期指套期保值的經典流程

2010年03月18日 09:38
來源：中國證券網－上海證券報作者：郭梁

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一個典型的套期保值方案應該包括如下六個流程，即套期保值目標的設定、開倉、制定展期策略、動態調整期貨頭寸、保證金管理和平倉。

機構投資者參與套期保值主要有三個目的，即調整基金風格、現金流套期和對現貨流動性進行管理。因為滬深300指數期貨的成份股以大盤、價值型股票為主，資產管理者在原有的資產配置上加入股指期貨就可以達到改變基金風格的目的。基金管理者也可通過股指期貨對現金流套期，應對基金現金流風險，將現金流對基金業績的影響降至最低程度。當然，股指期貨還可以用作現貨流動性管理的工具。

確定了套期保值的目標以后，投資者宜結合宏觀經濟形勢和市場微觀特征建倉股指期貨合約。此環節有兩個細節會影響到套期保值的成敗，分別是建倉合約的選擇和開倉時機的選擇。按照海外成熟市場的規律，股指期貨當月合約一般是成交最為活躍、流動性最好的合約，理論上投資者應該以當月合約作為主要的建倉標的，然而套期保值的一個重要假設就是現貨價格與期貨價格具有明顯的聯動性，當月合約的基差因為即將交割，收斂較快，其套期保值效果會大打折扣。另一方面，基差是實時變動的，仿真交易數據表明，開盤基差低于收盤基差的平均值為20點，對于買入現貨、賣出期貨的套期保值者來說，基差越小，套期保值的效果越好，投資者宜采取開盤進場策略；對于賣出現貨、買入期貨(有現貨或者是能融券的投資者可實現此操作)的投資者來說，基差越大，套期保值的效果越好，投資者宜采取收盤進場策略。

當套期保值的到期日比持有的期貨合約交割期限要長的時候，必須將期貨合約向前延展，包括將一個期貨合約平倉同時買入另一個到期日較晚的期貨合約頭寸，并可能向前延展多次。根據對股指期貨仿真交易數據的統計，當月合約與近月合約價差的最小值主要分布在距離交割結算日30個交易日至21個交易日之間的時間段，熊市應該在此時間段展期，牛市則在距離交割結算日5個交易日至交割結算日之間展期效果最佳。

投資者要特別注意的是，股指期貨需要預留一部分保證金應對市場波動的風險。通過對滬深300指數現貨和期貨數據的檢驗，我們發現滬深300指數現貨很少超過5%的閥值邊界，滬深300指數期貨當月合約則很少超過1%的閥值邊界。投資者在VaR閥值的邊界上適當增加少量保證金即可覆蓋市場波動的風險。

最后一步就是選擇時機平倉，結束一個套期保值流程。觸發平倉的條件主要有三個，一為投資者調倉結束，二為現金流趨于穩定，三為系統性風險釋放較為充分。期貨頭寸平倉后，投資者需注意保證金的機會成本對投資業績的影響。(海通期貨郭梁)