美菱電器：家電下鄉貢獻過半投資收益增厚利潤

2010年03月17日 14:07
來源：東海證券研究所作者：李軍政;康志毅

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收入凈利大增。公司2009年實現營業收入63.24億元，同比增長31.38%；凈利潤3.01億元，同比增長1000.19%；每股收益0.7282元，扣除非經常性損益后的基本每股收益為0.1666元，同比增長196.27%。2009年第四季度實現營業收入22.25億元，凈利潤1.18億元，每股收益0.28元。

毛利率大幅提升，銷售費用吞噬利潤。09年收入占比74%的冰箱毛利率提升了9.14個百分點，致使綜合毛利率提升5.10個百分點達到27.64%。雖然管理費用率和財務費用率也分別降低0.38和0.85個百分點，但銷售費用率卻上升了5.23個百分點，大幅吞噬利潤。銷售費用上升主要是由于應對經濟危機、布局“家電下鄉”等致使市場費用增加及預計提家電下鄉冰箱“十年免費保修”費用我們預計未來銷售費用率會有所下降。

家電下鄉貢獻過半，市占率位列第二。2009年公司冰箱一二級市場占有率約為10.2%，僅次于青島海爾；面向四五級市場的家電下鄉中，美菱電器登記銷售冰箱151.3萬臺，市場占有率10.96%，也僅次于青島海爾，登記銷售額32.46億元，占公司全年銷售收入的51.32%，家電下鄉總排名第5位。家電下鄉前3期公司中標82款冰箱冰柜，第4期中標50款冰箱、26款冷柜、25款空調。公司高端產品也開始突破，“雅典娜”高端系列產品的銷量同比上升了91%，三門冰箱產品的銷量同比上升了219%。

投資收益大幅增厚利潤。在美菱電器2009年利潤總額中，出售股權獲利接近六成，補貼占比約16%，主營業務利潤占比不到1/4。公司尚存709.2萬股科大訊飛股權，目前價值2.5億元，未來存在增值可能。

維持“增持”評級。不考慮投資收益，我們預計2010-2012年EPS為0.36元、0159元、0181元，對應11.95元股價的PE分別為32.0X、19.8X、14.5X，同時考慮到美菱電器已成為長虹系的白電資產平臺，未來有進一步整合可能，我們維持公司“增持”評級。

風險提示。原材料成本上升風險。