300的差異性會給投資人帶來新的選擇，這是金融機構開發新產品的一個市場空間。從投機的方向后退，可調控的杠桿率有若干等級，可定義為“杠桿風險”。不同的“一籃子”股票直到完全一致的滬深300組合，也會由于杠桿率的選擇而差異化。這是金融機構開發新產品的另一個市場空間。在這兩個幾乎是無窮大的市場空間中，投資群體的風險偏好成為需求，金融機構的產品設計創造供給，供求決定價格的經濟規律會不斷演繹出產品創新的“中庸之道”！從避險的方向

中國股市開始進入一個多層次的全流通市場，伴隨著股市流通性的上升，金融產品的選擇性會越來越強，投資機會的多樣性會越來越多，這是一個不可逆轉的趨勢，推動著中國股市日益走向成熟。