多少錢敢玩股指期貨

2010年03月15日 17:27
來源：錢經

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文/本刊記者張志峰

股指期貨沒那么神秘，更不是什么可怕的東西。金融期貨之父”利奧·梅拉梅德曾在《逃向期貨》一書中講述世界金融期貨的創設歷程，如今中國有了真正意義上的金融期貨，我們為什么反而要“逃向呢？懂得“期指時代”的規則才能成為未來的贏家。

用10萬元掙100萬

“沒考慮過碰股指期貨”，手中有數百萬現金，在多家私募基金都有投資的李女士說。在李女士眼中，股指期貨既然是期貨，就不是像她這種“普通”投資者能參與的。“炒股指期貨還不如買套房，房價再跌，至少還能住在里面”，這是絕大多數個人投資者的普遍心態。

人類的恐懼往往源于未知，正是由于股指期貨是一種新鮮事物，才讓投資者對其避而遠之，那我們不妨先揭開股指期貨的神秘面紗：

表一：不同市場的期貨合約對比：

CHART 1恒生指數期貨合約日經225指數期貨合約滬深300指數期貨合約

標的指數恒生指數日經225指數滬深300指數

合約乘數即月、下月及最近兩個季季末月3月、6月、9月、12月即月、下月及最近兩個季季末月3月、

合約價值恒生指數×50港幣1000日元×日經225指數300元人民幣×滬深300指數

交易時間香港時間9:45-12:30(上午)14:30-16:15(下午)日本時間9:00-11:15(上午)13:00-15:15(下午)北京時間9:15-11:30(上午)13:00-15:15(下午)

保證金由交易所制定并公布。目前的按金是65400元港幣采取SPAN保證金制度(參考交易所通知)初始保證金為12%，期貨公司可以對客戶適當上浮

注：滬深300指數期貨合約的具體內容尚未確認，表中數據為筆者綜合多方業內信息所得。

從表一中，你大概能夠計算出買賣一手滬深300指數期貨合約的投入產出。比如2007年3月20日指數處于3000點，那么買入開倉一手合約至少需要的初始保證金為3000×300×12%=108000元。指數在2007年10月17日漲到了6000點，平倉后可獲利(6000—3000)×300=900000元，7個月里就用10萬元掙了近100萬。原因是股指期貨運用了杠桿，這和按揭貸款炒房是一個道理。

高收益必然伴著高風險，如果是在2010年1月20日滬深300指數3500點的時候買進股指期貨，那么到1月27日跌到3200點，一周就損失了9萬元，保證金損失殆盡而被迫平倉出局。當然假如你選擇的是做空股指，就反過來賺了9萬元。

股指期貨投資的資金門檻目前已設定為50萬元。按中國證券登記結算公司的統計數據顯示，只有不到3%的股民可以跨過這一門檻。但當你認清了股指期貨杠桿交易的風險，就會覺得這個門檻其實并不高。更何況股指期貨最忌諱的就是滿倉交易，這對你的初始投資金額提出了更高的要求。

50萬元對于股票投資來說不算小數，但操作股指期貨就顯得太“單薄”。在指數3000點的時候，買賣不了幾張合約，一旦方向看錯，10%的漲跌就會將滿倉的你震蕩出局。

股指期貨，錢少勿碰。

套期保值是必需的

股指期貨可能在“五一”前推出，機構投資者正處在研究準備階段，而“套期保值”則是他們最關注的內容。

表二：××××股票用套期保值規避系統性風險

CHART 2現貨市場期貨市場

3月2日××××股票價格為18元，買入30萬股，股票總值為540萬。滬深300指數為3000點賣出6張6月到期的滬深300指數期貨合約，期指點是3000點，合約總值是3000×300×6＝540萬，占用保證金648000元

6月2日滬深300指數跌到2100點，××××股票價格跌到15元，股票價值減少90萬買進平倉6張6月到期的滬深300指數期貨合約，期指點是2100點，合約價值是378萬

損益-90萬162萬

金鵬期貨的副總經理喻猛國認為：對于資金量很大的個人投資者來說，也完全可以把自己當作是機構投資者，充分利用套期保值這項期貨交易中最有價值的功能，規避股市的系統性風險。

華融證券資產管理部的高鶴博士用比較學術化的方式解釋了套期保值的意義：股票投資中有阿爾法系統和貝塔系數，貝塔系數測度的是某種金融資產的市場波動率，是由整體經濟狀況和整體市場因素(比如宏觀調控和利率政策)造成的風險，源自貝塔系數的回報就是緊跟指數的回報，與個別上市公司的好壞無關。中國股市的系統性風險達到60%，當股指期貨推出，可以利用套期保值來平衡貝塔系數，更突出阿爾法系數的作用，而阿爾法系數是用來測量投資者的投資技術和選股能力。

