股指期貨：迷你市場之惑

2010年03月24日 16:17
來源：資本時代 作者：李明磊

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李明磊

講究"好事成雙"的中國人，選擇了2010年2月22日作為正式啟動股指期貨的日子。但出乎多數(shù)人的意料，首周的開戶數(shù)居然只有410家。

醞釀長達10年、籌備工作進行三年、試運營三個月的股指期貨，為什么會受到投資者的如此冷落？

從時點角度來講，股指期貨選擇在金融危機狂潮漸漸退去、經(jīng)濟復蘇之時推出、顯然不是草率行之。中銀國際證券有限公司研究部副總經(jīng)理張戩指出，"按照理論分析，股指期貨假如在2007年推出，市場將會暴跌；假如在2008年推出，它很可能會被當做一個救市的政策；而在這個時點推出，對市場的影響是偏于中性的。"按照理論分析

不難看出，股指期貨在宏觀經(jīng)濟和股市雙雙穩(wěn)定時啟動，似乎順應了天時、人和。之所以大出市場預料，主要還是各方的觀望態(tài)度使然。

最主流的態(tài)度：觀望

北京神農(nóng)投資公司執(zhí)行董事陳宇表示：由于具體的法律法規(guī)及監(jiān)管政策、信貸條件、經(jīng)濟的基本面還是未知數(shù)，目前主要還是選擇資產(chǎn)重組股進行保守型投資，還沒有向股指期貨相關(guān)概念股比如大盤藍籌股進行過多的切換。

深圳的硅谷基金經(jīng)理楊永興則告訴記者："由于私募基金數(shù)量眾多，大家的投資理念、操作風格、資金渠道各不相同，對風險的偏好決定了他們在多大程度上參與股指期貨。"由于私募基金

與機構(gòu)投資者持幣觀望的態(tài)度形成鮮明對比的是，散戶們對股指期貨的抱怨主要集中在門檻太高上，言外之意是，只要有足夠的資金或者門檻降低以致于自己可以接受，許多人會義無反顧地殺向這個市場。"最近我在看一些投資方面的書，其實我也沒有多少錢可以投資了。我只想如何讓我手中的這點東西不貶值。這大概是這個城市里所有人的恐慌。"最蝸居》中郭海萍的這句話道出了中國市民的普遍心聲。

在制造業(yè)不景氣，樓市不斷進行加速運動，保險、儲蓄收益較低甚至為負的情況下，炒股成為人們寄望保證紙幣不貶值的重要手段。在這背景下，中國的金融市場似乎天生就與"爆炒"兩個字結(jié)下了不解之緣，逢"新"必炒也成為鐵律--新股是這樣，中小板是這樣，創(chuàng)業(yè)板也是如此。1月8日，股指期貨推出的消息剛剛宣布，讓我們再一次看到了爆炒的影子。

但是，能夠?qū)墒幸约捌溲苌肥袌鲞M行爆炒，絕然不是中小股民的能量所致的。

最大的困惑："迷你市場論"

通過操縱股價來操縱股指期貨，沒有超乎想象的資金量和實力是不可能的。但是，多年來致力于金融衍生品研究的美國康奈爾大學教授黃明認為："在中國這樣的新興市場，由于操縱股指期貨進行對沖所存在的巨大的收益，股指期貨被操縱和利用的風險依然巨大，而其中最考驗監(jiān)管層的就是內(nèi)幕交易。"在中國這樣的

監(jiān)管層似乎也注意到了這個問題，對這次推出股指期貨是慎之又慎，不但進行了十年的概念普及，三年的準備工作，選擇了一個不上不下的時點，而且嚴格把控開戶許可，以杜絕內(nèi)幕交易等對市場本身構(gòu)成風險的操縱行為。

50萬元的門檻將大多數(shù)中小投資者擋在門外，12%的保證金率和每天進行盈虧結(jié)算的制度更表現(xiàn)出監(jiān)管層的決心。此外，中金所還針對股指期貨的制度設(shè)計中將投資者分為套保者、套利者以及投機者三大類型。

在以風險為其本質(zhì)屬性的金融市場，采取嚴格的監(jiān)管和必要的措施以杜絕投機者惡意操盤固然重要。但是，正如著名財經(jīng)評論人葉檀所說："控制保證金并不能與控制風險徹底劃上等號，否則，股指期貨便成為迷你市場，也就難以發(fā)揮相應的積極作用。"控制保證金并

從理論上講，股指期貨的吸引力也在于其對股票市場的杠桿作用以及產(chǎn)生的相應收益，而收益與風險往往是成正比的。因此，"迷你市場論"一旦成真，股指期貨市場同樣會偏離正常的運行軌道，其消極意義并不亞于其被操控的情況。

最大的危險：國際游資

公募基金注定要受到嚴格監(jiān)管，中小股民在開戶環(huán)節(jié)便被屏蔽掉了。在這樣的情況下，私募基金和游資必將成為市場的主角。私募基金的實力自不待言，但同時，游資的危險性卻也不容忽視。

英鎊狙擊戰(zhàn)和亞洲金融風暴至今讓我們不寒而栗，一個個金融強權(quán)和經(jīng)濟實體在轉(zhuǎn)瞬之間被洗劫一空，無論是歐盟成員國之間以明確法律法規(guī)制度維系的強強聯(lián)合，還是亞洲四小龍雄厚的外匯儲備，都沒有能夠抵御住國際游資堂而皇之地"剪毛，剝皮與吸血"。

財經(jīng)專家郎咸平教授認為："由于陰差陽錯地采用了固定匯率制度和外匯管制政策，中國才得以在亞洲金融風暴中獨善其身。"而如今，股市樓市泡沫又現(xiàn)，通貨膨脹等一系列問題將中國暴露于國際游資的狙擊范圍，股指期貨的推出必然被國際金融炒家視為方便之門。

因此，郎咸平建議："在有關(guān)的法規(guī)尚未十分健全之前，對股指期貨這樣的金融衍生產(chǎn)品一定要十分注意，不能走得太快，要穩(wěn)。"在有關(guān)的法規(guī)

最好的狀態(tài)：慢熱"撈一把就走"甚至發(fā)家致富的投機心理幾乎成為過往幾年股民的主流心態(tài)。但慘痛的教訓告訴投資者，"股市有風險，投資需謹慎"這句話依然是股票市場的鐵律。

股指期貨的推出，無疑會讓廣大投資者重拾對股票市場的信心。因為它是針對股市的風險性而產(chǎn)生，其真正的意義和功能，是平衡投資者對所持有股票的擔憂。股指期貨可以很好地發(fā)揮風險對沖的功能，讓投資者不再因為一些恐慌性的預期而大量拋售，對減弱股市的漲跌幅有很大幫助。

專家指出，作為嚴格監(jiān)管的重要措施，高門檻自然是避免投機、杜絕操縱市場行為的有效手段。而隨著股指期貨市場的日趨成熟和完善，為了股指期貨發(fā)揮更大的金融杠桿作用，門檻也自然會相應降低。而那時，無論硬性(資金門檻)還是軟性條件(市場環(huán)境)都更適合普通投資者的參與。"慢熱對股指期貨和普通投資者來說，都是利大于弊"，分析人士指出。

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