美菱電器：基本面趨于好轉投資收益增厚業績

2010年03月16日 14:39
來源：湘財證券研發中心作者：劉飛燁;陳鋼

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業績超預期

2009年公司實現營業收入63.24億元，同比增長31.38%；歸屬于母公司凈利潤3.01億元，同比增長1000%；扣除非經常損益后凈利潤0.69億元，同比增長196%；基本每股收益0.728元，同比增長1000%；公司2009年業績大幅增長，超出我們預期。

冰箱空調齊增長分業務來看，在主營收入中占比77%的冰箱業務實現營業收入46.60億元，同比增長18.03%；空調業務實現營業收入13.87億元，同比增長211.73%。公司收入增長主要受益于：一是家電下鄉的拉動；二是高端產品的開發及品牌形象的提高；三是產能配套能力的提高。

家電下鄉銷售貢獻較大2009年受益于家電下鄉，國內冰箱市場銷售火爆。公司是一家有著25年專業制冷經驗的冰箱企業，憑借健全的銷售網絡、優質的服務，以及通過開展“美菱家電下鄉冰箱十年免費保修”活動，較大程度上刺激了公司冰箱在農村的銷售。根據家電下鄉信息系統數據，2009年公司冰箱下鄉銷售共銷售151.3萬臺，份額為10.4%，僅次于海爾，位居第二位。2009年公司家電下鄉銷售對總收入的貢獻比例高達40%。2010年家電下鄉限價大幅提高，冰箱限價由2500元提高至4000元，公司將有更多的產品可納入家電下鄉的補貼范圍，預計2010年家電下鄉對公司銷售的貢獻比例將進一步加大。

毛利率和費用率均大幅增加2009年公司冰箱業務毛利率較2008年增加9.14個百分點至33.26%，創下歷史新高。2009年公司綜合毛利率達27.64%，同樣達到歷史高位。但不能忽略的是，同期公司銷售費用率也大幅增加，達22.01%，是2008年的1.3倍、2007年的2.2倍。銷售費用率的大幅增加主要是由于公司布局家電下鄉、下沉渠道、拓展網點而增加了營銷費用，以及公司冰箱十年免費保修活動預提的大額維修費。

投資收益增厚業績公司2009年凈利率由2008年的0.59%提升至4.76%。公司凈利潤的大幅提升主要是來自非經常性損益，其中公司出售科大訊飛和中國太保股份共獲得投資收益超過21億元。扣除非經常性損益后，公司2009年EPS僅為0.167元。考慮到公司董事會已同意逐步在二級市場繼續出售公司持有的剩余科大訊飛股份，我們認為投資收益給公司帶來的業績增厚在2010年仍具想象空間。

盈利預測我們認為公司基本面逐漸趨于好轉，假設公司在2010年以目前價格出售科大訊飛剩余股份，我們預計公司10、11年的EPS分別為0.61元和0.52元，維持公司“增持”評級。

風險提示科大訊飛股價大幅波動的風險；