“期指”時代更看重基金經理的選股能力，真正意義上的價值投資將出現——眾多的私募基金經理也表達了同樣的觀點。在晨星的私募基金排行榜上，連續幾個月按夏普比率排名位居榜首的上海智德投資公司，其實早就通過海外投資來規避A股市場的系統性風險。這樣做的原因，就是發現在2008年單邊暴跌的市場環境中，只能“臟水和孩子一起倒掉”，再優秀的選股能力也抵擋不了系統風險的爆發。

曾在蘇格蘭皇家銀行主管過亞太區結構信貸衍生部門的黃元山告訴記者：“盡管巴菲特一直說衍生工具是大規模殺傷性武器，但他由始至終都在用衍生工具作為對沖和投資的工具。很難想像沒有股指期貨的套期保值和做空機制，還能談論所謂的價值投資。

套期保值是如何規避系統性風險的？為什么私募基金對股指期貨如此期待？我們設想一個未來的具體案例：

當前A股市場面臨著貨幣緊縮、房市泡沫破裂等內部風險，以及主權債務危機帶來的外部風險，大盤指數很不樂觀。指數的調整會帶來個股的普跌，而你發掘出××××股票，它的質地非常優良，卻不敢買入。怎么辦？可以運用股指期貨做套期保值：

××××股票價格由于質地優良，所以在大盤下跌的時候它跌得少，盡管損失了90萬元。但通過股指期貨套期保值，依然凈盈利72萬元。而假如滬深300指數沒有下跌而是上漲了，××××股票上漲的幅度會比指數上漲得更大，雖然在股指期貨上會出現虧損，但股票上的盈利將超過虧損。

其實，最初的對沖基金就是用套期保值原理來對沖風險、實現穩定收益的。漸漸的，貪婪和欲望讓對沖基金利用衍生工具來獲取暴利，反倒成了金融危機的幕后推手。中海基金的一位基金經理指出：監管層最希望看到的是投資機構利用股指期貨來套期保值，所以在股指期貨投資的比例、期限、方向等多方面可能會有非常嚴格的規定，以達到引導價值投資、避免股市暴漲暴跌的目的，而不是讓股指期貨成為新的炒作工具。

也許有人會產生這樣的疑問：套期保值雖然在一定程度上規避了風險，但也限制了利潤，對于積極的投資者來說似乎意義不大。其實不然，例如巴菲特如果想買進或者賣出一組股票，由于自身的名氣和資金量都太大，必然會帶來過大的沖擊成本，也就是買進(賣出)成交價會高于(低于)最初想要的價格，這時就可以買進(賣出)股指期貨合約解決這一矛盾。具體的做法是先買進對應數量的股指期貨合約，然后在分步逐批買進股票的同時，逐批將對應的股指期貨合約賣出平倉。

套期保值絕對不是機構投資者的專利，個人投資者如果善用套期保值，那么投資股指期貨不僅不會承擔很大風險，反倒還能規避股市的系統性風險，在大熊市中堅定持有那些精心發掘出的好股票。當然，這對于投資水平和資金實力都有相當高的要求。

500萬，炒房還是炒股指期貨？

兩個月內，股指期貨就可能與投資者見面了，50萬的資金門檻會將很多個人投資者擋在門外，而如果考慮到真正發揮股指期貨套期保值和套利交易功能，也許500萬的資金才能勉強為之。

500萬，在中國一些大都市里也只夠炒兩套房，那用這些錢投資股指期貨怎么樣呢？你一定覺得這兩者無法相提并論，但在房產金融化的當下，它們還真有些相似之處，比如都是杠桿交易、都深受宏觀經濟運行和宏觀調控的影響、處理不好都會遭到“被迫平倉”等。人們通常認為房子是實實在在的東西，而股指期貨這種金融衍生品玄而又玄。其實當你真正了解了股指期貨，它并不是什么洪水猛獸。

成功投資股指期貨的關鍵是要有嚴格的交易紀律，不能“輸得起而贏不起”，就是不能一旦被套，不甘心割肉而死拖下去，出現獲利卻急忙離場。

失敗的投機者往往都是博對時贏小錢，博錯時虧大錢。另外，止損的意識和技巧也是非常重要的，發現錯誤不要心存幻想，及時止損，避免更大的損失。畢竟杠桿交易的風險是不容忽視的。

只要能夠嚴格執行交易紀律，股指期貨的風險并不比房產大，至少股指期貨可以做空、可以套期保值，而房產一旦處在過度泡沫化的狀態，就只有死路一條了。

如果將所有投資工具做成一個“兵器譜”，那金融期貨一定是其中最尖端、最具殺傷力的。

在資本市場的江湖中，只有掌握了股指期貨的投資者，才是真正的“武林高手”。無論你是否有實力參與其中，也要積極勇敢地去迎接它的到來。

股指期貨滿倉交易的風險

滿倉交易的風險在于一旦行情趨勢與建倉方向不同，就會帶來損失，直接侵蝕有效保證金，迫使交易者全部平倉或部分平倉。

但如果是半倉操作，保證金充足，就不會出現在指數最終沒變的情況下卻遭遇重大損失的現象。

初始資金

1,000,000,

指數反彈回3000點

賬戶上的權益金額