保險行業:養老產品會成為新的盈利增長點
2010年保費為王,分紅險獨占鰲頭舊準則下當年銷售的新單虧損,而新準則下當年銷售的新單當年就有盈利(通過重大風險測試無需拆分的保單),保險公司銷售保單的積極性會提升。
分紅險利益共享機制(投保人獲得2%的保底收益和超額收益的70%,保險公司獲得超額收益的30%)合理,并且大部分產品無需拆分,而大部分萬能險、投連產品保費需要拆分,我們預計2010年保費收入中分紅險獨占鰲頭,占比達到60-70%。
從美國的歷史數據看,加息、股市波動與保單銷售相關性不強,我們預測2010全年人身險保費收入同比增速25%,達到10162億元。
養老產品會成為新的盈利增長點2009年中國人均GDP 3680美元,接近美國1965年的人均GDP,1965年美國養老產品占保費的比重為9%,而2000年已經達到56%,在這35年間增長了133倍,而同期壽險產品只增長了8倍。
而2009年,中國企業年金僅占人身險保費收入的2%,隨著養老保險稅收遞延政策試點的推出,養老產品有望出現爆發性的增長。保險股國際估值比較參照歐洲公司,國內內含價值假設更保守,會使得價值被低估,同時國際上壽險公司市盈率估值水平大多高于市場平均。
風險提示新準則未明確的風險、利率風險、重大災害風險、資本市場波動風險。
投資建議中國太保,新準則下業績提升幅度最高,評估價值36.9元,對應2010年30倍PE,給予買入評級。中國人壽,新準則凈資產與凈利潤都會大幅提升,評估價值44.1元,對應2010年30倍PE,給予買入評級。中國平安,新準則下凈利潤上升,評估價值56.1元,對應2010年30倍PE,給予買入評級。
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