股指期貨的合理定價(jià)與套利交易

2010年03月25日 09:02
來源：上海證券報(bào) 作者：談效俊

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在期貨市場(chǎng)上，交易者每時(shí)都在猜想價(jià)格是會(huì)漲還是會(huì)跌。如果有人說，期貨價(jià)格看似風(fēng)云詭譎，但實(shí)際上是可以根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的計(jì)算出來的，這可能會(huì)令許多交易者大吃一驚。

如果詳細(xì)解說起來，這中間并無任何神秘之處，下面我們以一個(gè)例子來說明。假設(shè)交易者A現(xiàn)在持有某只股票，該股票目前的市場(chǎng)價(jià)格是100元/股，并且未來3個(gè)月之內(nèi)沒有分紅。有另一交易者B想和交易者A簽訂協(xié)議，3個(gè)月后購入這只股票(也就說B想買入3個(gè)月之后到期的該股票的期貨)。那么A是否愿意以100元/股出售呢？答案是否定的。因?yàn)槿绻@樣，A還不如現(xiàn)在把股票賣掉，然后把所得資金借出去并收取利息，這樣就比3個(gè)月后以100元/股的價(jià)格出售收益要高。因此，只有B對(duì)股票期貨的報(bào)價(jià)高于股票現(xiàn)價(jià)加上相應(yīng)利息，A才覺得有得賺。對(duì)于買家B來說，如果該股票期貨的價(jià)格高于股票現(xiàn)價(jià)加上相應(yīng)利息也是不合理的，如果這樣，B就沒有必要買股票期貨了，他可以先貸款以100元/股的價(jià)格買入該股票的現(xiàn)貨，然后3個(gè)月之后再把貸款連本帶利還掉，這種操作的最終效果和買入該股票期貨的效果是一樣的，而他支付的成本則低一些。因此，A和B雙方談判妥協(xié)的結(jié)果就是，B在3個(gè)月以后以100元/股加上相應(yīng)利息來支付給A，用于從A手中獲得該股票。只有這樣，A和B雙方才會(huì)都覺得該交易是公平的。從客觀上講，A和B討價(jià)還價(jià)的過程促成了該股票期貨達(dá)到了一個(gè)合理定價(jià)。

對(duì)于股指期貨而言，情況和上面是類似的。當(dāng)滬深300指數(shù)已知時(shí)，滬深300股指期貨的合理定價(jià)也就確定了。如果期貨價(jià)格高于合理定價(jià)，理性交易者就不會(huì)愿意買，如果價(jià)格過低，理性的交易者也不會(huì)愿意賣。

當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)總是非完美的，實(shí)際的股指期貨交易中時(shí)常會(huì)出現(xiàn)價(jià)格偏離合理定價(jià)的情況。如果期貨價(jià)格高(低)于合理定價(jià)，那么交易者可以賣出(買入)股指期貨，同時(shí)，買入(賣出)股指現(xiàn)貨，在期貨價(jià)格回歸正常時(shí)，交易者就可以平倉獲利。在交易所交易制度的安排之中，到期交割制度保證了期貨價(jià)格在到期時(shí)一定會(huì)回歸合理。因此，交易者該筆交易沒有任何風(fēng)險(xiǎn)，他可以借入他可能借到的所有資金來進(jìn)行這筆交易。市場(chǎng)上把進(jìn)行這種交易的人稱為套利者。

在實(shí)際套利操作之中，股指期貨合理定價(jià)的計(jì)算不但會(huì)考慮利率，還會(huì)考慮股息等因素；另外，套利交易者還要衡量市場(chǎng)的沖擊成本，交易手續(xù)費(fèi)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等；交易者也不一定要等到期貨價(jià)格回歸合理才平倉了結(jié)，而是會(huì)更加靈活的根據(jù)實(shí)際情況處理。雖然如此，萬變不離其宗，套利交易最基本的原理就是從期貨市場(chǎng)的不合理定價(jià)中獲利而已。

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