大型對沖基金歐元對賭浮虧

2010年03月18日 03:15
來源：21世紀經濟報道

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陳植

對沖基金做空歐元的熱情，依然高漲。芝加哥國際貨幣市場(IMM)外匯投機客截至到3月9日的歐元空頭倉位為10.7萬口，凈空頭創紀錄的達到74551口 (125,000歐元為1口)。

然而，包括歐洲最大對沖基金公司布萊文·霍華德資產管理公司在內的一批全球宏觀類對沖基金，在這輪做空歐元的浪潮里，竟然出現投資“虧損”

做空歐元，正成為對沖基金越來越昂貴的一場冒險。

虧損探因

對沖基金大舉做空歐元，是否賺得盆滿缽滿，答案尚未揭曉。但一批資產規模雄厚的全球宏觀類對沖基金交出的答案，不會讓其投資者滿意。

據芝加哥的Hedge Fund Research最新數據顯示，截至2月底，盡管歐元與英鎊兌美元匯價分別下跌4.8%與5.8%與但參與做空歐元的部分全球宏觀類對沖基金公司卻出現凈值虧損，其中包括歐洲最大對沖基金公司——管理著約270億美元資產的布萊文·霍華德資產管理公司(Brevan Howard Asset Management LLC)，管理約150億美元資產的美國摩爾資本管理公司(Moore Capital Management LLC)，甚至美國都鐸投資公司(Tudor Investment Corp)旗艦對沖基金Macro funds凈值竟跌幅達到1%。

“由于大型對沖基金參與做空歐元的投資組合相當復雜，做空歐元帶來的收益，也可能被其他投資的虧損所抵消。”中國對沖基金研究中心研究部主管銳衍透露，和中小型對沖基金直接做空歐元有所不同，大型對沖基金看跌歐元區主權債務危機的投資組合相當豐富，利用復雜的投資數學模型，通過買進看跌歐元兌美元期權、看漲黃金等組合式投資方式，賺取投資回報。

不過，其中一些投資組合卻是“自相矛盾的”。盡管歐元下跌意味著美元上漲，反而限制美元計價的黃金漲勢，一旦黃金價格出現下跌，對沖基金做空歐元的獲利，未必能彌補其在黃金頭寸的損失。

“同時，大型全球宏觀型對沖基金公司買進看跌歐元的衍生品，其預期投資回報能否兌現，也受到時間點與交易價位的限制。”凱睿資本集團有限公司投資銀行部副總裁王進透露。若對沖基金大量買入看跌歐元兌美元的期權頭寸，一旦歐元兌美元匯價達不到“行權價”，即使對沖基金投資“歐元貶值”方向正確，同樣會產生虧損。

一位外匯交易員告訴記者，1月12日有大量行權價在1.4480的歐元/美元期權到期，當日投資銀行與對沖基金為了確保該期權“執行”，強行做空歐元，將歐元兌美元匯價一度打壓至1.4453，才能鎖定投資收益。

“但類似的成功案例并不多。”他指出，2月12日前后，很多全球宏觀類對沖基金積極買進2個月期、執行價為1.33美元的歐元看跌期權，但目前歐元兌美元最低匯價僅僅到達1.3436，這意味著他們仍處于浮虧階段。

盡管面臨高投資風險，全球宏觀類對沖基金做空歐元的熱情依然不減，據美國全球宏觀類對沖基金創始人趙眾透露，有些激進的同行將約10%-20%基金資產用于做空歐元，按2倍杠桿融資計算，等于做空歐元的資金額度占整只對沖基金規模的60%，一旦歐元匯率出現反彈，其虧損風險相當高。

“但全球宏觀型對沖基金做空歐元，按照各自投資模型，可能需要幾個月才能兌現其預期投資回報，現在一個月的虧損，或許在他們意料之中，能夠接受的。”趙眾表示，對沖基金界同樣流行一句話：笑到最后的，才笑得最開心。

“做空歐元潮”漸退？

繼上月底美國司法部相關部門開始調查對沖基金是否合謀做空歐元后，3月3日英國市場監管機構金融服務管理局(FSA)主席特納勛爵表示，支持調查從主權債和企業債價格下跌中獲益的那些金融工具中的投機性頭寸。

盡管政府部門的調查令對沖基金非常郁悶，但他們不得不撇清自己與“對沖基金共謀做空歐元”的曖昧關系。

3月初，布萊文·霍華德資產管理公司在致股東的一份公開信稱：“針對歐元區政府債券的做空交易已蔓延開來，參與者眾多，價格已充分反映基本面”，明確表示自己已結清所有針對歐洲主權債務的做空頭寸；同期美國摩爾資本管理公司在致股東的公開信中，也表明他們近期沒有持有任何針對希臘政府債券的做空頭寸。市場傳聞，管理320億美元的美國保爾森基金公司也已結清其對希臘的做空頭寸。

他們無緣繼續“做空”歐元，也有不得已的苦衷。原先提供他們高額杠桿融資的大型投資銀行們，正變得吝嗇起來。尤其是尚未還清政府注資債務的大型投行，迫于政府監管部門的嚴查態度，紛紛降低杠桿融資倍數。

銳衍表示，在對沖基金沽空歐元的最高峰時期，大型投資銀行能給予業績優秀的全球宏觀類對沖基金8-10倍的杠桿融資用于外匯交易，大型對沖基金也能拿到5倍杠桿融資，但現在行業普遍水準已降至3-4倍。

“杠桿融資倍數的縮小，意味著大型對沖基金崇尚的一些對沖投資組合不再適用，只能撤出沽空歐元的行列。”一位對沖基金經理表示。

這意味著，他們將持續錯過對沖基金做空歐元的“盛宴”。盡管很多對沖基金經理依然認為歐元仍然面臨很高的貶值風險，最新的理由來自于深受高額財政赤字困擾的西班牙。

截至今年2月，西班牙政府財政赤字規模已達到國內GDP的11.4%，失業率高達20%，但西班牙的經濟總量在歐元區排名第四，是希臘的5倍，又是希臘、葡萄牙和愛爾蘭三國經濟總和的2倍，一旦西班牙主權債務危機發生，歐元將面臨更大的貶值壓力。

“目前做空歐元比較積極的，主要是高頻率程序化交易型對沖基金、事件驅動型對沖基金或某些規模偏小的全球宏觀類對沖基金。他們受到政府部門調查的概率比較小，而且投資策略相對更加激進。”上述對沖基金經理指出。