重資輕券：融資融券不能不說的隱患

2010年03月23日 09:11
來源：中國新聞網

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業內人士稱，融資融券業務開閘初期，有望給市場帶來300億元以上的新增資金，這無疑將在很大程度上增加A股市場的流動性。就在各方翹首期盼新一輪藍籌行情時，記者了解到，無論是券商還是投資者，都對“融券業業務興趣乏然。原因何在？

“11家券商在上報的試點方案中普遍存在重融資、輕融券的現象，根據數據統計，融券占融資融券業務總規模的比例最高僅為10%，明顯是一個陪襯而已。”這是著名財經評論人皮海洲日前針對融券業務的規模對媒體做出的表述。

事實上，在國外相對成熟的市場里，融券規模小于融資規模具有一定的合理性，如在日本，融資的規模是融券的4～5倍左右。對此，皮海洲解釋說：“首先，相比于融資交易，融券交易存在更多的限制以及風險收益的不對稱性；其次，成熟市場里，股票價格不存在大幅高估的現象，市場內融券做空的動力不足。

在我國資本市場中，由于一大批股票被嚴重高估，融券業務本該大有可為，但它為何沒能引起市場各方的足夠重視呢？首先在客觀條件上，證券公司并不具備大規模融券給客戶的資本。根據證監會的相關規定，融資融券業務試點期間，只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業務。對此，英大證券研究所所長李大霄表示，由于目前證券公司貨幣資產比例較高，證券資產數量較少，而其中又只有“可供出售金融資產”

科目下的標的證券才可用于融券業務，所以現階段融資的規模會遠遠大于融券的規模。

主觀因素方面，同樣作為證券的財務持有人，融資融券商和客戶之間可能會產生利益的沖突。一位市場分析人士在接受記者采訪時表示，一般來說，證券公司只愿意融出“打算長期持有”或“作為基礎配置”的證券。而如果融出“自有券”，則意味著券商和客戶是對賭證券漲跌的競爭關系。比如，在牛市結束、熊市來臨之時，客戶向融資融券商借入股票并以100萬元的價格賣出，等股價處于低位時，又以相當低的價格贖回歸還券商，對于投資者來說，可以在高賣低買的做空過程中實現收益大幅增長。而提供融資融券業務的券商，卻僅僅能夠收取融券的利息費用，相當于將賺錢的機會拱手讓人，甚至還要承擔自有股票下跌造成的經濟損失。

根據東方證券的一項調查顯示，在有參與融資融券意愿的重點客戶中，對融資的需求達到了100%，而對融券的需求則只有30%。對此，國金證券的一位研究人員表示：“首先，我國A股市場已經習慣于單邊操作的方式，對于沒有專業性判斷的普通投資者，用融券做空確實需要勇氣；其次，目前A股市場的點位相對較低，投資者融券的意愿也不強烈。”根據相關數據顯示，單比較杠桿倍數，抵押ETF基金融資買股票能獲得2.80倍的最大杠桿，而抵押現金融券賣空股票僅能獲得兩倍的最大杠桿，顯然，融資業務對投資者更具吸引力。申銀萬國研究所的報告中也指出，融券交易具有收益有限、風險無限的特征，而融資交易和它正好相反，具有風險有限、收益無限的特征，最多損失借款額以及相關利息。

銀河證券的一位分析人士日前在接受采訪時表示，相比于融資交易，融券交易風險更大，操作更為復雜，限制也比較多，概括起來有保證金高、賣出價格有限制、權益補償風險三方面劣勢。第一，一般情況下，同一只股票的融券保證金比例會高于融資保證金比例；第二，為了防范市場操縱風險，投資者融券賣出的申報價格不能低于該股票的最近成交價，成功賣出后，賣出所得的價款必須抵押在證券公司作為隨后買回該股票的擔保，而且，投資者歸還相同數量股票的時間期限不得超過6個月，否則，證券公司有權進行強行平倉；第三，在投資者融入證券后、歸還證券前，如證券發生分紅派息、配售股份、增發新股和可轉債等權益分配情況，投資者還要以資金或證券的形式向證券公司支付與所融入證券可得利益相等補償。

管理層推出融資融券的初衷是改變目前中國股市單邊市的格局，而對融資的過分“偏愛”或將助長多頭的氣氛，加劇股市的投資風險，那么該如何避免“重融資、輕融券”的現象呢？一家融資融券商表示，要出臺專門針對自營業務與融資融券業務的隔離制度，如不得對證券投資部透露客戶具體融出的數量、時間等信息，以防范公司與客戶利益的沖突。也有業內人士建議，可以在選擇融資融券試點方面有所規定，體現出融資、融券兩項業務均衡發展的原則。(記者王璐)

(來源：金融時報　)