上市公司分紅不見(jiàn)得都是好事

2010年03月19日 03:32
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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陳毅聰

每年一季度，市場(chǎng)都會(huì)炒作“高送派”行情，今年尤其。為了配合高漲的股價(jià)，近來(lái)創(chuàng)業(yè)板、中小板的次新股“高送派”信息頻出。如信立泰擬每10股轉(zhuǎn)增10股、派息10元，剛開(kāi)通的創(chuàng)業(yè)板稱(chēng)得上是集體高送派，近一個(gè)月的股價(jià)普遍漲了20-30%左右。對(duì)此，價(jià)值投資者很難理解。在他們看來(lái)，送股的好處只是攤低股票單價(jià)，以增加流動(dòng)性，意義不大。相形之下，分紅派息的情況比較復(fù)雜，無(wú)法一言以蔽之，有時(shí)是好事，有時(shí)不見(jiàn)得是好事。

分紅就是送錢(qián)，但送錢(qián)不一定是好事。第一種情況，上市公司現(xiàn)金流情況較好，負(fù)債率偏低，主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性差，近年內(nèi)無(wú)資本性開(kāi)支計(jì)劃。此時(shí)，分紅不會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)，不影響每股收益，分紅之后的除權(quán)股價(jià)可能不會(huì)下跌，流通股股東的整體收益上升。第二種情況，上市公司負(fù)債率高，有龐大的資本性開(kāi)支計(jì)劃，近期已完成或有意再融資。此時(shí)，分紅就不見(jiàn)得是好事了。因?yàn)椋旨t派息需要繳納10%的股息稅；再融資也是有成本的，得付出承銷(xiāo)費(fèi)、保薦費(fèi)等。上市公司既然缺錢(qián)，就沒(méi)必要折騰分紅了。扣除稅收等成本，流通股股東的整體收益有可能不升反降。

國(guó)元證券(000728)就是例子，其剛于去年11月增發(fā)新股再融資96億元，今年3月9日，公司就宣布擬每10股派息5元，分紅總計(jì)9.82億，幾乎把去年全年凈利潤(rùn)10.37億元分光。早知道有今日，當(dāng)初為何不只融資86億元呢？9.82億元分紅需要繳納稅收0.98億元。增發(fā)發(fā)行費(fèi)用總計(jì)2.99億元，若少增發(fā)9.82億元分還可以省下0.29億元。兩者合計(jì)為1.27億元。

此外，分紅還會(huì)是一種變相的大股東、管理層減持套現(xiàn)手段。A股IPO上市三年后，控股股東才可以減持股票。在這樣的背景下，倘若新股IPO時(shí)由于發(fā)行定價(jià)過(guò)高而出現(xiàn)超募，手握重金的上市公司就有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行大比例分紅。以2009年底上市的中小板個(gè)股湘鄂情(002306)為例。公司IPO 募資擬投向的項(xiàng)目需求總額為4.60億元，實(shí)際募集資金凈額卻高達(dá)8.86億元！超募接近一倍，這意味著公司賬面上會(huì)有4億元“過(guò)多”的現(xiàn)金。故，它2009年分配預(yù)案為每10股派2.85元，而公司每10股的未分配利潤(rùn)只有4.11元，分紅占比為69%。公司大股東直接及間接持股合計(jì)9600萬(wàn)股，本次分紅相當(dāng)于套現(xiàn)2000多萬(wàn)元。

很多批評(píng)者稱(chēng)，與發(fā)達(dá)國(guó)家股市相比，A股市場(chǎng)分紅少，不合理，導(dǎo)致炒作之風(fēng)盛行。監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)門(mén)納諫，于2008年出臺(tái)政策規(guī)定了再融資前三年現(xiàn)金分紅的最低限額。殊不知，根本制度不動(dòng)，小修小補(bǔ)難有大用，且還會(huì)變形、變味。依照當(dāng)前A股的整體估值水平(滬市平均市盈率27倍，深市36倍)，按發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的高派息比率進(jìn)行分紅(每股收益的40%)，股民當(dāng)年扣稅后的分紅收益率也只有1.0%-1.3%，比存款利率低多了，你不指望二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)差收益行么？橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，折騰的結(jié)果，還是忽悠加炒作。

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