上市公司分紅不見得都是好事

2010年03月19日 03:32
來源：21世紀經濟報道

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陳毅聰

每年一季度，市場都會炒作“高送派”行情，今年尤其。為了配合高漲的股價，近來創業板、中小板的次新股“高送派”信息頻出。如信立泰擬每10股轉增10股、派息10元，剛開通的創業板稱得上是集體高送派，近一個月的股價普遍漲了20-30%左右。對此，價值投資者很難理解。在他們看來，送股的好處只是攤低股票單價，以增加流動性，意義不大。相形之下，分紅派息的情況比較復雜，無法一言以蔽之，有時是好事，有時不見得是好事。

分紅就是送錢，但送錢不一定是好事。第一種情況，上市公司現金流情況較好，負債率偏低，主營業務成長性差，近年內無資本性開支計劃。此時，分紅不會影響公司經營，不影響每股收益，分紅之后的除權股價可能不會下跌，流通股股東的整體收益上升。第二種情況，上市公司負債率高，有龐大的資本性開支計劃，近期已完成或有意再融資。此時，分紅就不見得是好事了。因為，分紅派息需要繳納10%的股息稅；再融資也是有成本的，得付出承銷費、保薦費等。上市公司既然缺錢，就沒必要折騰分紅了。扣除稅收等成本，流通股股東的整體收益有可能不升反降。

國元證券(000728)就是例子，其剛于去年11月增發新股再融資96億元，今年3月9日，公司就宣布擬每10股派息5元，分紅總計9.82億，幾乎把去年全年凈利潤10.37億元分光。早知道有今日，當初為何不只融資86億元呢？9.82億元分紅需要繳納稅收0.98億元。增發發行費用總計2.99億元，若少增發9.82億元分還可以省下0.29億元。兩者合計為1.27億元。

此外，分紅還會是一種變相的大股東、管理層減持套現手段。A股IPO上市三年后，控股股東才可以減持股票。在這樣的背景下，倘若新股IPO時由于發行定價過高而出現超募，手握重金的上市公司就有很強的動機進行大比例分紅。以2009年底上市的中小板個股湘鄂情(002306)為例。公司IPO 募資擬投向的項目需求總額為4.60億元，實際募集資金凈額卻高達8.86億元！超募接近一倍，這意味著公司賬面上會有4億元“過多”的現金。故，它2009年分配預案為每10股派2.85元，而公司每10股的未分配利潤只有4.11元，分紅占比為69%。公司大股東直接及間接持股合計9600萬股，本次分紅相當于套現2000多萬元。

很多批評者稱，與發達國家股市相比，A股市場分紅少，不合理，導致炒作之風盛行。監管當局開門納諫，于2008年出臺政策規定了再融資前三年現金分紅的最低限額。殊不知，根本制度不動，小修小補難有大用，且還會變形、變味。依照當前A股的整體估值水平(滬市平均市盈率27倍，深市36倍)，按發達國家市場的高派息比率進行分紅(每股收益的40%)，股民當年扣稅后的分紅收益率也只有1.0%-1.3%，比存款利率低多了，你不指望二級市場的股票價差收益行么？橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，折騰的結果，還是忽悠加炒作。