中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵在于放開(kāi)資本流動(dòng)

2010年03月10日 00:23
來(lái)源：東方早報(bào)

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中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川上周末發(fā)表講話(huà)稱(chēng)，目前人民幣緊盯美元的固定匯率政策遲早會(huì)退出(詳見(jiàn)早報(bào)昨日A28版《陳德銘：漸進(jìn)推人民幣匯改》)。從實(shí)質(zhì)上來(lái)看，周小川的上述講話(huà)并沒(méi)有多大意義，但考慮到謹(jǐn)小慎微的中國(guó)官場(chǎng)行事作風(fēng)，此番講話(huà)則令人耳目一新。

中國(guó)的貿(mào)易伙伴國(guó)可能會(huì)對(duì)周小川的上述講話(huà)表示歡迎。(編注：自2008年中期全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，人民幣實(shí)際上采取了重新盯住美元的匯率政策，兩者匯率一直保持在約6.83的水平。)

允許人民幣升值對(duì)中國(guó)自身也有利。提高人民幣匯率實(shí)際上可以起到收緊貨幣政策的作用，并有助于抑制資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。

人民幣不會(huì)輕易升值

但即便如此，中國(guó)政府也不會(huì)輕易允許人民幣升值。

海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)眼下預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)人民幣將升值約3%。換言之，即使人民幣很快開(kāi)始升值，其過(guò)程也將是小步漸進(jìn)式的。Foreign Exchange Analytics的合伙人David Gilmore斷言，中國(guó)政府不會(huì)讓人民幣升值速度快于無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)的預(yù)期值，否則只會(huì)讓投機(jī)人士得利。

此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還預(yù)計(jì)，中國(guó)將恢復(fù)人民幣匯率與“定義模糊”的一籃子貨幣掛鉤的機(jī)制。中國(guó)在2005年至2008年年中期間曾利用該機(jī)制讓人民幣升值了20%左右。如果中國(guó)不明確公布一籃子貨幣的構(gòu)成，投資者將更加難以進(jìn)行押注。

上述猜想均基于如下前提，即中國(guó)政府能夠控制住持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政及政治壓力。

匯改事關(guān)社會(huì)凝聚力

中國(guó)當(dāng)前在全球經(jīng)濟(jì)中的地位與此次金融危機(jī)前已不能同日而語(yǔ)。中國(guó)政府通過(guò)自上而下的方式，成功地將經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率控制在8%的目標(biāo)水平，從而保持了持續(xù)高速增長(zhǎng)，這使中國(guó)在后危機(jī)時(shí)代成為投資者的首選之地。

為抓住中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的獲利機(jī)會(huì)，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的美元正在涌入中國(guó)，其中一些通過(guò)合法途徑，其他則利用非法方式進(jìn)入中國(guó)。由于中國(guó)尚未對(duì)其貨幣體系進(jìn)行重大改革，這種資金流動(dòng)將加劇中國(guó)內(nèi)外失衡的狀況。

最重要的是，此類(lèi)資金流動(dòng)將加劇資產(chǎn)富余且以出口為導(dǎo)向的中國(guó)沿海地區(qū)與貧窮的中西部農(nóng)村地區(qū)之間的貧富差距，進(jìn)而威脅到對(duì)中國(guó)而言至關(guān)重要的社會(huì)凝聚力，從而迫使政府提前著手進(jìn)行人民幣匯率機(jī)制改革。

從這一角度來(lái)看，人民幣匯率機(jī)制改革本質(zhì)上并不只是升值問(wèn)題，而是事關(guān)未來(lái)一切改革大計(jì)的資本項(xiàng)目自由化問(wèn)題。

資本項(xiàng)目開(kāi)放的利弊

理論上而言，開(kāi)放資本流動(dòng)(即允許人民幣完全自由浮動(dòng))后，中國(guó)將能夠解決諸多問(wèn)題。

印第安納州立大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Tatom認(rèn)為，如果中國(guó)家庭能夠?qū)⒎e蓄存放在收益更高的海外銀行賬戶(hù)的話(huà)，人民幣匯率與中國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的上行壓力將減輕，同時(shí)，中國(guó)政府也無(wú)需積累大量外匯儲(chǔ)備。

Tatom稱(chēng)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)已高達(dá)2.4萬(wàn)億美元，但外匯儲(chǔ)備所投資的全球各國(guó)國(guó)債所產(chǎn)生的利息收入?yún)s相當(dāng)?shù)停喝绻鈪R儲(chǔ)備投資的是美國(guó)國(guó)債的話(huà)，利息僅有1%左右。如果這些資金掌握在國(guó)民個(gè)人手中，則可能會(huì)產(chǎn)生更高收益。

當(dāng)然，取消資本管制必然導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨資本流動(dòng)帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)令效率低下的中國(guó)銀行業(yè)在資金方面面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行將不得不清理積累至今的大量隱性壞賬。整體而言，取消資本管制后，中國(guó)將更加難以自上而下地控制經(jīng)濟(jì)。

因此，政策立場(chǎng)極度謹(jǐn)慎的中國(guó)執(zhí)政黨不可能急于放開(kāi)資本流動(dòng)管制。

市場(chǎng)目前正在押注于中國(guó)政府能夠按照自身時(shí)間安排管理這一可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的改革進(jìn)程。不過(guò)，我們正處在一個(gè)迅速變化的時(shí)代，市場(chǎng)并不總是會(huì)遵照政府意愿運(yùn)行。

當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全開(kāi)放的時(shí)間仍有可能早于許多人的預(yù)期。

(本文原載于新華海外財(cái)經(jīng)，略有刪改)

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