保險行業：養老產品會成為新的盈利增長點

2010年03月22日 13:56
來源：廣發證券研發中心 作者：曹恒乾

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2010年保費為王，分紅險獨占鰲頭舊準則下當年銷售的新單虧損，而新準則下當年銷售的新單當年就有盈利（通過重大風險測試無需拆分的保單），保險公司銷售保單的積極性會提升。

分紅險利益共享機制（投保人獲得2%的保底收益和超額收益的70%，保險公司獲得超額收益的30%）合理，并且大部分產品無需拆分，而大部分萬能險、投連產品保費需要拆分，我們預計2010年保費收入中分紅險獨占鰲頭，占比達到60-70%。

從美國的歷史數據看，加息、股市波動與保單銷售相關性不強，我們預測2010全年人身險保費收入同比增速25%，達到10162億元。

養老產品會成為新的盈利增長點2009年中國人均GDP 3680美元，接近美國1965年的人均GDP，1965年美國養老產品占保費的比重為9%，而2000年已經達到56%，在這35年間增長了133倍，而同期壽險產品只增長了8倍。

而2009年，中國企業年金僅占人身險保費收入的2%，隨著養老保險稅收遞延政策試點的推出，養老產品有望出現爆發性的增長。保險股國際估值比較參照歐洲公司，國內內含價值假設更保守，會使得價值被低估，同時國際上壽險公司市盈率估值水平大多高于市場平均。

風險提示新準則未明確的風險、利率風險、重大災害風險、資本市場波動風險。

投資建議中國太保，新準則下業績提升幅度最高，評估價值36.9元，對應2010年30倍PE，給予買入評級。中國人壽，新準則凈資產與凈利潤都會大幅提升，評估價值44.1元，對應2010年30倍PE，給予買入評級。中國平安，新準則下凈利潤上升，評估價值56.1元，對應2010年30倍PE，給予買入評級。

（具體內容請見附件）

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