布局股指期貨基金進退有度

2010年03月25日 08:55
來源：中國證券網－上海證券報作者：于東毅

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⊙新湖期貨研究所于東毅

3月16日，《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿)正式發布，標志著基金投資股指期貨的制度條件正揭開序幕。根據股指期貨風險承受和匹配原則，《指引》對基金準入設定了嚴格分類，充分體現出投資者適當性制度的監管原則。其中，《指引》第五條規定了普通基金投資股指期貨的具體要求，其中涉及基金投資股指期貨時的持倉比例與交易準則。下面，我們主要對《指引》第五條相關規定和要求進行適度解讀。

首先，從基金買入賣出股指期貨合約價值來看，《指引》第五條規定，基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不得超過基金資產凈值的10%；而持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。另外，基金在任何交易日內交易的股指期貨合約價值不得超過上一交易日基金資產凈值的20%。基金的股指期貨空頭規模上限為五分之一，假設如以設立規模為10億元的基金，股指期貨交易所需的保證金為合約價值的12%，則其進入股指期貨的資金總量不過三千萬元，而這與一般期貨私募基金大小無異。相比之下，在臺灣，證券投資基金持有的股指期貨空頭規模可超過股票現貨市值達后者的130%，且被允許在期貨市場上適度超賣。可以看出20%的空頭倉位既限制了基金使用杠桿,也有利于基金規避部分系統風險。

其次，針對開放式基金的具體運作，為防止基金利用期貨投資的杠桿特性增大投資風險，《指引》第五條將開放式基金(不含開放式指數基金、交易型開放式指數基金(以下簡稱ETF))在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產凈值的95%；而封閉式基金、開放式指數基金、ETF在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產凈值的100%。

再者，《指引》還要求基金保持相對充裕的流動性來應對未知的風險敞口。開放式基金在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，還應保持不低于5%的現金；封閉式基金、ETF在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應保持不低于保證金一倍的現金，以應對補充保證金的需要。

綜上所述，我們認為，監管層從制度流程、合規內控和數量準則上設定基金投資股指期貨指引，主要是基于為基金提供當遭遇單邊市場下跌時對沖風險的工具。對于基金公司參與股指期貨“高標準、穩起步”，嚴格控制投資風險，引導基金管理公司針對股指期貨投資制定嚴格的授權管理制度和投資決策流程,確保研究分析、投資決策流交易執行及風險控制各環節獨立有序運作。