讓配股成為再融資的主要方式

2010年03月10日 02:05
來源：第一財經日報

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皮海洲

中行擬發行可轉債400億元，交行擬配股融資420億元，招行配股融資220億元，興業銀行擬配股180億元。進入2010年，銀行股再融資壓力凸現。

為此，正在參加全國“兩會”的全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖7日表示，希望銀行最好別增發。朱從玖稱，再融資并非銀行提高資本充足率的第一選擇，證監會希望銀行盡量考慮使用留存利潤補充資本。銀行補充資本的第二個選擇是向老股東配股；此外，如果附屬資本還有空間的，可發行次級債和可轉換公司債。如果還不能滿足資本需求，再通過定向發行和公開發行募資。

朱從玖委員關于銀行補充資本充足率先內后外的排序，顯然有利于緩解銀行再融資壓力。實際上，證監會正是按照這樣的排序來把關的。除了銀行使用留存利潤補充資本金不必接受證監會的監管外，在2010年公布或實施再融資方案的幾家銀行中，配股明顯占據了最大的比例，交行、招行、興業銀行都是配股，中行發行可轉債，華夏銀行則是發行次級債，幾家銀行都回避了增發方式。

從實際效果來看，銀行股這種以配股為主要形式的再融資確實有利于減緩對于市場的沖擊。這一點在交行的身上表現得尤其明顯。2月24日，交行公布了配股方案。雖然其420億元的籌資上限甚至超過了市場預期，不過，交行配股方案并沒有給股市帶來太大的震動。雖然當天上證指數低開18點，但全天股指卻上漲了近40點，漲幅1.33%。交行本身的走勢也是如此，當天低開0.06元后，最后上漲0.04元，漲幅0.50%。

交行的配股方案之所以能獲得市場的認同，首先是因為交行配股同時選擇在A股與H股進行。由于H股在交行總股本中占有47%的比重，這就分擔了近200億元的融資壓力，留給A股市場的再融資壓力只有220億元左右。其次，交行配股面向全體股東配售，大股東也要參與配股，如此一來，財政部、首都機場等大股東又將承擔26%左右的融資壓力，最后留給A股市場公眾投資者承擔的融資金額只剩下110億元。

不過，A股市場再融資的壓力顯然不只來自于銀行，A股所面臨的再融資壓力是全方位的，除了銀行業之外，房地產同樣也是再融資的一只“猛虎”。所以，證監會在通過先內后外的排序控制銀行業再融資壓力的同時，也有必要借鑒這一辦法，讓配股成為上市公司再融資的主要方式，來控制房地產及整個A股市場再融資的壓力，

配股之所以有利于減輕再融資的壓力，關鍵在于：一是配股面向公司全體股東，這就要求公司大股東必須承擔一定的融資額度。二是在大股東參與配股的情況下，配股價格會更加合理，避免高價發行的圈錢行為。三是配股存在失敗機制，如果配股價太高，或大股東不履行認配股份的承諾，那么，一旦配售期滿，原股東認購股票的數量未達到擬配售數量70%的，則宣告配股失敗。因此，為了配股成功，上市公司推出的配股價格必須是能為公司股東所接受的，這顯然有利于保護投資者的利益。

在這里有必要糾正一個錯誤的觀點，那就是認為定向增發有利于減輕股市再融資的壓力。從表面上看，定向增發不影響公眾投資者的資金流向，似乎不會給股市帶來資金壓力，但實際上，定向增發最終還是要由公眾投資者來埋單的。并且，由于定向增發門檻低，很多上市公司都能實施定向增發，一旦這些定向增發的股份一年后上市流通，股市將為此承擔更多的壓力。因此，定向增發同樣應該加以限制。

(作者系資深市場觀察人士)