蘇培科：貨幣供應量與股市相關性真的不高嗎？

2010年03月11日 05:56
來源：每日經濟新聞

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蘇培科

“兩會”期間，財經官員的一言一行都備受關注，貨幣政策當局的委員們都會被媒體“圍追堵截”

近日，全國政協委員、央行副行長蘇寧表示，根據央行對過去幾年數據的監測，貨幣供應量的增加或減少并沒有導致股票市場的上升或下跌，在貨幣供應量和股票市場之間，不存在高度相關。而居民存款則與股市預期密切相關，股票市場價格上漲時，居民存款活期化傾向在增加。

言下之意是不是說股市的漲漲跌跌與貨幣政策無關，只是人們對預期價格判斷的行為選擇？我們繼續大膽假設，如果居民存款與股市預期密切相關，今后央行會不會通過這個指標來調控？在股市狂熱時，央行是不是要抑制存款活期化？希望這些僅僅只是假設和猜想。

貨幣供應量與股市漲跌相關性真的不高嗎？蘇寧認為貨幣供應量與股市之間不存在高度相關性的主要依據是：2002年M2處于25%，中國股市萎靡不振；2007年M2處于17%，而中國股市卻處于6124點的歷史高位。

在我看來，這僅僅是牛市與貨幣供應量之間的關系，只是看到“地球”的一半；而另一半的“風景”又是別的模樣。2008年，我在研究股票市場和流動性之間的關系時，將近20年美國、日本、中國的股市走勢與流動性走勢圖疊加之后，發現股市上漲未必是流動性推動的，這與蘇寧的依據一致；但反過來看，每當流動性緊縮時，股票市場的熊市則與之相隨(唯一一次異化是2007年2月份，中國央行一路緊縮，但股市一路上漲)。另外，國際貨幣基金組織的數據顯示，1959年至2003年期間，19個主要工業國家的股票市場總共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都與貨幣緊縮息息相關。

這兩組數據證明，貨幣供應量與股市之間并非沒有關系，而是另一種正相關關系，我們的貨幣當局不能忽視二者之間的關系。因此，我建議央行在執行緊縮政策時要“悠著點”，不宜過度強化加息預期。我們的外匯管理部門現在管不住大量“熱錢”的涌入，一旦推出緊縮政策，勢必強化人民幣升值的預期，會加劇“熱錢”涌入，博利。

央行在2007年啟動的上一輪“緊縮”，不但沒有遏制資產價格泡沫的膨脹，也沒有抑制“熱錢”的涌入，更沒有制止通貨膨脹的發生，相反是CPI一路飆漲、股市從3000點邁向6000點、樓價一路攀升、流動性不減反增；而與此同時，上一輪的緊縮“緊死”了一大批中小企業，嚴重打擊了我國的實體經濟。因此，我們在這一輪調整貨幣政策時，一定要吸取上一輪的經驗教訓，貨幣政策切勿盲動。