別忽視貨幣供應量與股市的關系

2010年03月11日 04:29
來源：證券日報

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□ 蘇培科

全國政協委員、央行副行長蘇寧8日表示，根據央行對過去幾年數據的監測，貨幣供應量的增加或減少并沒有導致股票市場的上升或下跌，在貨幣供應量和股票市場之間，不存在高度相關。而居民存款則與股市預期密切相關，股票市場價格上漲時，居民存款活期化傾向在增加。他認為，現在的貨幣供應量是能夠支持股票市場健康發展的。

另外，對于今年的貨幣政策，蘇寧表示，從目前情況看，中國經濟率先企穩回升，但是另一方面存在不確定因素，要繼續實施適度寬松貨幣政策，央行會根據這個要求調控貨幣，今年調控貨幣會比去年更加適度。而至于何時調整利率，蘇寧強調，物價上漲是一個很關鍵的指標。

對于蘇寧副行長的觀點，我難以認同，并且認為應正確看待以下幾個問題：

第一，貨幣供應量與股票市場是否存在相關性？2002年M2處于25%的時候，股票市場萎靡不振；2007年M2處于17%的時候，股票市場卻處于歷史高點。所以，蘇寧認為貨幣供應量與股市之間不存在高度相關性。

早在2008年，我在研究股票市場和流動性的關系時，把將近二十年美國、日本、中國的股市走勢與流動性的走勢圖疊加起來時，我發現股市上漲未必是流動性推動的；而更大的發現是，每當流動性緊縮時，股票市場的熊市則與之相伴(唯一一次的異化是2007年2月伴隨著加息，股市一路上漲)。另外，國際貨幣基金組織的數據顯示，1959-2003年，19個主要工業國家的股票市場總共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都與貨幣政策息息相關。

兩組數據證明，我們千萬不能忽視貨幣供應量與股市的關系。我一直建議，我們的緊縮政策要“悠著點”，不宜過度強化加息的預期。我們的外匯管理部門管不住大量“熱錢”的流入，一旦推出緊縮政策，勢必強化人民幣升值的預期，加劇“熱錢”從中博取利差。大量“熱錢”流入使國內的貨幣供應并沒有減少。比如，上一輪的緊縮“緊死”了一大批國內的中小企業，嚴重打擊了我國的實體經濟。我們應該吸取上一輪貨幣政策的教訓，在2010年要管住“熱錢”的要看清貨幣財富的全球流動，在進行調控的時候應該顧及到國民的利益。

第二，居民存款是否與股市預期密切相關？我認為央行是想傳遞如下信息：股市的漲漲跌跌都是人們自身的行為選擇，是人們對價格預期判斷的行為選擇，而不是央行貨幣政策調控所致。在此基礎上，那么是不是意味著：如果居民存款與股市預期密切相關，那么央行在以后調控時是不是要結合這個指標？在股市狂熱時，是不是央行要抑制存款活期化？這僅僅是一些假設和猜想。

第三，今年調控貨幣是否會比去年更加適度？央行表示今年的貨幣政策會比去年更加適度，這實際上是給自己做了個掩護。之前所謂的適度寬松的貨幣政策，實際上是一種極度寬松的貨幣政策。現在的說法是對去年寬松的一種修復。2009年央行對新增貸款的管理實際上是一種下限管理，最低五萬億。而今年的政府工作報告中，把貨幣供應量定為7.5萬億元左右，這是一種實質性變化。今年很有可能會收縮信貸，對其實施上限管理。

第四，CPI是否是一個關鍵的指標？的確，央行進行調控時，物價上漲是一個很關鍵的指標。而目前的形勢使得正確認識CPI指標更加重要。2010年第一季度的CPI剛好是處于零軸以下的低位，目前已經出現上揚趨勢。如果不剔除CPI的翹尾因素，很有可能CPI的“假漲價”會變成“真漲價”。希望央行在進行貨幣政策調控之前，要認清CPI的實際狀況，要做全方位考量，而不是簡單地盯住一個指標。